环保有色：海外锂资源企业近况总结之盐湖篇--2023年海外盐湖端增量有限，2024年增量情况较难判断

证券研究报告/行业研究 海外锂资源企业近况总结之盐湖篇-- 2023年海外盐湖端增量有限，2024年增量情况较难判断 华西证券研究所环保有色首席分析师晏溶执业证号：S1120519100004 2022年12月3日 仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 原计划于2022年投产的3个项目均延期，2022年海外盐湖增量不及预期 2022年海外盐湖项目中，Argosy公司的SalardelRincon项目（0.2万吨）原计划在2022年年中开始投产，现延期至2023Q1开始连续的碳酸锂生产运营；LAC和赣锋锂业合资建设的Cauchari-Olaroz原定于2022H2投产，现延期至2023Q3建成投产；Allkem旗下的Olaroz二期项目的投产时间也由2022H2延期至2023Q2；延期项目合计涉及产能约6.7万吨，此部分项目增量贡献只能在2023年开始体现。我们预计2022年海外盐湖端的合计产量为 23.8万吨，相较2021年增加约6万吨LCE产量，并非如此前预期的新增8万吨LCE那么乐观。 2023年增量主要源于2022年延期项目，预计新增8万吨LCE，不确定度主要集中于阿根廷新增产能 2023年海外盐湖方面，除2022年延期的6.7万吨LCE产能将开始贡献增量外，SQM的Atacama盐湖和Livent的HombreMuerto盐湖2023年将合计增加4万吨LCE产能，海外盐湖新增产能达10.7万吨LCE，其中9.5万吨产能计划在2022Q2-3释放新产能。我们预计2023年海外盐湖端将合计新增8万吨LCE产量，总产量达到31.8万吨LCE，兑现度需关注阿根廷新增产能情况，2023年来自于阿根廷的新增产能合计7.7万吨，不及预期的概率较大。 2024年海外盐湖端计划上线的新产能较多，实际增量情况无法评估 2024年海外盐湖端计划上线的新产能较多，合计19.1万吨。按照国别来划分，阿根廷计划新增产能16.1万吨，智利计划新增产能3万吨，阿根廷新增产能的兑现度尚待观察，里面有大半产能掌握在首次从事该行业的初级生产商手中。按照投产时间来划分，计划在2024H1投产的产能合计14.1万吨，计划在2024H2投产的产能合计5万吨。由于距离2024H1还有12-18个月的时间，计划投产的项目大部分处于可研报告、等待投资决策或者是早期开工阶段，我们没有办法较好的评估2024年海外盐湖端实际能够新增贡献的产量，而且从历史上阿根廷盐湖项目的兑现度来看低于预期的情况较多，只能继续跟踪项目进展情况。 摘要/Abstract 投资建议 锂作为必不可缺的新能源金属，在助力全球低碳转型方面发挥折不可或缺的作用，不同国家之间也在竞相争夺锂资源的控制权。美国推出IRA法案强调关键矿物“本土化”、加拿大调整关键矿产领域投资政策，对中国企业走出去造成一定障碍，欧盟表示将于2023Q1将提出关键原材料的立法建议，确保供应安全，智利、阿根廷及玻利维亚欲成立锂业欧佩克，上游资源话语权争夺战逐渐白热化。我国本就是一个纯依赖锂资源进口的国家，国内锂资源尚属丰富但由于各种原因开发进度较慢，上游锂资源的安全供给对我国的新能源事业来说至关重要。在此背景下，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】 ；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期：4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。 目录/Contents 01 在产企业经营近况总结 02 在建企业经营近况总结 03 行业整体经营近况总结 04 投资建议及风险提示 华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 01Allkem经营近况总结 1、Allkem经营近况总结 阿根廷Olaroz盐湖生产运营情况 2022Q3，碳酸锂产量为3289吨，环比减少5%，同比增长17%，其中43%为电池级。 2022Q3，碳酸锂销量为3721吨，环比增长8%，同比增长42%，其中40%为电池级，符合客户要求。 2022Q3平均销售价格为40317美元/吨（FOB），环比下降2%；不包括运往Naraha的工碳，第三方销售的平均价格为43,237美元/吨（FOB）。 2022Q3总销售收入约为1.5亿美元，同比增长513%，环比增长6%，反映了持续强劲的市场状况。 2022Q3销售锂盐的现金成本为4563美元/吨，环比增长6%，同比下降4%，主要系更好的运营表现和电池级销售比例的降低。 2022Q3现金毛利率为89%或35754美元/吨。 表1：Olaroz盐湖分季度生产运营情况 科目 单位 2022财年 2022Q3 2022Q2 2022Q1 环比增长% 2021Q3 同比增长% 产量 吨 12863 3289 3445 2972 -5% 2802 17% 销售量 吨 12512 3721 3440 3157 8% 2622 42% 平均售价 美元/吨 23398 40317 41033 27236 -2% 9341 332% 销售现金成本 美元/吨 4282 4563 4301 3811 6% 4754 -4% 收入 百万美元 293 150 141 86 6% 25 513% 毛利 美元/吨 19116 35754 36732 23425 -3% 4587 679% 毛利率 % 82% 89% 90% 86% -1% 49% 81% 资料来源：公司公告、华西证券研究所注：不包括营销和特许权使用费 1、Allkem经营近况总结 阿根廷Olaroz盐湖展望 定价：四季度对第三方客户的碳酸锂销售价格预计约为50,000美元/吨。在考虑到三季度的实际定价后，这仍然符合之前的指导价，即2023财年上半年的47,000美元/吨。 Olaroz项目二期扩建：Olaroz二期完工率达到93%，Allkem最近获若干关键组 件供应商告知，原材料供应和物流限制将意味着这些部件的交付将无法如期进行。调试准备活动仍计划在2022Q4开始，现在预计调试活动将在2023Q1开始，一直持续到2023Q2（原计划2022年9月开始调试，2022Q4完工）。现在计划在CY2023Q2完成机械完工、首次生产和量产。 考虑到完工延迟、区域和全球通胀影响以及影响物流和货运的供应链限制，最近对Olaroz第二阶段资本支出的审查已经完成。经合资企业评估和批准后，预计总资本支出将增加约12%至4.25亿美元，不包括增值税和营运资金。这一增长将通过经营现金流提供资金。尽管制造延迟、COVID相关成本和供应链/物流限制，资本密集度仍保持在极具竞争力的17,000美元/吨。 至2022年9月，所有蒸发池全部建成投产。石灰厂3现已全面投产，石灰厂4的组件预调试和调试正在进行中，预计在Q4进行最终建设活动。纯碱工厂已完成，目前正在进行调试。碳酸锂工厂已完成77%，除延迟的管道和电气设备外，碳酸锂 工厂的所有活动均按计划进行。 图1：Olaroz盐湖二期现场图片 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 日本Naraha氢氧化锂加工厂 一期氢氧化锂规模1万吨/年，旨在将Olaroz工业级碳酸锂转化为电池级氢氧化锂。 Naraha氢氧化锂工厂的建设已经完成，调试活动继续进行。窑炉的加热和调试已经开始，来自Olaroz的工业级碳酸锂已经被引入到主工艺区。 通过与丰田通商株式会社(TTC)建立的合资企业TLC（ToyotsulithiumCorp）来运营，Allkem持有其75%的股权。 根据Allkem公司11月15日公告，Naraha已生产出第一批氢氧化锂产品，预计会有12个月的爬坡期，在此期间，电池级产品的质量将逐步提高，目标是通过承购客户的资格认证。预计在产能爬坡期的大部分不合格产品将出售给锂盐再加工商。 图2：Naraha氢氧化锂加工厂现场图片 资料来源：公司公告、华西证券研究所 图3：Naraha工厂氢氧化锂产品 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 SaldeVida SaldeVida旨在通过在SalardelHombreMuerto的摊晒和加工作业。2002年4月4日，Allkem公司宣布将产能提高40%，达到45000吨/年，分两期进行，一期为15000吨/年，二期为30000吨/年。SaldeVida项目的经济分析，基于平均FOB销售价格17,485美元/吨，包括：1）一期的税前NPV10%实际为12.3亿美元，税前内部收益率为50%；2）二期的税前NPV10%实际为18.1亿美元，税前内部收益率为38%。 项目执行 2022年下半年的项目执行重点是调试第一批运营盐田并开始建造一期碳酸锂工厂。 加工厂的采购已经进入最后阶段，土方工程已经开始。前两组盐田的建设已经完成了约65%，前四个盐田已经完成并注入了卤水。主要的卤水管道已经完成，首批3口井已经投入使用。 此外，营地扩建活动、长期筹备项目的采购以及30%光伏能源解决方案的招标过程都取得了进展。 第三组盐田的工程和许可工作继续进行，这反映了项目正如期望的那样在提高产能。 在工厂建设期间，卤水蒸发将继续进行，为未来的生产提供蒸发的原料。预计一旦一期投入使用，二期的开发将依次开始。Allkem正处于与EPC承包商进行商业谈判的最后阶段，以交付一期的碳酸锂工厂。 图4：SaldeVida一期前三组盐田现场图片 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 Allkem中期目标 成为前三大锂化学品生产商，目标是到2026年获得全球10%的市场份额。 图5：Allkem到2026年的产能目标 资料来源：公司公告、华西证券研究所 01雅保经营近况总结 2、雅保经营近况总结 雅保生产运营近况 2022Q3锂业务净销售额为15亿美元，增加了11亿美元（+318%），原因是与重新谈判的合同相关的扣除外汇的更高定价（+298%）以及市场的定价上涨。销售量也增长了（+20%），这与智利的LaNegraIII/IV扩张和更高的代加工数量以满足不断增长的客户需求有关。调整后的EBITDA为11亿美元，增加了9.858亿美元，因为有更高的定价和产量，足以抵消更高的成本。锂也受益于Talison公司原预计在第四季度装运的锂辉石精矿，在第三季度装运，导致该公司的权益收入增加了1亿美元。 公司2022年全年锂业务指引维持不变。调整后的EBITDA预计将同比增长500-550%。由于之前重新谈判的合同和市场定价的提高，平均销售价格预计将同比增长225-250%。2022年全年的产量预计将同比增长20-30%，这主要是由于新产能的上线以及更高的代加工数量。锂的当前指引范围反映了现货价格进一步改善的潜在上升空间，以及今年剩余时间内产量不足的潜在下降空间（例如，扩建项目的调试和爬产以及代加工资格认证的延误）。 表2：ALB2022Q3年及2022年锂业务业绩及产量指引情况 单位：百万美元 2022Q3 2021Q3 $同比 %同比 净销售额 1501.1 359.2 1