国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年12月6日星期三 品种 行情评述 操作建议 贵金属 降息预期降温，贵金属价格承压下跌 1）重要消息：美国10月耐用品订单环比终值-5.4%，符合预期和初值。美国10月工厂订单环比-3.6%，预期-3%，前值由2.8%修正为2.3%。 10月美国纽约联储基础通胀指标（“多变量核心趋势”通胀率）下降至 2.6%，创2021年1月份以来新低，9月份为2.9%。 欧元区11月服务业PMI终值48.7，好于预期；欧元区10月PPI环比 0.2%，符合预期；同比-9.4%，高于预期。2）行情回顾：12月5日（周二），沪金期货主力合约价格报收475元/克，跌1.07%，沪银期货主力合约价格报收6006元/千克，跌3.5%。3）逻辑观点：此前市场对美联储降息时间预期提前至明年3月，提振贵金属价格大幅上涨，国内外金价均创下历史新高；但由于美国经济软着陆概率仍在，明年3月的降息预期或存在过度定价风险，因此市场对降息预期进行修正降温，加上多头获利离场，导致贵金属价格承压自高位大幅下挫。本周美国将公布非农等多个重要数据，短期仍需警惕数据反复或导致贵金属市场波动进一步提升的风险，故建议观望为主。 但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为 主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 市场悲观情绪蔓延，镍价延续弱势 1、现货方面：5日SMM1#电解镍报126900-131100元/吨。现货市场，金川升水报3200-3500元/吨，均价3350元/吨，价格与上一交易日相比上调300元/吨。俄镍升水报价-100至0元/吨，均价-500元/吨，较前一交易日相比上调50元。据SMM调研了解，早间盘面区间震荡下行，但升水较前一日整体上调，现货市场整体成交氛围仍弱。今日镍豆价格124500-125100元/吨，较前一交易日现货价格下降2100元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为2472元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格高2472元/吨）。镍铁价格跌2.5元/吨，报937.5元/镍。2、市场消息整理：（1）12月5日公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.5，较10月回升1.1个百分点，为近三个月来最高。此前公布的11月财新中国制造业PMI上升1.2个百分点至50.7，重回扩张区间；两大行业PMI 宏观情绪转弱，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价弱势难改，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机 同时反弹，带动当月财新中国综合PMI从10月的50升至51.6，均创近三个月来新高，反映中国企业生产经营活动改善。（2）格林美12月4日在投资者互动平台表示，镍氧化物高温超导材料尚属于极为前沿的科学技术。格林美的印尼镍资源项目是全球新能源行业少数几个成功运行项目之一，项目产品质量与运行成本均达到世界先进水平，项目产品质量与运行成本均达到世界先进水平，随着二期规模提升，不仅为公司提供利润的强大增长动力，而且将以强大的镍资源优势稳固公司三元前驱体在全球的市场地位。目前镍资源项目二期全面进入建设状态，印尼镍资源产能扩产到9.3万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍，2024年将全面投产。（3）外媒12月4日消息，CaNickelMining已授予CobaltOneEnergy以8000万加元收购CaNickel的BuckoLake镍项目的选择权。尽管BuckoLake矿正在生产，镍、铜和钴的产量都在增加，但CaNickel遇到了财务困难，无法为该项目再融资。该矿位于曼尼托巴省汤普森市西南约110公里处，实测和指示资源量总计570万吨，镍含量为1.24%(含1.56亿磅)，铜含量为0.11%(含1340万磅)。推断资源量为1060万吨，镍含量为1.18%，铜含量为0.13%。（4）财政部有关负责同志就穆迪下调我国主权信用评级展望有关问题答记者问：穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定，对此，我们感到失望。今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%。3、总结展望：（1）美国核心PCE如期放缓至3.5%，强化市场降息预期，鲍威尔重申谨慎行动，市场解读偏鸽，但美联储货币政策料将在相当一段时期内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，穆迪下调中国主权信用评级展望，国内经济复苏基础仍需巩固，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）伦镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，供应端扰动对钢价形成短期提振，补库需求有所回升，但下游需求仍未明显回暖，钢厂维持低利润生产，12月排产有所增加，市场货源较为充 会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 足，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，交投氛围出现阶段性回暖，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。总体而言，鲍威尔重申谨慎行动，市场解读偏鸽，但美联储货币政策料将在相当一段时期内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，穆迪下调中国主权信用评级展望，国内经济复苏基础仍需巩固，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，但SMM公布的10月一体化MHP生产电积镍成本低至11万，关注电积镍企业生产情况以及成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪偏弱，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价弱势震荡，关注印尼镍价指数进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 市场情绪转弱，铜价大幅下挫 1、事件回顾：（1）财政部有关负责同志就穆迪下调我主权信用评级展望有关问题答记者问：穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定，对此，我们感到失望。今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%；（2）中国11月财新服务业PMI51.5，为三个月新高，预期50.5，前值50.4；中国11月财新综合PMI51.6，为三个月新高，前值50。2、现货市场：日内升水继续走跌，叠加盘面走跌，下游采购意愿回暖。逻辑观点：宏观层面，前期市场对美联储提前降息预期升温，美元指数回落，市场风险偏好回升，而近期随着乐观情绪消退，美元指数止跌回升，施压有色板块。叠加穆迪调降中国主权信用评级展望，市场避险情绪有所升温，有色板块全线下挫；产业端，巴拿马Cobre铜矿供应存在扰动，若该矿永久关闭将导致未来全球铜矿供应紧缺，近期关注谈判进展；此外，国内铜 观望推荐星级 ★★ 现货库存维持低位，虽然进口窗口持续打开，但保税铜库存处于历史低位水平，进口铜货源补充有限，国内现货升水及近远月价差仍维持高位，支撑近月价格；整体而言，年内铜价继续维持宽幅区间震荡，而近期随着铜价大幅走高，下游需求偏弱，铜价上行空间受限。 铝 有色板块全线下挫，铝价走低 1、事件回顾：（1）财政部有关负责同志就穆迪下调我主权信用评级展望有关问题答记者问：穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定，对此，我们感到失望。今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%；（2）中国11月财新服务业PMI51.5，为三个月新高，预期50.5，前值50.4；中国11月财新综合PMI51.6，为三个月新高，前值50。2、现货市场：早盘沪铝主力合约窄幅调整为主，运行重心略有下移。华东地区以持货商出货为主，现货货源继续收紧，但库存绝对值仍相对较高，现货维持小幅贴水。逻辑观点：宏观层面，前期市场对美联储提前降息预期升温，美元指数回落，市场风险偏好回升，而近期随着乐观情绪消退，美元指数止跌回升，施压有色板块。叠加穆迪调降中国主权信用评级展望，市场避险情绪有所升温，有色板块全线下挫；产业端，云南地区减产完成，国内电解铝库存逐步去库，但整体库存仍处于高位水平，电解铝现货维持贴水；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库以及市场情绪转弱影响，铝价受挫下行，短期观望为主。 观望推荐星级 ★★ LME社库增加，锌价冲高回落 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月05日，精 锌 炼锌升贴水维持在升水65元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘 布布局局正正套套推推荐荐星星级级 ★★★★★★ 方面，截止至2023年12月5日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价 较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年12 月01日，上海期货交易所精炼锌库存为34,541吨，较上一周减少3,455吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月01日，LME锌库存为224,275吨，较上一交易日减少 1,975吨，注销仓单占比为8.71%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 2、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20410元/吨，跌350元/吨，跌幅为1.8%。 3、逻辑观点：美元指数反弹叠加国内宏观情绪悲观，锌价大幅下行。当前可择机布局1-2正套，库存仍处于历史低位，后市价差存在走扩概率，风 险点在于宏观利空下的近月大跌。宏观面，美国10月通胀回落，美元指 数回落。截止到12月4日社会库存为6.12万吨，周度环比减少0.3万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。但原料库存压力仍在上行空间亦有限，我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供应端，截止到12月1日日国内 锌锭冶炼厂原料库