美国11月非农就业点评：就业仍强，降息尚早

交银国际研究宏观策略 全球宏观 就业仍强，降息尚早—美国11月非农就业点评 美国11月非农就业人口新增19.9万人，略超预期18万人，前值15万人。11月失业率降至3.7%，低于预期及前值3.9%。劳动参与率升至62.8%，预期、前指均为62.7%。11月平均时薪同比增速4.0%，持平预期，低于前值4.1%，而平均时薪环比增速则升至0.4%，高于预期0.3%及前值0.2%。 罢工工人回归推动11月非农新增就业再度加速。美国11月非农新增就业 升至19.9万人，超预期18万人，但低于过去12个月平均新增24万人。同时，9月数据下修3.5万人。此前，罢工的汽车工人（回归3万人）以及影视工作人员（回归1.7万人）于11月重返劳动力市场，是11月非农新增就业走强的重要因素。 医疗健康、政府部门就业火热，零售业就业回落。医疗健康（+7.7万人）是11月新增就业的主力，该行业在过去12个月平均新增就业5.4万人。其他新增就业分布在政府部门（+4.9万人）、休闲酒店业（4万人）、制造业（+2.8万人）以及社会救助（+1.6万人）。另一方面，零售业新增就业人数大幅下降3.8万人，主要受百货、家具、家电就业人数下降拖累。 供给上升、需求收缩的共同推动下，劳动力供需缺口出现明显收窄。1）供给端显著增加。11月新增适龄工作人口18万人，劳动力人口激增53.2万人，而上月为减少20.1万人，推动劳动力参与率升至62.8%。同时，失业人口下降21.5万人，使得失业率降至3.7%。2）需求端继续收缩，职位空缺数由9月935万人降至10月的873万人。供给上升、需求收缩的共同推动下，就业缺口由300万人降至223万人，职位空缺数与失业人数之比 降至1.3附近，继续向疫情前的1.2收敛。 薪资增速略有回升，但供需缺口收窄有利于后续工资增速平稳。11月平均时薪同比增速略回落至4.0%，低于上月的4.1%，但仍高于美联储合意水平的3.5%。劳动力市场再平衡进程持续，移民人数的回升，以及供给端的提升，均有望降低就业成本，使得工资增速维持平稳。但我们同时注意到相较于10月，11月薪资增长行业分布更为广泛，且劳动时长亦有所上升，反映劳动力市场需求仍强。 11月非农新增就业超预期，以及薪资增速回升，市场押注美联储降息预期有所下降。利率市场隐含的加息概率显示，12月加息的概率为5.7%，而就业数据公布前为0.9%。同时，市场预期降息的时点在2024年5月，而数据公布前则在2024年3月。 后市观察：11月就业数据仍强劲，预计市场将聚焦下周公布的CPI，也是下周12月FOMC会议前最后一份重要数据。我们预计即使通胀数据有波动，对改变美联储12月暂停加息立场的概率不高，因美联储当前对于加息更为谨慎。同时，当前就业市场虽有放缓，但仍有韧性，距离转弱仍有距离，且通胀仍有上行风险，我们重申我们对于降息时点的谨慎判断，市场对于降息时点可能过于乐观。 2023年12月9日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国11月非农新增就业（千人）及行业分布情况 November2023 -1000100200300400500 199.0 150.049.0 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 12个月变动(低,高)最新值(November2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表2:美国11月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 November2023 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动(低,高)最新值(November2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国11月非农新增就业及平均时薪变动情况 非农新增(万人) 平均时薪环比(%)平均时薪同比(%) △变动Nov-23Oct-23Sep-23△%Nov-23Oct-23△%Nov-23Oct-23 非农就业4.919.915.026.20.1%0.4%0.2% 私人部门6.515.08.519.90.2%0.5%0.3%-0.1%4.0%4.0% 商品3.92.9-1.02.10.3%0.1%-0.3%0.1%5.3%5.2% 采矿业-0.1-0.10.00.10.1%0.5%0.4%-0.6%5.9%6.5% 建筑业-2.30.22.50.90.4%0.6%0.2%0.0%4.9%5.0% 制造业6.32.8-3.51.10.1%0.6%0.4%0.3%5.3%5.0% 耐用品7.03.6-3.41.00.9%0.8%-0.1%0.4%5.2%4.8% 非耐用品-0.7-0.8-0.10.10.1%0.3%0.2%0.2%5.4%5.2% 服务批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 政府部门 2.612.19.517.8 -0.30.81.11.6 -3.4-3.8-0.50.2 0.7-0.5-1.21.2 -0.10.00.10.2 2.91.0-1.9-0.6 0.90.4-0.50.0 -1.1-0.90.2-1.7 1.69.98.38.6 -0.24.04.27.6 1.51.2-0.30.8 -1.64.96.56.3 0.3%0.2% 0.1% 1.3% 0.4% -0.3% 0.1% 0.4% 0.4% 0.0% -0.1% 0.0% -0.4% 0.8%-0.6% 0.4%0.0% 0.2%0.5% 0.5%0.4% 0.5%0.1% 0.5%0.1% 0.4%0.4% 0.1%0.2% 0.6%0.6% 0.0%0.4% 3.6%3.8% -0.1% 0.4% -0.7% 0.3% 0.6% 0.9% 0.3% -0.1% -0.4% -0.2% -0.8% 4.3%3.9% 2.9%3.6% 5.5%5.2% 4.8%4.2% 2.3%1.4% 5.5%5.1% 4.1%4.3% 2.5%2.9% 4.6%4.8% 2.9%3.7% 资料来源:Macrobond、交银国际 图表4:美国非农新增及失业率 非农新增就业人数,左轴失业率,右轴万人% 图表5:美国就业参与率及劳动参与率 就业参与率(%)劳动参与率(%) 62.8% 66.0% 64.0% 62.0% 非农新增 19.9万人 失业率 3.7% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 资料来源:Macrobond、交银国际 资料来源:Macrobond、交银国际 图表6:美国非农新增就业分行业贡献图表7:美国劳动力供需缺口 (千人) 600 500 400 300 200 100 0 -100 商品采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业政府 (千人) 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人) 175,000 165,000 155,000 145,000 135,000 125,000 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表8:美国平均时薪增速图表9:美国跳槽与保持同一工作的工资缺口缩小 平均时薪增速环比,右轴平均时薪同比增速,左轴 4.0% 2023/11 0.4% 2023/11 %% 保持同一工作的名义工资增速换工作的名义工资增速 4.8 5.6 % 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司 、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司及佳民集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获