有色金属周度报告：欧盟斥资四万亿升级电网，金属价格仍有支撑

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 欧盟斥资四万亿升级电网，金属价格仍有支撑 2023年11月26日 欧盟斥资四万亿升级电网，美联储加息尾声明确，金属价格有望稳步回升。据财联社，随着可再生能源行业持续发展，欧盟委员会将制定 一项规模高达5840亿欧元（约合人民币4.55万亿元）的计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级，以应对越来越多可再生能源带来的电力。据报道，欧盟行政部门预计将于下周宣布其电网投资计划。该计划将聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，以使其更好地整合不同国家的可再生能源。本周美联储公布11月货币政策纪要，纪要显示联储倾向维持高利率一段时间，必要时或再次加息，整体态度偏中性。考虑美国就业及经济数据持续降温：美国10月新增非农15万人（预期18万人），美国10月CPI同比增3.2%（预期3.3%），以及本周出炉美国11月Markit制造业PMI初值49.4（预期49.9）。我们预计未来美联储加息空间有限，同时海内外宏观政策逐步加码，金属价格仍有支撑。 云南电解铝产能减产完毕，铝价或仍有向上动力。本周SHFE铝价跌0.4%至18745元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率上升0.11个pct至53%。供应方面，据百川盈孚，云南地区电解铝企业计划减产产能已 减产完毕，合计减产116万吨/年。内蒙古白音华新产能新增投产3万 吨/年。截至目前，电解铝行业开工产能4194万吨，较上周减少26.5万吨，供给端继续趋紧。需求方面，本周铝棒及板带箔开工率均有回升，叠加地产政策边际宽松，以及宏观预期向好，基本面支撑下，我们预计铝价或仍有向上动力。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 预计铜价仍偏震荡运行。SHFE铜涨0.2%至68010元/吨。宏观方面，美联储公布11月货币政策纪要，会议态度整体偏中性。但考虑美国就业及经济数据降温，我们预计宏观面仍偏宽松。基本面方面，本周进 口铜精矿TC价格持续走跌至80美元/吨。市场现货交投表现不佳。智利国有矿业公司Codelco已首次从RajoInca项目中提取出矿石。Codelco表示，Salvado矿山的选矿厂将在未来七个月内加大处理量。需求方面，本周下游多数企业正常运行，少量减产。基本面趋稳下，我们预计铜价仍偏震荡运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势，能源金属价格继续下行。本周广期所碳酸锂价格下跌10.11%至12.41万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌5.71%和5.41%至13.20和14万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.43%至13.94 万元/吨，锂辉石价格环比下跌19.44%至1450美元/吨，碳酸锂本周开工率环比下降2.05pct至59.58%，产量环比减少3.33%至8952吨；氢氧化锂开工率环比下降0.33pct至35.52%，产量环比下降0.91%至4227吨。由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料 厂多以销定产，延产业链层层传导，压价情绪较重，多以消耗原料库存及长协原料为主。叠加本周碳酸锂价格下跌，受买涨不买跌心态影响，采购意愿稍显弱势。锂盐供应端，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。需求仍是影响价格走势重要因素，下游暂未听闻批量采购计划，需求难有起色，行业库存偏高，悲观情绪主导，锂价继续下探。MB钴（标准级）报价环比下跌1.61%至15.33美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌0.58%至17.25美元/磅，硫酸钴价格环比下跌1.41%至3.5万元/吨。本周钴价继续下跌，国际市场价格下调，国内生产成本向下调整。近期国内行情难以摆脱弱势局面，市场心态及持价意愿减弱，钴市悲观情绪加重，询价及交易氛围普遍不振，市况交投难趋好。目前市场基本面表现乏力，叠加下游前期库存仍在消耗，买家不少压价，出货者压力陡增，我们预计短期钴市偏淡氛围持续。SHFE镍价环比下跌5.24%至12.92万元/吨，硫酸镍价格维持3.47万元/吨。本周依旧是供增需弱格局主导镍市场，电解镍价持续下行。本周现货市场成交多数以观望为主，进口窗口继续关闭，国产镍产量继续扩张，需求无新增长点，供需过剩格局不变，本周镍市场价格整体弱势运行，我们预计下周电解镍市场价格依旧震荡偏弱为主。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美国通胀超预期回落，伦敦金银现货价格上涨。本周伦敦金现货价涨 1.06%至2001.8美元/盎司，SHFE黄金跌1.59%至465.9元/克，伦敦银现货价涨1.21%至23.71美元/盎司。SPDR黄金持仓882.28吨，环比减1.15吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比增95.45吨。美国10月季调后CPI同比增3.2%，创7月以来最低增幅，预期增长3.7%，前值增3.7%，美联储12月维持利率不变预期继续走强，美十年期国债收益率环比跌0.68pct至4.47%，美国10-1年期国债长短利差为-0.80%。11月22日美国劳工部表示，在截至11月18日的一周里，初请州政府 失业金20.9万人，低于前值的23.1和预期的22.8万人。该数据表明，劳动力市场并未像市场或美联储预期的那样迅速降温。北京时间11月22日凌晨，美联储公布11月货币政策会议纪要。纪要称，联储决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。市场围绕美联储降息时间提前的乐观预期和美联储的谨慎立场继续博弈，内外盘贵金属价格出现分化。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 轻稀土价格下探，重稀土价格上涨。本周氧化镨钕价格下跌1.00%至 49.3万元/吨，金属镨钕价格下跌1.63%至60.3万元/吨，氧化镝价格上涨3.96%至262.5万元/吨，氧化铽价格上涨3.36%至770万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.41%至242.5元/公斤。本周供应端来看，上游生产稳定，分离厂和金属厂开工稳定，新增产量有限，且多数大厂交付长协订单居多，散货流向市场较少，同时厂家近期陆续收货，供应端现货数量累积不多。下游需求端钕铁硼企业订单稳定，全年毛坯量 相对去年有增加，但行业内卷严重，大厂由于原料价格优势，成本相对低位，竞争订单能力较强，小厂订单不多，利润空间有限，对市场散货采购需求一般，且压价居多。本周镝铽价格上调，集团收货稳定商家信心，询货采购增加，低价现货收紧，报价持续上探，成交价格居高，目前现货难寻，厂家情绪较好。我们认为虽然下游需求仍较为弱势，但稀土在我国的战略地位不断得到重申，稀土行业或将迎来更加有序良好的发展。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止11月25日，长江铝报价188