农业组策略日报：多头资金移仓，白糖盘面大幅跳水
中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 多头资金移仓，白糖盘面大幅跳水 2023-12-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】白糖：多头资金移仓，盘面大幅跳水 逻辑：国外糖市方面，估值层面，巴西超预期增产带动原糖供需格局扭转，叠加油价下行，盘面支撑减弱。驱动层面，增量驱动来源于巴西的超预期增产，下行风险兑现，贸易流缓解的情况下短期或震荡偏弱。国内糖市方面，估值层面，在外盘回调7%-8%的情况下，内盘价格仅回调3%-4%的情况下，内盘调整的相对有限反而带来了一定程度的估值修复，盘面下方支撑力度边际减弱。而从驱动来看，榨季结转库存偏低以及延迟开榨导致贸易流仍然阶段性偏紧，但是在12月开榨之后或将有所缓解，整体多空交织，关注12月的现货成交情况。在短期技术面破位的情况下，我们预期盘面或将维持震荡偏弱为主。 操作策略：观望； 风险因素：油价大幅波动、抛储量超预期、印度减产证伪、宏观经济衰退；风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 上一日行情变动 棕油 -2.56% 菜粕 0.83% 合成橡胶 1.03% 棉花 1.34% 橡胶 0.53% 豆油 -1.41% 玉米 0.56% 豆粕 0.56% 纸浆 0.41% 菜油 -2.25% 白糖 -3.32% 生猪 1.78% 鸡蛋 0.05% 苹果 -9.01% 摘要： 油脂：南美天气改善及油价下跌，油脂或继续偏弱运行 蛋白粕：巴西产区持续降水，连粕涨幅受限玉米：现货供应宽松，价格延续跌势 生猪：前期杀估值到位，资金开始布局远月鸡蛋：走货不佳，持续下跌 橡胶：跌势放缓，或进入窄幅震荡行情合成橡胶：跌势中止，但仍需观察 纸浆：博弈心态持续，浆价延续震荡棉花：棉价震荡反弹，上方仍承压白糖：多头资金移仓，盘面大幅跳水 苹果：山东库内交易展开，西部行情显弱 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：南美天气改善及油价下跌，油脂或继续偏弱运行（1）SPPOMA数据显示12月1-5日马棕单产减少7.85%，出油率增加0.07%，产量减少7.48%。逻辑：随着USDA月度供需报告的临近，及技术性买盘，周二美豆价格下冲后回升、日线小幅收涨，但美豆油明显下跌，受此影响，昨日国内三大油脂继续走弱。从宏观环境看，尽管美国10月职位空缺低于预期，但周二美元继续走强，市场等待周五发布的美国11月就业报告，在OPEC+减产力度低于预期和对需求担忧的影响下，周二原油价格继续下跌。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，未来2周巴西中西部干旱程度减弱，天气方面或继续利空市场，但受前期干旱影响，近日需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整，当前市场预期巴西大豆产量将下调300-400万吨。棕油方面，马棕11月产量环比降幅或达历史均值，而马棕出口或稳中有增，马棕11月库存降幅较原有预期扩大，后期继续关注马棕产出情况，未来2周马来、印尼降水有所偏少。菜籽方面，随着进口菜籽、菜油到港量的增加，第48周国内油厂菜籽库存量和压榨量增加，油厂菜油库存上升。综上分析，在南美天气预期好转及原油价格下跌的影响下，近日油脂或继续偏弱运行。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：巴西产区持续降水，连粕涨幅受限（1）澳大利亚气象局（BOM）周二称，厄尔尼诺现象可能会持续到2024年第二季度，也就是南半球初秋。报告称，厄尔尼诺现象在热带太平洋持续存在。目前处于强厄尔尼诺现象。气候模型预测表明，太平洋中部至东部的海面水温可能进一步变暖，到2024年第二季度初，水温可能保持在厄尔尼诺阈值以上。（2）巴西本周降雨持续，南部周末降雨暂歇对大豆玉米种植有利。【南里奥格兰德州/帕拉纳州】周二至周四有分散性阵雨，周五北部地区有分散性阵雨。周二至周四气温接近至高于正常水平。周五气温接近至低于正常水平。【马托格罗索州/南马托格罗索州/戈亚斯州南部】周二至周五有局部至分散性阵雨。周二至周五气温接近至高于正常水平。逻辑：国外方面，CBOT美豆测试1300支撑力度。巴西产区降水持续，预计美豆短期难涨。关注周五晚上12月供需报告发布，美豆单产是否调整，南美大豆产量是否下调。国内方面，中国进口大豆采购进度加快，大豆供应压力预增。饲料企业库存同比偏低，部分大豆到港卸货时长增加刺激下游补库。猪价低迷，下游需求或旺季不旺。国内需求低迷预计限制蛋白粕涨幅。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。操作建议：高位震荡区间操作为主。1-5正套止盈离场（12.4日入场，481，12.6-7日离场）。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：现货供应宽松，价格延续跌势逻辑：国内方面，连续阴跌后，期货底部有所反弹，现货仍以跌为主。东北局部挺价惜售，贸易情绪低迷，深加工到量减少，价格跌幅放缓。华北地区到量仍维持高位，价格跌幅相对较大。整体供应偏宽松，下游心态谨慎，延续维持弱势探底行情。东北深加工收购价下调5-10元/吨，北港二等主流价下跌10元至2510-2530元；华北深加工报价下调10-30元/吨；广东港口主流价维持2640-2660元/吨。玉米淀粉价格稳中有跌，短期供应宽松、下游需求不旺，贸易商谨慎观望为主。小麦价格反弹10-20元/吨，供应萎缩，面粉厂提价收购。 震荡 国际方面，CBOT玉米小幅上涨，主要受出口销售以及美麦上涨提振。美国农业部将于周五发布12月份供需报告。分析师预测美国农业部在12月份供需报告中仅略微调整谷物库存预估。分析师预计2023/24年度美国玉米期末库存将上调100万蒲式耳，达到21.6亿蒲式耳。2023/24年度全球玉米和大豆期末库存预估将略微下调，而小麦期末库存可能略微上调。巴西方面，市场仍在顾虑大豆播种和收获延迟，可能导致二季玉米产量和出口的下滑。业界将巴西玉米产量平均看在1.27亿吨，USDA11月报告看在1.29亿吨。StoneX将巴西玉米产量看在1.26亿吨，阿根廷玉米产量被业内看在5350万吨。乌克兰农业部表示，截至12月4日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为1340万吨，比去年同期减少26.7%。其中出口小麦约593万吨，去年同期603万吨；玉米647万吨，去年同期979万吨；以及大麦88万吨，去年同期148万吨。操作建议：短期2401区间2400-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：前期杀估值到位，资金开始布局远月（1）12月6日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.95元/公斤，较上日变化-1.69%，较上周变化-3.13%。（2）12月6日，生猪活跃合约LH2401收盘价13720元/吨，较上一个交易日变化1.78%，较上周变化-7.55%。逻辑：今日南北市场依旧偏弱表现，气温小幅抬升，需求端表现乏力，屠宰端计划量增幅有限，猪价持续下探。悲观情绪仍在，但前期盘面杀估值基本到位，不少空头止盈离场，盘面减仓上行。同时，低估值下，盈亏比提升，资金开始布局远月合约。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，远月驱动向上。估值上看，目前远月升水较多，但前期的下跌之后也已回归成本一下。未看到新增利多因素，可轻仓谨慎试多。操作建议：逢低试多远月合约。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：走货不佳，持续下跌（1）12月6日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4420元/500kg，较上日变化-1.12%，较上周变化0.45%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4520元/500kg，较上日变化-1.53%，较上周变化-3.42%。（2）12月6日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4064元/500kg，较上一个交易日变化0.05%，较上周变化-3.83%。逻辑：需求端，终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳，叠加低气温下鸡蛋库存时间延长，各环节库存天数也相应有所增加，压制价格上涨动力。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周淘鸡量小幅增加，但淘鸡价格稳定，未有放量信号，不存在利多驱动。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄， 震荡偏弱 蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。需要考虑的是，产蛋率下滑的问题预计明年仍将持续，对高存栏驱动的鸡蛋供应压力有削减作用。操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：跌势放缓，或进入窄幅震荡行情（1）青岛保税区人民币泰混价格11700元/吨，0，对上一交易日RU01收盘价基差为-1440；国产全乳老胶12200元/吨，0。保税区STR20价格1460美元/吨，+10。（2）12月6日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片53.87跌0.68；胶水52.5平；杯胶44.55跌0.50。云南产区，胶块价格9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11800(
