通信行业2024年投资策略：数字经济算力技术大变革，三条主线迎来新机遇大空间

数字经济算力技术大变革，三条主线迎来新机遇大空间 —通信行业2024年投资策略 核心观点： 2023年复盘：通信指数表现较好排名靠前，经营业绩总体稳中有升。 回顾2023年（20230101-20231130），通信板块涨幅超过+20%，涨幅位居行业前列，细分子板块来看，光模块、光器件等板块涨幅较高。从经营业绩基本面来看，通信板块2023年前三季度总营收同增+5.58%，归母净利润同增+6.72%，整体毛利率28.14%，同增+0.73pct，营收质量边际改善持续。 2024年观点：全球竞争加剧技术快速迭代，数字经济算力发展大机遇。我国5G基站建设规模超过全球50%+，遥遥领先。随着未来AI的发展、6G的推进以及卫星相关业务的普及，要想在数字科技上获得更大的全球领导力，我 国技术变革需要更加速。与市场的悲观预期有所不同，展望2024年，作为数 字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，相关板块或迎来更大机遇，重点包括运营商、光通信、卫星互联网相关产业链。 2024年投资策略要点：运营商、光通信、卫星互联网三条主线大有可为。针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，我们认为其长期稳定的成长性带来的投资价值凸显。关注重点在于：低估值高成长，国家政策支持下新业务发展有望超预期，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，发展空间将进一步打开。 通信 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 洪烨 ：0755-83479312 ：hongye_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060002 行业数据2023-12-06 针对光通信，市场一般认为其景气度会边际下滑，我们认为高技术壁垒的相关通信沪深300 公司盈利能力龙头效益或更为明显。关注重点在于：技术迭代产品有望量价齐升，技术壁垒增强带动竞争格局有望边际改善，随着高端高技术壁垒的800G光模块的不断放量，相关公司的盈利能力集中度有望提升。 针对卫星互联网，市场一般认为偏重主题成分较大，我们认为我国卫星互联网大发展元年已来，相关公司将逐步兑现经营业绩并非纯主题。关注重点在于：元年到来带动产业链高速发展有望超预期，我国低轨卫星发射数量按照规划预计有望大规模增加，卫星互联网相关业绩和估值有望双升。 投资建议：央企排头兵的运营商、技术壁垒最高的光通信以及大发展元年的卫星互联网，三条主线涉及的相关产业链有望迎来更大机遇；个股方面建议重点关注中国移动，中际旭创、华工科技，华测导航等。 重点公司盈利预测与估值（截止2023年11月30日） EPSPE 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业深度报告_卫星互联网建设重要性提 股票代码股票名称 2022A2023E2024E2022A2023E2024E 投资评级 600941.SH 中国移动 5.87 6.37 6.97 15.31 14.11 12.90 推荐 300308.SZ 中际旭创 1.53 2.08 3.97 64.14 47.18 24.72 推荐 （一） 000988.SZ 华工科技 0.90 1.04 1.30 34.23 29.63 23.70 推荐 300627.SZ 华测导航 0.67 0.86 1.12 46.58 36.29 27.87 推荐 升，需求增长催化行业边际改善_卫星通信系列报告 行业深度报告●通信 2023年12月07日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；算力行业竞争加剧的风险等。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年通信指数表现居前，2024年结构优化关注数字经济算力3 1.1政策催化ICT新基建发力稳，2023年以来通信指数上行排名居前3 1.2展望2024年，结构优化聚焦数字经济算力相关三条主线4 二、运营商：低估值高成长，新业务加速发展有望超预期6 2.1掌握数据全产业链，核心资产价值突出6 2.2基本面盈利能力提升，创新云业务发展边际改善7 2.3分红派息率提高，长期成长确定性未来有望估值溢价10 2.42024年展望：新兴业务持续拉动业绩有望超预期，运营商大有可为11 三、光通信：技术迭代产品量价齐升，竞争格局有望边际改善13 3.1行业增速较快：光通信需求增长，行业景气度持续提高13 3.2产品量价齐升：800G光模块不断放量，技术迭代支撑量价齐升15 3.3技术壁垒高：高端产品加固护城河，新技术提高核心竞争力16 3.42024年展望：H200芯片预计2024Q2出货，AIGC释放光通信更大机遇18 四、卫星互联网：政策+需求推动有望提速，应用推进6G演进20 4.1低轨布局正当时，政策支持我国卫星互联网建设提速20 4.2卫星产业链蓬勃发展，中下游市场空间或超预期23 4.3卫星互联网元年已来，6G技术或必不可缺25 4.42024年展望：互联网发展元年，产业推动或超预期27 五、投资建议28 5.1回顾2023年通信持仓比例提升，成长性带来估值提升28 5.2优选数字经济算力相关三条主线，业绩边际改善的优质标的29 六、风险提示32 一、2023年通信指数表现居前，2024年结构优化关注数字经济算力 1.1政策催化ICT新基建发力稳，2023年以来通信指数上行排名居前 我国新基建不断取得新进展，政策不断支持行业持续发展动能强。数字经济规划方面，十四五期间我国数字经济将进一步高速发展，占据国家战略重要地位。早在2022年国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，规划强调数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力， 促进公平与效率更加统一的新经济形态。同时规划明确提出到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到约10%，成为推动我国经济社会发展的核心动力之一。2023年2月中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，持续推动数字技术赋能实体经济。数字中国建设有望在2025年建设取得重要进展：数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升，数字文化建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化取得显著成效，数字生态文明建设取得积极进展，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先，数字安全保障能力全面提升，数字治理体系更加完善，数字领域国际合作打开新局面。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。此次《规划》延续二十大报告重点内容，建设制造强国、网络强国、数字中国等；数字技术创新体系持续推进，超级计算机、卫星导航、量子信息等未来关键核心技术有望重点突破，行业增长动能强劲。2023年10月国家数据局正式揭牌，协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。总体来说，利好政策持续推动，新基建算力较快发展有望延续。 回顾2023年通信指数表现，通信指数涨幅居前。2023年以来（20230101-20231130）一级行业指数（SW）中，通信板块涨跌幅为+25.5%，涨幅位居各行业前列。 图1：2023年以来（2023.01.01-2023.11.30）通信行业指数涨幅居前 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 细分来看，光模块、光器件等涨幅居前。2023年以来（20230101-20231130）据通信板块三级子行业通信网络设备及器件、通信线缆及配套、通信终端及配件、其他通信设备、通信工程及服务、通信应用增值服务划分来看，2023年度通信工程服务和通信网络设备及器件子板块涨幅居前。划分子板块来看，光模块/+149.16%、光器件/+68.31%、通信设备及服务商/+59.35%、车/物联网/+41.14%等子板块 涨幅较高。 基本面业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。2023年前三季度总营收同增5.58%，归母净利润同增6.72%，归母净利润率维持高位达9.05%，同增0.1pct；毛利润率方面，3Q23通信行业公司实现毛利率28.14%，同增0.73pct，营收质量总体持续提升。 图2：2023年以来（2023.01.01-2023.11.30）通信子板块表现各异图3：2023年以来（2023.01.01-2023.11.30）通信子板块光模块涨幅最高 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 光模块光器件 通信设备及服务商 车/物联网专网通信行业应用北斗导航运营商 载波通信及电网 线缆主设备商视频会议工业物联网智能控制器 智能卡连接器 IDC及温控 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：2023Q3通信行业相关公司营收及归母净利润稳定增长图5：通信行业相关公司利润率稳中有升 归母净利润率营收增速归母净利润增速 毛利率-归母净利率剪刀差毛利率归母净利率 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：归母净利润率为右轴，其他为左轴 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：毛利率为左轴，其他为右轴 1.2展望2024年，结构优化聚焦数字经济算力相关三条主线 全球竞争加剧技术快速迭代，数字经济算力发展大机遇。我国5G基站建设规模超过全球50%+，遥遥领先。随着未来AI的发展、6G的推进以及卫星相关业务的普及，要想在科技上获得更大的全球领导力，我国技术变革需要更加速。展望2024年，作为数字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，数字经济算力相关板块或迎来更大机遇。随着市场从业绩预期到基本面验证的转变， 通信持仓结构预计会优化调整，在数字经济算力细分领域里，作为央企排头兵的运营商、技术壁垒最高的光通信、以及大发展元年的卫星互联网，三条主线涉及的相关产业链有望迎来更大机遇，具体简述如下。 主线一，运营商：低估值高成长，国家政策支持下新业务发展有望超预期。针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，我们与市场不同观点在于： 1、作为国家队代表，在算网基建新变革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望带来估值的进一步溢价； 2、目前运营商在新一轮网络投资的周期底部，自身的发展尤为重要，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社会责任，发展空间将进一步打开，这方面拓展有望超预期。 运营商5G收获期大有可为。伴随三年5G基础网络建设，5G基建步入中后期，5G“投入期”效果显著，5G用户数及渗透率持续提升。在5G套餐用户渗透率提升带动下，三大运营商ToB/HA