美联储观察员 ： 疲软的数据允许美联储暂时忽略 FCI 宽松政策

德意志银行研究 美联储观察员：数据疲软允许美联储现在忽略FCI宽松 艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti 美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2023年11月20日 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com Research2023年11月20日 分发时间：2023年11月20日22:35:05GMT MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，更多细节请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa Summary:温和的10月CPI报告可能使12月加息，并提高了美联储的信念。 DB视图：在12月会议上将利率稳定在5.3％。轻度衰退始于2024年第一季度，并于2024年6月首次降息。第一季度加息的风险，更多的风险仍然存在。 Fedspeak Fedspeak，继续 本周观看的活动 DBFedWatcher：疲软的数据允许美联储忽略FCI宽松政策，因为现在 谁**收益偏差*谁**收益偏差* When谁设置/主题 修士[4]尚未决定再次加息（11/16,17）现在辩论关于保持多长时间 限制性费率 没有衰退前景 需要更多的证据来实现2%，通货紧缩需要时间 经济决定费率路径 当前联邦基金利率水平美联储表现良好 市场对削减的关注为时过早 古尔斯比[1]10月CPI“看起来不错” (11/14,17)随着通货膨胀的下降，颠簸的道路，“ 仍然有办法去” 真的应该关注住房通胀 没有看到汽车罢工对国家的影响 希望我们能回到COVID之前的生产力趋势 更关注外部 冲击比经济过热 密切关注美联储海外政策的溢出效应 软着陆可能，不保证 戴利[3](11 /15,17) 柯林斯[2] (11/17) 通胀数据显示进一步减速，非常令人鼓舞 不确定通货膨胀是否在2％的道路上。需要耐心，渐进主义，有针对性的调整 美联储应该“深思熟虑，花时间，不要急于判断，不要声明” 收紧政策的“停止启动”将损害信誉 降息“暂时没有发生” 过早宣布通货膨胀胜利 使用提前一年的预期和实际经济表现作为衡量指标 过早知道r*是否上升 最新的CPI数据“有希望的新闻” 不应该进一步加息。保持一段时间的限制性立场 需要耐心 远未宣布胜利。关注租金通胀。超核心 11月21 日 FOMC 11月会议纪要 库克[2](11 /16,17) 巴尔[2] (11/17) 专注于“限制多长时间” 可能达到或接近利率峰值 谨慎地过度解释任何一个数据点 巴金[3](11 /15) 价格进展低于预期 在通货膨胀方面取得了真正的进展。但是通货膨胀仍然顽固，支持利率上升更长的时间 持续的强劲增长可能需要更高的利率 由于利率限制，美联储有更多时间监测经济 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com *货币政策的演讲/研究偏向： **括号中的数字表示Hawk-Dove得分2 Research 2023年11月20日 Dovish中性鹰派 每个美联储官员。规模：鸽子=1，中间派=3，霍克=5 市场定价的终端利率接近我们的观点，但低于美联储 9月的SEP 基础广泛的通货膨胀措施虽然仍在上升 最近的出版物： 美联储注释：FCI掩盖了第一季度的降息-2023年11月17日 美国经济图表：美国通胀展望： □联邦基金利率 Fed点 DB预测 联邦基金期货 6 □7%y/y%y/y 达拉斯联储：平均 DB潜在通货膨胀（中位数）FRB克利夫兰中位数PCE 6 7重回正轨？-2023年11月15日 6 6 55 445 美国经济笔记：10月CPI回顾：回归 5 轨道？-2023年11月14日 3 2 1 0 来源：FRB，彭博金融LP，哈弗分析，德意志银行 尽管最近放松，金融状况仍然相当紧张 索引DBFCI 34 23 12 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 长期运行 01 0 20092012201520182021 来源：FRB达拉斯，FRB克利夫兰，BEA，哈弗分析，德意志银行 FCI-G，一年/三年回顾 索引DB每日FCI-G（1年回顾） 4 310月CPI预览-2023年11月10日 2 1美国经济图表：月度图表：做 04.5%的数十=6%的前端？-2023年11月09日 美国经济观点：有什么不同 一周是美联储的FCI-11-09-2023年 更容易 拧紧 32 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 20052008 201120142017 2020 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2023 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 □美联储每月FCI-G（1年回顾）%1.501.251.000.750.500.250.00 DB每日FCI-G（三年回顾） 拧紧 -0.25 美国经济图表：2024年美国大选Overview-Nov-08-2023 美国经济图表：10月就业人数：没有 9月的把戏后的治疗-2023年11月03日 美国经济观点：失去对王位的要求？-2023年11月2日 来源：FRB芝加哥，哈弗分析，德意志银行JanAprJulOct 来源：FRB，哈弗分析，德意志银行 有表决权的常任理事国 杰罗姆·鲍威尔，主席 3 菲利普·N·杰斐逊，VC 3 迈克尔·C·巴尔，VCSup。 2 MichelleK.Bowman，州长 5 LisaD.Cook，州长 2 AdrianaD.Kugler，州长 3 ChristopherJ.Waller，州长 4 约翰·C·威廉姆斯，纽约 2 轮换投票成员 2023年选民 2024选民 2025年选民 AustanGoolsbee,芝加哥 1 克利夫兰联储主席 4 AustanGoolsbee,芝加哥 1 LoriK.Logan,达拉斯 4 汤姆·巴金，里士满 3 苏珊·M·柯林斯，波士顿 2 费城帕特里克·哈克 3 RaphaelBostic,亚特兰大 2 Paese,St.Louis* 5 明尼阿波利斯的NeelKashkari 4 玛丽·C·戴利，旧金山 3 JeffreySchmid,堪萨斯城 4 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 *：圣路易斯联储临时行长得分：1=鸽子，3=中立，5=霍克来源：德意志银行 经济活动 2023 2024 2025 2023F 2024F 2025F (%qoq,saar) Q1 Q2 Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 GDP 2.2 2.1 4.9 1.0 -0.9 -1.7 1.0 2.7 2.5 2.0 2.0 2.1 2.5 0.3 2.2 私人消费 3.8 0.8 4.0 1.5 -0.5 -1.9 0.6 2.3 2.4 2.3 2.2 2.1 2.5 0.1 2.2 投资 -9.0 5.2 8.4 -3.3 -4.5 -1.9 2.9 5.7 5.4 3.4 3.4 4.4 0.1 0.5 4.1 非住宅 5.7 7.4 -0.1 -0.2 -1.7 -3.1 1.7 4.2 3.6 3.6 3.7 3.7 3.2 0.2 3.6 住宅 -5.3 -2.2 3.9 -1.1 -1.5 -0.5 2.6 2.7 2.5 2.4 2.6 2.7 -1.2 0.8 2.5 政府消费 4.8 3.3 4.6 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 3.4 0.9 0.9 出口 6.8 -9.3 6.2 4.5 3.0 1.5 3.0 3.6 3.6 3.5 3.6 3.5 1.8 2.8 3.5 Imports 1.3 -7.6 5.7 1.0 1.2 2.1 2.7 2.9 4.5 4.5 4.5 4.5 0.0 2.2 4.5 贡献（pp）：Inventories -2.2 0.0 1.3 -0.4 -0.5 0.1 0.2 0.4 0.4 0.0 0.0 0.2 -0.4 0.0 0.2 净贸易 0.6 0.0 -0.1 0.3 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 0.3 0.0 -0.3 失业率,% 3.5 3.6 3.7 3.9 4.3 4.6 4.6 4.5 4.5 4.4 4.4 4.3 3.9 4.5 4.3 价格（%yoy）CPI 5.8 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 1.8 1.8 2.1 2.2 2.4 2.3 3.2 1.8 2.3 核心CPI 5.6 5.2 4.4 4.0 3.6 3.0 2.7 2.6 2.6 2.6 2.7 2.5 4.0 2.6 2.5 PCE 5.0 3.9 3.4 2.8 2.1 1.7 1.4 1.5 1.8 2.0 2.1 2.0 2.8 1.5 2.0 核心PCE 4.8 4.6 3.9 3.5 3.0 2.6 2.4 2.3 2.3 2.4 2.4 2.2 3.5 2.3 2.2 联邦基金 4.875 5.125 5.375 5.375 5.375 4.875 4.125 3.625 3.125 3.125 3.125 3.125 5.375 3.625 3.125 来源：德意志银行 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供了具体的建议或观点而获得任何补偿。AmyYang、MatthewLuzzetti、BrettRyan、 JustinWeidner AvikChattopadhyay是德意志银行第三方研究服务提供商AcuityKnowledgePartners的员工 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NumisCorporationPlc及其子公司(“NumisGroup").Numis证券有限公司(“NSL”)NSL为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站