海外锂资源企业近况总结之盐湖篇--2023年海外盐湖端增量有限，2024年增量情况较难判断

证券研究报告/行业研究 海外锂资源企业近况总结之盐湖篇-- 2023年海外盐湖端增量有限，2024年增量情况较难判断 华西证券研究所环保有色首席分析师晏溶执业证号：S1120519100004 2023年3月10日 仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 2022年海外多个项目延期，增量不及预期乐观。 据我们统计，在2022年三季报及近期指引中，2022年海外新增盐湖项目中有53%的新增产能延期投产，具体来看，仅SQM的扩建项目建设顺利，从2022年年中开始提高到18万吨产能，其他三个项目：Allkem的Olaroz二期扩建项目、LAC和赣锋合资的Caucharí-Olaroz项目以及Argosy的SalardelRincon项目均出现了2-3个季度的延期，延期项目合计涉及产能约6.7万吨，考虑到各个项目的延期，我们预计2022年海外盐湖端的合计产量为24.6万吨，相较2021年增加约6.9万吨LCE产量，大大低于此前预期的8-9万吨增量。 2023年63%的产能增量均由2022年延期项目贡献，72%产能增量来源于阿根廷，不及预期概率较大 据我们统计，2023年海外盐湖新增项目主要由2022年延期的6.7万吨项目、SQM的Atacama盐湖贡献3万吨LCE和Livent的HombreMuerto盐湖1万吨LCE，海外盐湖合计新增产能达10.7万吨LCE，其中7.7万吨（72%）来源于阿根廷，不确定性较大。我们预计2023年海外盐湖端将合计新增约8万吨LCE产量，总产量达到31.6万吨LCE，能否如期兑现仍需关注阿根廷新增产能情况。 2024年计划新增盐湖项目较多，84%的产能增量源自阿根廷，兑现度尚需追踪观察 2024年盐湖端合计新增产能19.1万吨，其中老牌产地智利仅仅新增3万吨，占总新增产能的16%，剩下84%的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷，但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司，经验尚缺，我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪。计划投产项目尚处于早期工作阶段，难以判断其对2024年增量的贡献。根据各个项目的预计投产时间，我们观察到大部分项目预计投产时间都在2024H1，达12.6万吨（66% ），预计2024H2投产的项目合计6.5万吨产能。目前距离2024年尚远，且各个计划投产项目仍处于早期工作阶段，尚不能较好评估其对2024年供 给的贡献量。但纵观历史，阿根廷盐湖项目如期兑现概率较小，大都延期完成，目前只能继续跟踪各个项目进展情况。 摘要/Abstract 投资建议 据我们统计，2023年海外盐湖新增产能达10.7万吨LCE，其中72%来自阿根廷，预计2023年海外盐湖新增产量约8万吨LCE，能否实现仍需关注阿根廷各项目兑现度。2024年盐湖端合计新增产能19.1万吨，其中老牌产地智利仅仅新增3万吨，占总新增产能的16%，剩下84%的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷，但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司，经验尚缺，我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪。目前锂盐价格处于下行阶段，主要系终端电动车需求疲软，整车及材料厂开工率不足，叠加产业链库存充足，导致锂盐价格持续下行。中长期来看，锂作为助力能源转型不可或缺的金属，在新能源汽车和储能领域扮演着重要角色，具有长期向好发展的高景气度；短期来看，影响锂盐价格的核心变量在于需求，静待新能源汽车消费复苏带动锂盐需求修复，届时锂盐价格有望触底企稳。在此背景下，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；新建产能陆续放量，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】和格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期：4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。 目录/Contents 01 在产企业经营近况总结 02 在建企业经营近况总结 03 行业整体经营近况总结 04 投资建议及风险提示 华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 01Allkem经营近况总结 1、Allkem经营近况总结 阿根廷Olaroz盐湖生产运营情况 2022Q4，碳酸锂产量为4253吨，环比增长29%，同比增长17%，其中34%为电池级。 2022Q4，碳酸锂销量为3131吨，环比下降16%，同比下降5%，其中42%为电池级。 2022Q4平均销售价格为46706美元/吨（FOB），环比增长16%；不包括运往Naraha的工碳，第三方销售的平均价格为53013美元/吨 （FOB），环比增长23%。 2022Q4总销售收入约为1.51亿美元，同比增长267%，环比增长1%，反映了持续强劲的市场状况。 2022Q4销售锂盐的现金成本为4682美元/吨，环比增长3%，同比增长8%，这是由于通货膨胀的影响，部分被运营业绩的实质性改善和电池级销售比例的降低所抵消。 2022Q4现金毛利率为90%或42024美元/吨。 表1：Olaroz盐湖分季度生产运营情况 科目 单位 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 环比增长% 2021Q4 同比增长% 产量 吨 4253 3289 3445 2972 29% 3644 17% 销售量 吨 3131 3721 3440 3157 -16% 3293 -5% 平均售价 美元/吨 46706 40317 41033 27236 16% 12491 274% 销售现金成本 美元/吨 4682 4563 4301 3811 3% 4336 8% 收入 百万美元 151 150 141 86 1% 41 267% 毛利 美元/吨 42024 35754 36732 23425 18% 8155 415% 毛利率 % 90% 89% 90% 86% 1% 65% 38% 资料来源：公司公告、华西证券研究所注：不包括营销和特许权使用费 1、Allkem经营近况总结 阿根廷Olaroz盐湖展望 定价：预计2023Q1第三方销售碳酸锂产品的加权平均价格将与2022Q4一致（2022Q4：53013美元/吨（FOB））。 Olaroz项目二期扩建：到1月底，Olaroz二期锂工厂的整体建设进度达到97%，本季度有多达850人在现场。关键管道和专业电气设备已经交付，在经历了最初由于制造和供应链限制而导致的延迟后，目前正在现场进行安装。碳酸锂工厂正在进行预调试活动，预计全面调试将在2023Q1晚些时候开始，一直持续到2023Q2，计划在2023Q2进行首次生产。 对Olaroz资源的审查正在进行中，这将包括新收购的MariaVictoria地块和额外的钻探，一旦审查完成，我们将提供进一步的细节。 到12月底，所有的蒸发池已经完成并投入使用。石灰厂3号和石灰厂4号已经完工，已经调试并签署了运营协议。纯碱设施正处于调试的最后阶段。碳酸锂工厂已达到86%的完工率。 图1：Olaroz现场布局，突出显示扩建工程 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 日本Naraha氢氧化锂加工厂 项目基本信息：通过与丰田通商株式会社(TTC)建立的合资企业TLC （ToyotsulithiumCorp）来运营，Allkem持有其75%的股权。一期氢氧化锂规模1万吨/年，旨在将Olaroz工业级碳酸锂转化为电池级氢氧化锂。 项目进度：据Allkem四季报，10月下旬，利用Olaroz的技术级碳酸锂成功实现了氢氧化锂的首次生产。该技术已被证实，利用率达到85%。产品质量超过了预期，大约200吨技术级氢氧化锂出售给第三方客户。下一个生产运行在本月初开始，一个关键的里程碑是实现稳定状态的运行。随着首次生产的实现，重点将是逐步提高产品质量和一致性，以达到每年1万吨的铭牌产能，并实现客户对产品的认证。根据Allkem公司11月15日公告，Naraha已生产出第一批氢氧化锂产品，预计会有12个月的爬坡期，在此期间，电池级产品的质量将逐步提高，目标是通过承购客户的资格认证。预计在产能爬坡期的大部分不合格产品将出售给锂盐再加工商。 图2：Naraha氢氧化锂加工厂现场图片 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 SaldeVida 项目基本信息：SaldeVida旨在通过在SalardelHombreMuerto的摊晒和加工作业。2002年4月4日，Allkem公司宣布将产能提高40%，达到45000吨/年，分两期进行，一期为15000吨/年，二期为30000吨/年。SaldeVida项目的经济分析，基于平均FOB销售价格17,485美元/吨，包括：1）一期的税前NPV10%实际为12.3亿美元，税前内部收益率为50%；2）二期的税前NPV10%实际为18.1亿美元，税前内部收益率为38%。 项目执行 12月，卡塔马卡省政府发布了环境影响评估批准书，以建设第三组盐田，完全实现15000吨/年的生产能力。此外，还发布了一项决议，允许建设光伏发电站，为SaldeVida项目提供30%的太阳能可再生资源。还发布了水地役权，授权为项目提供后备工业用水来源。SaldeVida项目的所有许可证现在已经到位。 一期前两组盐田的建设已经完成了87%，前六个盐田已经完成并注入了卤水。主要的卤水管渠已经完成，9口生产井中的7口已经投入使用。 营地扩建活动和长期筹备项目的采购工作继续进行。加工厂的详细工程已经推进，现场车间和混凝土厂的动员工作正在进行。 加工厂的EPC合同已在本季度授予。在招标和授标过程中收到的数据，以及从COVID和董事会审查中获得的经验，正在被纳入项目时间表，预计在2024年中期首次生产（上次公告的首次生产时间为2024H1）。 图3：SaldeVida一期前三组盐田现场图片 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 Allkem中期目标 成为前三大锂化学品生产商，目标是到2026年获得全球10%的市场份额。 图4：Allkem到2026年的产能目标 收购 Cauchari Orobcore和Galaxy合并 Naraha首次生产 SaldeVida 第一阶段施工完成 2020年之前过去2年未来两年 20202021202220232024 2025+ SaldeVida可行性研究 JamesBay可行性研究 SaldeVida第一阶段 Olaroz第二阶段建设完成 SaldeVida第二阶段 JamesBay建设完成 开始施工Allkem公布创纪录的2022财年业绩 资料来源：公司公告、华西证券研究所 02雅保经营近况总结 2、雅保经营近况总结 雅保生产运营近况 2022Q4锂业务净销售额为21亿美元，同比增加了16.6亿美元（+410%），这是因为与重新谈判的合同和上涨的市场定价有关的更高的定价（扣除外汇）（+328%）。销售量也增加了（+82%），主要与智利的LaNegraIII/IV扩建项目和更高的代工量以满足日益增长的客户需求有关。 2023年锂业务展望：2023年全年的指引与1月份的更新保持不变，锂业务净销售额估计在83亿至98亿美元之间，调整后的EBITDA在37亿