有色金属周度报告：美国核心PCE数据新低，金属价格继续筑底

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国核心PCE数据新低，金属价格继续筑底 2024年6月30日 美国核心PCE数据新低，金属价格继续筑底。美国5月PCE通胀全面减速，美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑。6月28日，美国商务部公布数据显示， 美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期。更重要的是，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低记录，即从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。数据还显示，5月核心PCE物价指数环比增速为0.1%，为2023年12月以来的最低纪录。不过，4月份的数据从0.2%上修至0.3%。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南电解铝产能继续开启复产，铝价继续震荡下跌。本周SHFE铝价跌1.14至20310元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下降0.24个pct至49.52%。供应方面，云南地区不断释放复产产能，目前除前期检修影 响复产进度的个别企业外，云南地区限电影响的全部产能已释放完毕，云南地区运行产能571万吨，已释放复产产能达到112.5万吨。 截至目前，本周电解铝行业开工产能4333.60万吨，较上周增加10万吨。需求方面，虽然铝价较前期下跌，但对下游加工企业来说，加工费仍旧较低，涨幅有限，成本倒挂问题无法缓解，因此依旧有铝棒企业减产转而生产其他利润更加可观的加工产品；铝板企业由于近期订单尚可，因此本周稳定运行。综合来说，铝棒企业对原铝的需求表现继续回落，减产规模逐渐扩大。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给及需求稳定，铜价震荡继续下跌。本周SHFE铜价跌2.00%至78350元/吨。供应方面：本周进口铜矿TC均价0.15美元/吨，近月船期的主流成交维持个位数低位，偏远船期的货物的询报盘略有上涨。 贸易商竞标继续保持激进，但是招标活跃度有所下降。供应端及需求端基本维持稳定，短期内预计TC维持低位运行。需求方面：企业表示本周铜价震荡下跌，但市场看空氛围浓厚，下游企业保守采购，交投持续冷清，叠加半年度节点，部分企业资金压力较大，为回笼资金，下游提货速度放缓。受下游需求较差影响，本周实际成交未见大幅好转。铜价震荡下跌，精废杆差也不断收窄，且下游看跌观望心理明显，欲待铜杆价格进一步下调至其心理价位再行补货动作，市场整体成交相对有限，部分厂家仍在交付前期订单。而后随着铜价跌势延续，原料压力逐步凸显，市面可成交废铜货源稀缺，部分企业表示现货也同样紧张，局面呈现采销两难。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳 钼业、金诚信、西部矿业等。 美国核心PCE数据新低，贵金属价格持续震荡。本周伦敦金现货价涨0.20%至2326.15元/盎司，伦敦银现货价跌3.50%至29.37美元/盎司。SPDR黄金持仓829.05吨，环比下降2.88吨；SLV白银持仓1.36 万吨，环比上升143.47吨。美十年期国债收益率4.36%，环比上升11个pct，美国10-1年期国债长短利差0.73，环比上升12个pct。美联储青睐的衡量美国潜在通胀的指标5月份如期出现减速，支持了今年晚 些时候降息的理由。剔除波动较大的食品和能源项目，美国5月核心PCE物价指数月率0.1%，与预期一致，前值0.20%，为2023年11月以来最小增幅。在非四舍�入的基础上，该指数仅上涨0.08%，为2020年11月以来的最低涨幅。美国5月核心PCE物价指数年率录得 2.6%，为2021年3月以来最小增幅。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 碳酸锂价格快速下跌，市场成交有限。本周广期所碳酸锂2407价格下降4.68%至8.760万元/吨，百川工碳价格环比下降4.95%至8.65万元 /吨，电碳价格环比下降4.79%至8.95万元/吨，氢氧化锂价格环比下降3.04%至8.78万元/吨。供应方面，本周碳酸锂国内产量略降，供应充足，锂盐企业大多维持正常生产。碳酸锂进口量稳定，多按长期合同供应，现货市场流通有限。需求方面，下游需求低迷。大厂通过长单和客供满足生产需求，部分外售余量或期货套保。由于期货价格低于长单，市场出现囤货情况。百川预计碳酸锂延续下跌趋势。MB钴（标准级）报价环比持平至12.38美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至15.63美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环比上升0.94%至13.48万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.36万元/吨。供应方面，菲律宾雨季将结束，海运费仍居高位置；印尼发放2.4亿吨RKAB配额，短期高品位矿仍紧。国内电解镍企业大量出口，镍板现货减少，过剩格局持续。需求方面，军工纯镍需求稳定，民用订单回升；不锈钢消费进入淡季，排产下滑，新能源排产降低，硫酸镍需求受其影响，消费疲软。供大于求局面延续，宏观情绪降温后镍价重回基本面，成本支撑背景下，下行空间有限，百川预计短期镍价或震荡整理。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 稀土价格弱稳震荡，管理条例即将施行。本周氧化镨钕价格环比上升0.28%至36.45万元/吨，金属镨钕价格环比上升0.22%至44.8万元/吨，氧化镝价格环比下降1.09%至181万元/吨，氧化铽价格环比下降 3.86%至536.0万元/吨，钕铁硼H35价格环比下降2.71%至179.5元/公斤。本周稀土价格弱稳震荡，整体市场活跃度低。镨钕价格区间震荡，高位报价，低位成交，降价空间小，刚需成交少。镝铽产品有价无市，报价高但成交少，市场预期与价格趋弱。后市镨钕产品观望下周月初挂牌价，现价格接近部分企业成本线，降价意愿低，供需平稳，百川预计稀土价格短期内小幅震荡。本周国务院总理李强签署国务院令，公布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行，促进 稀土行业稳健发展。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 55 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 9 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501600 451400 401200 35 301000 25800 20600 15400 10 5200 00 10,000 8,000 6,000 4,