电子12月周报：三期叠加，有望助力半导体24年复苏

半导体经济周期已拐点向上，库存周期已从主动去库存向被动去库存迈进，创新周期也已开启新进程，三期叠加，有望助力半导体24年复苏。 半导体经济周期已拐点向上 全球半导体销售额已连续7个月环比增长。根据半导体产业协会（SIA）发布数据，2023年第三季度全球半导体销售额总计1347亿美元，同比2022年三季度下降4.5%，但环比2023年二季度增长6.3%。截至9月底，全球半导体销售额已连续七个月环比增长。 我国半导体销售额在2021年12月达到171.6亿美元单月销售额的高点后便开始环比下降，阶段低位为2023年2月，月销售额为109.7亿美元，随后便开始逐月环比提升，最新数据显示9月份中国半导体销售额达130.5亿美元，环比增长0.46%，已连续七个月实现环比提升，整体继续保持回暖势头。 库存周期已从主动去库存向被动去库存迈进 半导体库存周期一般分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。目前较多Fabless公司存货水平已逐渐回归到健康状态，存货周转天数也已逐渐下降到正常水平，从主动去库存状态向被动去库存状态迈进，公司产品价格维稳，销量增加。 创新周期值得期待 新品将提升销售额与毛利率。电子板块较多Fabless公司有的计划在24年推出新产品，有的则已经在23年推出产品且有望在24年放量，新品的放量不仅会带来销量的增加，而且新品的毛利率水平一般较老产品更高，所以创新周期的到来有望带动Fabless公司销售额与毛利率同步提升。 投资建议 半导体经济周期已拐点向上，库存周期已从主动去库存向被动去库存迈进，创新周期也已开启新进程，三期叠加，助力电子24腾飞。建议关注： 逻辑IC：海光信息、龙芯中科、恒玄科技、全志科技、中科蓝讯、乐鑫科技； 存储IC：兆易创新、北京君正、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、东芯股份； 模拟IC：汇顶科技、卓胜微、圣邦股份、翱捷科技、艾为电子、唯捷创芯。 风险提示：宏观经济复苏可能不及预期；消费电子复苏低于预期；AIGC发展遇阻。 1.半导体经济周期已拐点向上 1.1全球半导体销售额在2024年有望迎来反弹 全球半导体销售额已连续7个月环比增长。根据半导体产业协会（SIA）发布数据，2023年第三季度全球半导体销售额总计1347亿美元，同比2022年三季度下降4.5%，但环比2023年二季度增长6.3%。截至9月底，全球半导体销售额已连续七个月环比增长。 图表1：全球半导体销售额于二季度开始环比提升 我国半导体销售额在2021年12月达到171.6亿美元单月销售额的高点后便开始环比下降，阶段低位为2023年2月，月销售额为109.7亿美元，随后便开始逐月环比提升，最新数据显示9月份中国半导体销售额达130.5亿美元，环比增长0.46%，已连续七个月实现环比提升，整体继续保持回暖势头。 我国半导体销售额变动趋势整体与全球趋势类似，我国半导体销售额占全球销售额比重在30%左右震荡。伴随着半导体销售额从2021年12月底的高位缓慢下降，我国半导体销售额占全球比重也从33.74%下降到2023年2月的27.65%，随着销售额逐渐提升，占比也有缓慢提升的趋势，截至2023年9月占比为29.07%。 图表2：中国半导体销售规模占比全球规模有触底回升趋势 全球半导体销售额在2024年有望迎来反弹，美洲和亚太先降后升。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）于2023年11月28日发布数据，由于通胀加剧以及终端市场需求疲软，预计2023年全球半导体销售额将下降9.4%，至5201.26亿美元，但2024年有望迎来反弹，预计增长率约为13.1%，达到5883.64亿美元。按地区划分，2023年欧洲预计出现个位数增长，增幅为5.9%，美洲、日本和亚太地区增长率分别为-6.1%、-2.0%和-14.4%；2024年美洲和亚太或将迎来双位数增长，分别为22.3%和12.0%，欧洲和日本增长幅度分别为4.3%和4.4%。按类别划分：在2023年分立器件或将维持个位数增长，增幅为5.8%，光电子器件、传感器和集成电路增长率由正转负，分别为-3.0%、-10.9%和-11%，集成电路中存储芯片下降程度最为严重，约为-31.0%；2024年分立器件将保持4.2%的增速，光电子器件增速由负转正，增幅为1.7%，传感器和集成电路或将迎来反弹，增幅分别为3.7%和15.5%，其中存储芯片增长率或将达到44.8%。 图表3：集成电路市场规模有望在2024年迎来反弹 1.2逻辑Fabless收入情况 逻辑电路中我们选取Fabless公司韦尔股份、海光信息、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、中科蓝讯作为研究对象，几家设计企业的营收涨跌整体趋势与全球半导体销售额涨跌趋势保持高度正相关。样本整体营收规模于2021年Q4达到阶段高位，随后便开始逐渐下降，于2023年Q1触底，随后便开启两个季度的反弹进程。 图表4：逻辑Fabless收入情况（亿元） 1.3存储Fabless收入情况 存储电路中我们选取Fabless公司江波龙、兆易创新、北京君正、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、东芯股份作为研究对象，与逻辑电路Fabless公司类似，存储电路Fabless公司营收规模于2023年Q1见底，虽然反弹幅度较逻辑电路Fabless公司偏弱，但也同样开启两个季度反弹进程。 图表5：存储Fabless收入情况（亿元） 1.4模拟Fabless收入情况 模拟电路中我们选取Fabless公司汇顶科技、卓胜微、圣邦股份、翱捷科技、艾为电子、唯捷创芯、上海贝岭作为研究对象，模拟电路Fabless公司营收规模于2021年Q4见顶，于2023年Q1见底，随后便也开启了两个季度的反弹。 图表6：模拟Fabless收入情况（亿元） 2.库存周期已从主动去库存向被动去库存迈进 半导体库存周期一般分为四个阶段： 第一阶段是主动补库存，在此阶段半导体产品需求增加的速度快于供给增加的速度，产品价格中枢不断上移，销量增加，晶圆厂和IDM稼动率提升； 第二阶段是被动补库存，在此阶段需求端逐渐趋于平缓，但供给端由于存在惯性，公司继续加大资本开支并规划产能扩产，供给端逐渐将出现过剩情况； 第三阶段是主动去库存，经济逐渐下行进而抑制下游需求，但企业扩出产能集中释放使得供给保持增长，引发半导体价格回落，销售额量价承压； 第四阶段是被动去库存，该阶段经济逐渐恢复，需求侧也逐渐恢复，产品价格维稳不再下跌，晶圆厂和IDM稼动率阶段性见底。 目前较多Fabless公司已从主动去库存状态向被动去库存状态迈进，公司产品价格维稳，销量增加。 图表7：库存周期的四个阶段 图表8：经济周期与库存周期的关系 2.1存货逐渐回到健康水平 2.1.1逻辑Fabless存货情况 逻辑电路中我们选取Fabless公司韦尔股份、海光信息、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、中科蓝讯作为研究对象，逻辑Fabless公司2023年Q3的存货水平目前已低于2021年Q4的水平，整体已接近行业阶段性底部水平，像全志科技等公司23年三季度的存货水平已相较二季度底部有所提升。 图表9：逻辑Fabless库存情况（亿元） 2.1.2存储Fabless存货情况 存储电路中我们选取Fabless公司兆易创新、北京君正、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、东芯股份作为研究对象，存储Fabless公司的存货水平从2023年Q1的高位已连续两个季度下降。 图表10：存储Fabless库存情况（亿元） 2.1.3模拟Fabless存货情况 模拟电路中我们选取Fabless公司汇顶科技、卓胜微、圣邦股份、翱捷科技、艾为电子、唯捷创芯、上海贝岭作为研究对象，模拟Fabless公司的存货高位与逻辑Fabless公司存货高位类似，都是2022年Q3，随后便开始连续四个季度下降，目前处于2022年Q1的水平。 图表11：模拟Fabless库存情况（亿元） 2.2存货周转天数逐渐下降到正常水平 2.2.1逻辑Fabless周转情况 逻辑电路中我们选取Fabless公司韦尔股份、海光信息、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、中科蓝讯作为研究对象，逻辑Fabless公司的存货周转天数在2023年Q1达到高位后便开始整体向下。 图表12：逻辑Fabless周转天数 2.2.2存储Fabless周转情况 存储电路中我们选取Fabless公司江波龙、兆易创新、北京君正、普冉股份、澜起科技、聚辰股份作为研究对象，存储Fabless公司的存货周转天数也是在2023年Q1达到高位后便开始整体向下。 图表13：存储Fabless周转天数 2.2.3模拟Fabless周转情况 模拟电路中我们选取Fabless公司汇顶科技、卓胜微、圣邦股份、翱捷科技、艾为电子、唯捷创芯、上海贝岭作为研究对象，模拟Fabless公司的存货周转天数也是在2023年Q1达到高位后便开始整体向下。 图表14：模拟Fabless周转天数 3.创新周期值得期待 电子板块Fabless公司有的计划在24年推出新产品，有的则已经在23年推出产品且有望在24年放量，新品的放量不仅会带来销量的增加，而且新品的毛利率水平一般较老产品更高，所以创新周期的到来有望带动Fabless公司销售额与毛利率同步提升。 海光信息 国内CPU+DCU龙头企业，国产化替代带动业绩快速增长。公司成立于2014年，上市于2022年，是国内少数几家同时具备高端通用处理器(CPU)和协处理器（DCU）研发能力的集成电路设计企业之一，始终专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，建立了完善的高端处理器的研发环境和流程。 海光CPU兼容x86指令集，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势，公司目前于23年已发布其最新CPU产品海光四号，产品性能较海光三号有较大提升。海光DCU兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域，以及人工智能、泛人工智能类运算加速领域，目前深算二号已销售。 图表15：海光信息产品矩阵 龙芯中科 公司坚持基于自主指令系统构建独立于Wintel体系和AA体系的开放信息技术体系的CPU企业。龙芯中科成立于2008年，旨在依托“龙芯”十余年的自主研发技术，致力于打造独立于Wintel（Windows+Intel）和AA（安卓+Arm）生态的自主生态体系，将“龙芯”处理器研发成果产业化。2022年6月24日，龙芯中科成功登陆科创板，截至目前，公司已经成为一家拥有自主指令系统LoongArch（龙架构）的通用处理器设计公司，全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术，打造自主开放的软硬件生态和信息产业体系。23年在11月28日举行的2023龙芯产品发布暨用户大会上，公司正式发布新一代通用CPU处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500、GPGPU（通用图形处理器）技术第二代自研图形处理器LG200等产品。 新产品的放量有望带动公司销售额与毛利率同步提升。 图表16：龙芯中科产品矩阵 寒武纪 公司是国内AI芯片龙头，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司的主营业务是各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，主要产品线包括云端产品线（云端智能芯片、加速卡及训练整机）、边缘产品线（在终端和云端之间的设备上配备适度的计算能力）、IP授权及软件（IP授权和基础系统软件平台）。自公司成立以来，公司产品矩阵不断扩张，从寒武纪1A处理器开始陆续推出了思元、玄思等芯片/加速卡/加速器产品，广泛应用于服务器厂商和产业公司，面向互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域，为以上AI应用提供充裕算力支持。 图表17：寒武纪产品矩阵 中科蓝讯 公司成立于2016年，公司