首席周观点：2023年第49周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年12月8日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第49周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 2022年以来半导体行业“长鞭效应”再起，科技龙头英伟达引领AI创新浪潮。我们对半导体行业周期进行复盘发现：全球半导体市场表现出一定的周期性，2022年消费电子行业景气度 下行，叠加疫情导致的库存累积，半导体行业出现了一定程度的“长鞭效应”。每轮“长鞭效应”后，科技新龙头找到了拉动行业增长的新引擎，引领行业创新浪潮；2023年以来AI拉动下游行业需求增长，我们预计AI有望维持3-5年中长期维度的增长，硬件端英伟达等公司拉动算力增长，建议继续重视AI相关产业链投资机会。 电子板块研发投入力度加大，重视颠覆性创新机会，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道。研发投入主要用于创造需求、客户联合开发和重构产业链，研发占比在同行业高的公司在行业回暖的时候表现将更加突出。2019-2023年前三季度，A股电子板 块研发费用总额和研发费用占比逐年提升，研发费用的持续增长为公司业务发展奠定了良好的基础。当下颠覆性技术例如元宇宙、算力、智能驾驶等持续渗透，另外半导体上游材料与设备国产化持续推进，电子板块研发投入明显提升。技术创新与研发共进，有望给电子板块相关公司带来新的发展机遇，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道。 （一）全真互联网：算力搭台，XR唱戏，未来已来。全真互联是通过多种终端和形式，实现对真实世界全面感知、连接、交互的一系列技术集合。作为下一代互联网的核心发展趋势， 全真互联正引领信息载体从传统图文形式向3D立体式现实世界的转变。VR/AR作为全真互联网的人机交互终端，是虚拟世界的交互入口，VR游戏收入将从2022年的18亿美元增长到2024年的32亿美元。与海外市场相比，国内VR/AR供应链更为完备，硅基OLED屏幕市场 规模将迎来快速发展期。 （二）汽车行业拉动碳化硅行业快速增长，2027年全球碳化硅市场预计将超过60亿美元，下游汽车占比将超过75%。汽车是SiC下游最大的应用市场，占比将会超过75%，2021-2027 年复合增速将超过34%。全球碳化硅厂商行业集中度较高，前五大SiC厂商占有大约70%的市场份额。国内SiC产业快速发展，预计2027年中国SiC器件市场规模将突破700亿元。国内碳化硅产业快速崛起，上游衬底行业天科合达、山东天岳等公司竞争优势相对较为突出。国内外产业资本积极加码碳化硅领域投资，2023年多家碳化硅厂商获得知名PE投资机构上亿投资，产业与资本共振，看好碳化硅板块相关投资机会。 （三）半导体材料：国产化进程加速，2019-2023年全球半导体材料市场CAGR为7.62%。半导体材料位于半导体产业链上游环节，按照应用环节半导体材料可以分为晶圆制造材料与封 装材料，按材料市场规模来看，晶圆制造材料和封装材料占比分别为62.80%和37.20%。半导体材料行业市场规模整体持续增长，2019-2023年CAGR为7.62%。半导体材料技术壁垒高，细分市场被国外厂商垄断，国产替代空间广阔。 投资建议：当前半导体行业“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头，有望再次引领电子板块创新浪潮，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道投资机遇：全真互联网板块：推荐清越科技、维信诺和伟时电子，受益标的：翰博高新、隆利科技；碳化硅板块：受益标的：天岳先进、东尼电子、晶升股份；半导体材料板块：推荐江丰电子、沪硅产业，受益标的：路维光电、晶瑞电材、八亿时空、安集科技、鼎龙股份、雅克科技、彤程新材。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 参考报告：《电子行业2024年投资展望：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头》2023-11-29 孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料：龙年新生儿或迎小高峰，奶粉行业有望需求增加 龙年临近，或迎新生儿出生小高峰。我国新生儿人口数量近5年连续下滑，有专家估计，预 计2023年出生人口数约为700万～800万，为近5年新生儿的低点。随着龙年的临近，市场 对于2024年新生儿出生数量反弹的预期逐渐增强，有观点认为24年出生人口或反弹。 几大因素助推：1、明年是龙年，属相上比较吉祥，很多人计划要二胎、三胎的家庭有倾向于要龙宝宝。2、随着经济的复苏，居民生活常态化，预期居民生育意愿较前两年或有恢复，对2024年新生儿出生将有帮助。3、各地鼓励生育的政策逐步落实，有望刺激生育。今年以 来各地开始出台奖励政策，比如杭州生育二胎，一次性获得5000元补贴，生育三胎，一次 性生育补贴20000元，不论二胎三胎，都可以享受数年月度生活津贴。济南则推出符合条件 的二胎三胎家庭(本市户籍，2023年1月1日之后出生)，在孩子3周岁以前，每月可以享受 600元的育儿补贴，对于特殊家庭，额外发放200元。 新生儿人口数量反弹或带来奶粉需求增加。2017年以来虽然新生儿人口在下降，但是奶粉市场整体规模还在增长，主要驱动力是消费升级趋势明显、产品价格的提升。22年奶粉行业消 费升级趋势未改，但是国内奶粉市场出现了下滑（同比下降3.5%），判断主要是由于新生儿数量下降（同比下降了9.98%）导致奶粉市场规模有所下降。如果以上分析的利好因素能够促进新生儿数量在24年有所反弹，预计24年奶粉市场需求也将有所恢复。 2021年3月，国家卫健委发布婴幼儿配方奶粉新国标，于2023年2月22日正式实施，对奶粉营养成分等方面做出更明确严格的规定，同时第一批婴幼儿配方乳粉产品配方注册证书也将陆续到期。新国标叠加二次配方注册，将进一步提高行业门槛，中小企业加速出清的同时，优质大品牌市占率将进一步提升。如果24年新生儿数量能有所反弹，预计奶粉市场需求将 会有所回暖，头部品牌有望从中受益，建议关注奶粉行业头部品牌伊利股份、中国飞鹤等。 风险提示：新生儿出生率低于市场预期；宏观经济复苏低于预期，消费复苏不及预期；企业经营出现重大瑕疵等。 参考报告：《食品饮料行业：龙年新生儿或迎小高峰，奶粉行业有望需求增加》2023-12-04 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：着眼龙头和优秀公司，新平衡下等待估值和业绩双升 行业集中度提升加速，龙头和优秀公司受益大。在建筑建材行业长期集中度提升的趋势下， 2022年和2023年行业低迷的持续，对行业公司之前积累的利润和资金持续消耗，2024年行业将进入到一个加速优胜劣汰的过程当中。龙头和优秀的公司在这个过程中将提升自己的市占率水平，提升自身的规模成本护城河，提升进一步发展和成长的确定性。首先地产行业风险的解除改善之前不确定性风险对于行业公司估值的压制，2024年地产进入新平衡态，行业估值中枢会得到恢复。同时龙头和优秀公司市占率的提升下发展和成长性更加确定，护城河的壁垒更高，提升公司的估值水平。 消费和后周期建材需求稳定。消费和后周期建材偏消费属性，近几年来销售面积和竣工面积存在较大的剪刀差,保交楼政策下竣工释放还有基础，同时叠加需求刺激政策推动下二手房相关需求的释放，2024年需求的相对稳定。随着中国从新房逐步向存量房时代过渡，消费建材 长期需求在旧房需求上更稳定，长期需求空间更大。建议关注消费管材、瓷砖、石膏板、涂料、防水材料和板材等行业相关龙头和优秀公司。同时浮法玻璃需求也将受益于竣工的改善，带来需求改善。 等待新平衡拐点带来前周期公司的高弹性。这波地产行业的持续调整在中国地产发展历史上罕见，调整时间既长幅度又大。这对于建筑建材行业中较差企业的出清程度也会是最大的，有利于行业的长期健康发展。前周期建材公司需求面临着持续的收缩，带来行业供给的变化， 一旦需求启动，供给变化将带来更高的弹性。在保障房性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等三大工程的引领下，在地产市场化需求和供给双向调控的政策下，地产新平衡可期。建议关注建筑防水材料、水泥、减水剂和建筑管材等。 2024年在地产探底寻找新平衡的过程当中，我们先着眼后周期行业，着眼公司成长性标带来的估值提升。等待新平衡建立后，前周期行业公司的业绩改善，带来的估值和业绩的戴维斯双击。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期和地缘冲突对经济和政策冲击超预期。 参考报告：《建筑建材行业：内需之重下的新平衡——2024年建筑建材行业展望（宏观篇）》 2023-11-28 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 煤炭：煤炭行业2024年投资展望：煤炭板块低估值情况有望改善，未来盈利稳定性有望增强 纵观煤炭行业煤价20年（2003-2023年）发展历程：煤价主要可分为五个时期发展，2022年下半年后煤价波动趋势放缓，煤炭行业指数整体波动幅度小于煤价波动幅度。第一个阶段为2003-2011年快速增长期，煤价一路高涨。第二个阶段为2012-2015年需求放缓期，也是 煤炭供需开始错配的时期，煤价开始大幅下跌。第三个阶段为2016-2020年改革稳定期，煤 价回升且趋于稳定。第四个阶段为2021年至2022年10月疫情期，国内煤价持续高涨，海 外煤价高涨。第五个阶段为2022年11月至今后疫情期。其中第五个阶段从2022年11月份煤价迅速下跌带动板块点数走低，2023年1-2月，受春节假期需求弱化影响，煤价承压下行。2023年3月中旬之后，海外市场对煤需求不高，国际煤价下行，导致煤炭进口量增加，叠加 增产保供背景下，产量维持高位，铁路运力饱和，港口库存持续增长。近期来看，2023年6月中旬，煤价开始回弹从而带动板块收益率积蓄动能回升，未来可能跌势扭转。2022年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协煤合同签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，对于稳定煤炭价格波动有着非常重要的意义。2023年煤炭价格受到需求释放未达预期的影响持续走低，由年初的1069元/吨下降到11月份的993元/吨。煤炭行业指数受煤价影响有缓 慢下行的趋势，但整体下降幅度远小于煤价下降幅度，由3155点下降到3067点。 基本面展望：2024年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通 知》，相较2023年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。 需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。 估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，能源安全背景下，煤炭盈利有望维持在高水平，加持“中特估”有望有修复未来煤企估值。当前煤炭板块PE、PB处于极低水平。煤炭板块 估值持续低位原因，煤炭板块股价上涨主要来自煤企业绩增长，且股价上涨幅度远不及业绩增长幅度。能源安全背景下，我国“富煤、贫油、少气”能源结构没有改变，国家资源禀赋决定了以煤为主的能源结构短期内不会改变，煤炭盈利有望维