有色金属周度报告：美国经济数据出现分化，继续看好金属价格上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国经济数据出现分化，继续看好金属价格上行 2024年4月28日 美国经济数据出现分化，继续看好金属价格上行。美国商务部4月25 日公布的首次预估数据显示，2024年第一季度美国实际国内生产总值 （GDP）按年率计算增长1.6%，增幅不仅远低于去年第四季度的3.4%，也显著低于市场预期的2.5%。一同公布的个人消费支出 （PCE）价格指数一季度增长3.4%，远超2023年四季度的1.8%。美联储最重视的通胀指标——剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数增长3.7%，高于预期值3.40%，近乎2倍于前值的2%。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南继续复产，需求侧订单好转，铝价继续上行。本周SHFE铝价涨4.99%至20670元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下跌0.25个pct至51.82%。供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，其中多 数企业仍旧在继续复产，计划恢复前期减产影响的产能，但也有企业稍有犹豫，本轮复产结束之后将继续观望市场，再决定后续的复产计划。截至目前，本周电解铝行业开工产能4253.10万吨，较上周增加 10万吨。需求方面，Mysteel调研，截至4月25日（本周四），铝型 材150家样本企业数据显示，在上周订单增加的拉动下、建筑型材、工业铝型材周度产量均环比上升。同时，自上周铝价下降后，铝型材整体在手未完成订单量已连续两周环比增加，目前在手未完成订单量为去年12月底以来的最高水平。出口方面，2024年3月中国出口未锻轧铝及铝材51.2万吨，1-3月累计出口147.8万吨，同比增长7.4%，表现较好。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给扰动冶炼厂检修，铜价继续上行。本周SHFE铜价涨11.99%至80580元/吨。本周进口铜矿TC均价下跌至3.5美元/吨，TC价格继续保持下降趋势。由于市场参与者主要集中在智利举行会议，市场活跃 度有所下降，从供需层面来看，供应干扰率有所提高，特别是在南美和非洲地区。这可能是由于各种因素，如天气问题、物流限制或矿山运营挑战等，影响了铜精矿的供应。在需求端，4月份有多家冶炼厂正在进行集中检修，这可能进一步影响了对铜精矿的需求。尽管如此，其他冶炼厂基本保持正常运营。4月25日，全球最大矿业公司必和必拓（BHP）发布公告确认，其于4月16日向英美资源集团（AngloAmericanplc）董事会提出了一项潜在合并的非约束性要约，总价值为311亿英镑（约合人民币2766亿元）。按权益计算，必和必拓2023年 铜产量约为120万吨，而英美资源集团的产量为82.6万吨，同比增长 24%。世界金属统计局公布的最新报告显示，去年全球铜矿产量为 2236.41万吨。合并后的集团将占据全球矿山供应量约10%的份额。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 地缘风险淡化，黄金价格回调。本周伦敦金现货价跌2.26%至2337.65美元/盎司，伦敦银现货价跌2.18%至27.63美元/盎司。SPDR黄金持仓832.19吨，环比上升0.29吨；SLV白银持仓1.33万吨，环比上升 383.86吨。美十年期国债收益率4.67%，环比上升3个pct，美国10-1年期国债长短利差0.54%，环比上降1个pct。地缘风险逐渐淡化，市场风险偏好回温带动股市价格回涨，美债收益率反弹上行。同时美联储在强劲的经济数据和粘性通货膨胀下并不急于放松政策，市场焦点将重新转移到数据面上以寻找更多的有关降息时间的线索，百川预计金银价格或有进一步回调空间。当前周四的美国一季度GDP和周�3月消费者支出物价指数PCE，两者可能对美联储未来的降息前景产生影响。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 多重利多共振，镍价震荡走高。本周广期所碳酸锂2407价格增2.04%至10.99万元/吨，百川工碳价格环比增0.93%至10.9万元/吨，电碳价格环比增0.45%至11.15万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至10.125万 元/吨。供应方面，江西地区环保影响的逐步消退，部分锂盐企业计划于近期复工复产，市场的供应能力有望得到一定程度的恢复。青海龙头盐湖企业预计11日开始检修10-15天，影响产量1400吨，且工碳偏紧导致电碳-工碳价差较低。锂矿价格依旧坚挺且现货偏紧，而采购方对当前价格接受程度较为有限。需求方面，材料厂头部企业订单较为饱和，部分中小企业下调4月排产，以销定产为主，�一节前或有一定备货需求释放，5月排产预计环比有一定降幅。百川预计下周碳酸锂价格小幅震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降2.07%至13.27美元 /磅，MB钴（合金级）报价环比降0.59%至16.9美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增3.03%至14.52万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.24万元/吨。本周市场价格整体先抑后扬。供应方面，本周纯镍市场供应较上周有所增加。本周镍价的持续上扬推动了生产商的生产积极性，随着电镍扩产项目的推进，部分电镍厂的产量持续攀升。需求方面，本周电解镍需求较上周有所下降。不锈钢方面，库存小幅去库，进入4月需求存在好转，但地产持续低迷，不锈钢需求显著提升仍有难度；新能源汽车方面，4月锂电池排产同环比提升，另外在新能源车企价格战及国家政策支持下，新能源汽车产销量有望延续增长。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 场内低价现货不多，稀土价格稳中上涨。本周氧化镨钕价格环比增3.89%至40.15万元/吨，金属镨钕价格环比增3.52%至49.95万元/吨，氧化镝价格环比涨2%至204万元/吨，氧化铽价格环比增3.46%至 657.5万元/吨，钕铁硼H35价格环比增1.32%至229.5元/公斤。供应端稳定，一季度受价格及成本影响，个别分离厂停减产，氧化物整体产量有减少，但近期停减产企业未开工，产量未有新增。需求略有好转，通过钕铁硼毛坯量统计来看，3月份开始，下游企业陆续有新接订单。百川预计近期稀土价格稳中偏强调整。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立 中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差55 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 6.0 中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 30,000.00 税前利润（元/吨） 25,000.00 20,000.00 15,000.00 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 10,000.00 5,000.00 0.00