海外锂资源企业近况总结：增量预期维持不变，2023年重点关注需求端
证券研究报告/行业研究 海外锂资源企业近况总结— 增量预期维持不变，2023年重点关注需求端 华西证券研究所环保有色首席分析师晏溶执业证号：S1120519100004 2023年6月9日 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 预计2023年海外锂辉石新增供应量约16.88万吨LCE，同比增长50%，下半年将释放较多增量 据我们追踪，澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于MtCattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、MtMarion产能扩建、Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加75万吨锂精矿，同比增长31%，此处暂不考虑Bald矿山带来的增量。除澳洲外，其余区域将是2023年锂精矿增长的主战场，2023年上半年，非洲、加拿大、巴西等多个项目基本按预期投产，预计将在下半年释放较多增量。据我们统计，2023年除澳洲地区，海外其他地区实现首次生产的项目有Premier的Zulu锂矿项目、华友钴业的Arcadia项目、盛新锂能的萨比星锂矿项目、中矿资源Bikita锂矿200万吨改扩建及200万吨新建项目、Sigma的GrotadoCirilo项目以及Sayona的NAL项目，上述项目多于Q2投产，预计将在下半年释放较多增量，据此我们测算2023年除澳洲外的其他海外地区预计合计增加60万吨锂精矿供应。2023年海外市场共计新增135万吨锂精矿，折合16.88万吨LCE。 预计2024年海外锂辉石精矿新增供应量约25万吨LCE，同比增长50%，能否如期释放仍需持续追踪 据我们跟踪的样本测算，2024年锂精矿新能项目主要分布于澳洲、非洲、北美及南美地区，预计2024年海外锂精矿新增产量达200万吨，其中部分增量来自于2023年下半年投产矿山的爬坡增量，另一部分来自于2024年新投产项目，包括澳洲Holland、KathleenValley、芬兰Keliber项目及加拿大JamesBay项目。但目前预计于2024年投产的项目多处于建设初期，能否按期投产仍需持续追踪。此外，我们统计的均为海外正式立项项目，除此外的项目情况无法统计，同时也无法预期2024年的DSO销售情况。 摘要/Abstract 预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量8.5万吨，同比增长35% 据我们统计，较此前追踪的项目进度情况（4月24日发布），Allkem的Olaroz二期、LAC的Caucharí-Olaroz项目及Livent的HombreMuerto盐湖一阶段扩产项目进展符合预期，合计产能约7.5万吨/年，其中仅Livent的HombreMuerto盐湖一阶段扩产为原计划2023年投产项目，其余两个项目均由原计划2022年投产延迟至2023年投产；Argosy的SalardelRincon项目、SQM的四川氢氧化锂工厂项目进展略微延期，合计产能3.2万吨/年，其中Argosy的SalardelRincon项目由此前2023Q2季度末实现满产的预期，延迟至目前2023Q2季度末实现连续运营，2023H2提高生产运营水平，SQM的四川氢氧化锂加工厂此前预期2023Q2投产，2023Q1季报披露将在未来几个月内投产。综合考虑各项目进度，我们预计2023年海外盐湖端将合计新增8.5万吨LCE产量，兑现度仍然需要关注阿根廷项目进展情况。 2024年海外盐湖增量多来源阿根廷，粗估将贡献12.5万吨LCE，同比增长38%，能否如期兑现有待追踪 据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增19.1万吨产能，其中仅SQM的3万吨新增来自智利，其余16.1万吨均来自阿根廷，阿根廷作为盐湖提锂新进入者，当地配到设施完善程度不及智利，且多数项目掌握在盐湖提锂初级生产商手中，相关生产经验较为欠缺，但上述公司又多为拥有强大资金实力且执行效率在线的大型公司，因此我们认为各项目能否如期兑现仍需持续追踪。据我们追踪，目前仅Allkem的SaldeVida一期和Eramet的CentenarioRatones一期明确表示项目预计投产时间延后一个季度，涉及产能合计3.9万吨/年，其他15.2万吨/年产能仍需持续追踪。此外，大部分项目都在2024H1投产（66%产能），2024H2投产项目产能占比34%，但据2024年尚有一段时间，我们粗略估算2024年海外盐湖碳酸锂供应增量将在12.5万吨左右。 摘要/Abstract 投资建议 展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石端，在不考虑澳洲Bald矿山可能复产贡献增量、非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据我们统计的海外正规立项项目样本，测算2023年海外锂辉石精矿合计贡献增量16.88万吨，同比增长50%，2024年海外锂辉石精矿合计新增25万吨LCE产量，同比增长50%；盐湖端，预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量8.5万吨，同比增长35%，2024年海外盐湖碳酸锂新增产量12.5万吨，同比增长38%，但因盐湖端新增项目多位于阿根廷，能否如期贡献增量仍需持续追踪。综上所述，2023年海外锂资源合计增量25.38万吨LCE，同比增长45%；2024年海外锂资源合计增量37.5万吨LCE，同比增长47%。单独看2023年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2023Q2投产，2023H2爬坡，因此2023H2或将有较多增量释放，我们预计2023年各个季度海外锂资源贡献量为16.50、18.23、22.96和25.12万吨LCE，下半年供应量较上半年增长约13万吨LCE。 展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟矿山即将进入采矿系统的试生产，新疆大红柳滩300万吨/年采选项目计划2023年10月投产，宁德时代宜春含锂瓷土矿一期项目正在推进中；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，还积极拓展“吸附＋膜工艺”年产1.5万吨煅烧法电池级碳酸锂置换项目，我们保守估计2023-2024年国内碳酸锂增量分别为6万吨、10万吨，但宜春地区非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在我们的统计范围内。 摘要/Abstract 投资建议 终端需求来看，据乘联会官微发布，预估5月乘联会新能源乘用车厂商批发销量67万辆，环比增长11%，同比增长59%。预计1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%，可见新能源车市场处于温和复苏的状态；中游来看，据富宝锂电新能源，5月份材料厂开工率提升20~30%，带动产业链去库，锂盐价格上涨。但锂盐价格在上涨到30万元/吨左右时涨幅放缓，且市场进行多次拍卖并未加速锂盐价格上涨，我们判断主要系伴随锂价上涨，锂盐成本在材料端占比提升，前驱体涨幅不及锂盐，市场存在成本倒挂现象，材料厂难以接受高价锂盐，我们认为6月上下游对锂盐价格的博弈或将延续。我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，在此推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4）宜春锂云母精矿放量超预期； 5）非正式立项项目流入过多；6）全球电动车销量不及预期；7）全球储能增速不及预期。 目录/Contents 一 在产企业经营近况总结 二 在建企业经营近况总结 三 停产企业经营近况总结 四 行业整体经营近况总结 五 投资建议及风险提示 华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 01Allkem经营近况总结 1、Allkem经营近况总结 2023Q1MtCattlin生产运营情况 产量：2023Q1，MtCattlin锂精矿产量为3.89万吨（SC5.3%，回收率60%；2022Q4：SC5.3%，回收率37%），同比减少20%，环比增加137%，随着采矿活动转移到主矿体的更中心地带，品位和有利的矿化作用显著提高。 销量：2023Q1，MtCattlin销售的锂精矿为2.15万吨（SC5.2%；2022Q4：SC5.3%），同比减少67%，环比增加37%。 价格：2023Q1锂精矿销售价格5702美元/吨（CIF，SC5.2%），环比增长8%，折合约6500美元/吨（SC6，CIF），高于之前的指引。预计2023Q2约为5000美元/吨（SC6，CIF）。 收入：2023Q1锂精矿销售收入为1.23亿美元，环比增加48%；另外，2023Q1公司出售了54064吨低品位锂辉石精矿产生了3,300万美元的收入。 成本：2023Q1锂精矿生产现金成本为1033美元/吨（FOB），略高于上季度（+1.67%）。预计2023财年的现金生产成本约为950美元/吨 （FOB）（上季度预测为900美元/吨（FOB））。 毛利：2023Q1本季度毛利率为81%，约为9900万美元。此外，低品位精矿销售贡献了约2600万美元的现金毛利。 回收率：2023Q1矿山的回收率为60%，环比提高23pct。 品位：2023Q1生产的锂精矿平均品位为5.3%，销售锂精矿平均品位为5.2%。 产量预测：2023年1月21日，公司下调产量指引至11.4~12.4万吨（FY2023），预计2023Q2MtCattlin产量约为4.6万吨。 1、Allkem经营近况总结 表1：MtCattlin的运营和销售业绩 单位 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 生产回收率 % 60 37 25 41.7 57.5 精矿产量 dmt 38,915 16404 17606 24845 48562 精矿品位 %𝐿𝑖2� 5.3 5.3 5.3 5.3 5.4 销售精矿发运量 dmt 21,553 15702 21215 37837 66011 发运的精矿品位 %𝐿𝑖2� 5.2 5.3 5.4 5.4 5.6 销售价格（未折标） 美元/吨CIF 5,702 5284 5028 4992 2178 收入 百万美元 122.9 83 106.7 188.9 143.8 生产成本 单吨精矿现金成本1 美元/吨FOB 1033 1016 796 803 349 1不包括营销和特许权使用费 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表2：MtCattlin2023财年展望 2023财年预测生产数据 单位 预测值（2023年4月20日） 预测值（2023年2月21日） 预测值（2023年1月19日） 预测值（2022年10月21日） 开采物料总量 bcm -- -- -- -- 已处理矿石总量 wmt -- -- -- -- 已加工矿石品位 %𝐿𝑖2� -- -- -- 0.93-0.94 回收率 % -- -- -- -- 锂精矿产量 dmt -- 114000-124000 140000-150000 140000-150000 每吨生产成本（不包含销售、营销成本） 美元/吨FOB 950 -- 900 900 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 加拿大JamesBay开发建设情况 JamesBay詹姆斯湾项目的设计目标是在19年的项目生命周期内，主要利用水力发电，每年生产约33万吨的锂精矿。 Allkem预计，JamesBay项目目标是在2023Q1开始建设活动，2024年上半年进行调试。 详细工程继续进行，同时进行采购活动，包括订购关键的长周期项目和设备包（临时营地、主变电站、工艺设备等）。截至2023Q1末，工程进度达到65%，其中加工厂包的工程进度为79%。机械加工设备、电气设备和矿山移动设备的采购分别完成了88%、8
