银行理财2023年12月月报：年度产品设计主线回顾

年底收官，预计本年年底银行理财规模难超过行业22年底水平。（1）11月份存量规模保持恢复态势，月底存量规模26.8万亿元，环比上月增加0.3万亿元。考虑到季度末回表效应，12月理财规模仍面临一定调整压力。按照银行业理财登记托管中心口径，2022年底行业规模约27.65万亿元，即使考虑一定披露口径差异，年底理财规模较难超过去年年底水平。（2）产品结构看，当前理财产品以现金管理类（摊余成本法计量）和短久期类债基产品为主。考虑到近期银行间流动性紧张，相关产品基于较高绝对收益水平受到零售客户青睐。（3）机构格局看，全年大行理财规模整体缩水，股份行和部分优质城商行理财子较年初有10%以上增长，但尚未回到22年高点水平。 银行理财产品创设综合考虑资产环境、监管导向、客户需求等，我们梳理全年理财产品创设脉络。 一季度：规模保卫战，封闭式理财最受益。因上季度产品大幅回撤影响，一季度理财规模持续下滑。考虑到信用利差高企，理财机构探索设立封闭式理财“锁住”信用债收益，同时利用混合估值法理财配置二级资本债、永续债等资产。相关产品整体结合资产环境和监管政策，实现了产品“类存款”的收益优势，同时按照摊余成本法计量契合客户理财需求。 二季度：国债收益率下行，类债基理财产品受益，总体规模显著扩张。二季度信贷需求弱化，银行资产荒袭来，这导致包括国债在内无风险收益率持续下行。按照公允价值计量的类债基理财表现亮眼，资本利得优势实现赚钱效应，二季度存款和理财的“跷跷板”有所调整。 三季度：债市调整但机构有“学习效应”，理财积极通过配置基金实现流动性管理。三季度债券受益调整，但整体理财子公司学习了22年四季度产品赎回带来的负反馈，整体加大基金产品作为流动性管理工具，这样减少了资产端变现压力进而减少负反馈冲击。整体看，基金产品工具属性体现，在机构委外赛道中，资本较雄厚、股东公信力强的大基金公司更受益。 四季度：地方化债对理财短多长空，流动性紧张加剧产品短期化趋势。地方化债为城投资产（对理财而言包括债券和非标）信仰充值，短期相关产品信用风险较低，弱资质、短久期城投资产利差收缩显著，这对配置相关资产的产品优势显著。但长期看，未来银行理财来自城投债、城投非标的高收益资产愈发稀少，这加剧了理财部门找资产压力，展望明年，银行理财资产荒已有所显现。 收益拟合：短期收益有所波动 今年以来各类产品收益水平均有较好表现，近期收益表现略有波动，但整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，11月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.3%，“纯债+非标”产品收益率0.3%，“固收+”产品收益率-0.2%，现金管理类产品收益率0.1%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 （4）现金管理类：按照货币基金指数。 存量：规模继续恢复 11月份存量规模继续恢复。11月理财产品存量规模26.8万亿元，环比上月增加0.3万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力,需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 新发：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行 11月份新发产品初始募集规模3583亿元，11月份新发行银行理财产品2812只。 按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 新发产品业绩比较基准持续降低，11月份新发产品业绩平均比较基准3.43%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 图7：不同投资性质理财产品发行规模 图8：不同运作模式理财产品发行规模 图9：新发产品业绩比较基准情况 到期：大部分产品达到业绩比较基准 11月份到期的封闭式银行理财产品共计1861只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 图10：到期产品兑付情况 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 图12：沪深300近一年走势 图13：公募基金近一年走势 免责声明