国债期货：流动性放宽预期提前驱动，曲线走陡

期货研究 2023年12月08日 金融期货研究 国债期货：流动性放宽预期提前驱动，曲线走 陡 国泰 君【基本面跟踪】 安 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 期12月7日，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力货合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.07%。国债期货指数为-0.88。量价因子看空，会员席位因子看空，研基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.17%，近60日累加收益为0.10%，近120日累究加收益为0.54%，近240日累加收益为1.95%。 所 市场方面，A股三大指数今日小幅下跌，截至收盘，沪指跌0.09%，深成指跌0.14%，创业板指跌0.25%，北证50涨2.34%，沪深两市成交额8202亿元。两市超3100只个股下跌。北向资金半日净买入 3.73亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.6190%，上涨1.30个基点；7天shibor报1.7550%，下跌0.80个基点；14天shibor报2.2540%，上涨19.00个基点；1月shibor报2.3540%，上涨1.40个基点；3月shibor报2.5540%，上涨1.70个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 100.890 100.960 100.860 100.942 0.066 0.099 43941 56893 5年期 TF2403 101.740 101.890 101.695 101.870 0.145 0.192 69682 96712 10年期 T2403 101.990 102.070 101.845 102.060 0.110 0.221 78720 167441 30年期 TL2403 99.41 99.56 99.24 99.48 0.090 0.322 18334 29901 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.84%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为2.98%， 10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.63%，30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为3.11%，目前R007约2.1937%。 货币市场方面，12月7日银行间质押式回购市场共成交30亿元，增加2.25%。其中，隔夜收于1.71%，较前一交易日上涨11bp，7天收于1.82%，较前一交易日下跌8bp；中期方面，14天收于 2.30%，较前一交易日上涨5bp；长期方面，1个月收于2.55%，较前一交易日上涨5bp。 现券方面：国债收益率曲线下移0.60-3.49BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 3.49BP、3.08BP、0.85BP和0.60BP至2.44%、2.56%、2.66%和2.95%）；信用债收益率曲线上行 0.02-2.70BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行2.70BP、2.36BP、 期货研究 0.39BP和0.02BP至2.79%、2.84%、2.96%和3.13%）。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 12月7日，央行今日进行3630亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有6630亿元7天期逆回购到期，因此当日实现净回笼3000亿元。 海关总署今天对外公布，今年11月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比增长1.2%，外贸 稳中向好态势进一步巩固。据海关统计，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值37.96万亿元，同比 基本持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%。11月当月，进出口 3.7万亿元，同比增长1.2%；出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：-1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 12月7日，国债期货流动性放宽预期提前驱动，多头发力拉升国债期货价格收涨。短端上行强势，曲线结构快速走陡，这与实际市场情况存在较大背离。OMO操作连续多日净回笼反映资金面流动性较此前进一步收紧，因此影响曲线结构快速走陡的首要因素归因为市场对于12月中旬“降准”预期的提前兑现。目前市场多头力量未减，政策空间仍存在进一步“降息”可能性，因此多头或进一步驱动消化国债期货价格上行空间。但需警惕预期兑现后多头力量快速离场或是政策落地预期落空所引起的回落风险。国债期货价格走势判断维持震荡走强，但目前价格点位回落风险加剧，存在快速回调可能性，切勿追涨。 跨期价差方面，03-06合约或由于06合约流动性影响与期债价格维持正相关变化继续走阔。IRR和基差反映期债价格过强，回落风险加剧，推荐正套配置回避债市震荡风险。跨品种配置方面，上周分品种多空热力图反映曲线结果或陡峭化变化，目前做陡空间部分消化后需注意资金面偏紧现状未缓解，可适当止盈。今日国债期货多因子模型信号维持看空，近期预期驱动因素扰动较强，上周周度会员席位持仓观点为看多，目前多头力量随时存在离场可能，切勿追涨谨慎交易。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分