国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年12月27日星期三 品种 行情评述 操作建议 贵金属 日央行又放鹰，贵金属价格偏强运行 1）重要消息：美国11月PCE环比增长-0.1%，同比增长2.6%，低于预期，且为2021年6月以来新低；美国11月核心PCE环比增长0.1%，低于预期；11月核心PCE同比增长3.2%，低于预期，且为2021年3月以来新低。日本央行又“放鹰”：日本央行行长植田和男表示，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，日本央行将考虑改变负利率货币政策。2）行情回顾：12月26日（周二），沪金期货主力合约价格报收481.4元/克，涨0.06%，沪银期货主力合约价格报收6106元/千克，涨0.26%。3）逻辑观点：日本央行再度放鹰，令市场预期日央行货币政策即将转向，从而间接压制美元指数；其次，海外正临圣诞假期，数据寡淡，市场继续交易美国11月核心PCE的放缓，强化美联储明年3月降息的预期，从而继续支撑贵金属价格上涨。此外，红海局势仍未能缓解，地缘避险需求亦对贵金属价格构成支撑。展望后市，圣诞假期，市场数据寡淡，预计贵金属价格仍以高位运行为主。但短期仍需注意，市场与美联储在降息预期的博弈或持续存在，贵金属价格亦难持续大幅上涨。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 供应压力仍存，镍价震荡偏弱 1、现货方面：26日SMM1#电解镍报129700-134200元/吨。现货市场，金川升水报3600-3700元/吨，均价3650元/吨，价格与上一交易日相比下调50元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日持平。今日镍豆价格126900-127500元/吨，较前一交易日现货价格增加700元/吨。镍铁价格增加5元/镍，报915元/镍。2、市场消息整理：（1）外媒12月18日消息，明尼苏达州上诉法院(MinnesotaCourtofAppeals)周一维持了明尼苏达州机构的决定，批准了拟议中的NewRange铜镍矿的主要许可，称监管机构充分考虑了开发商未来可能扩大该项目的可能性。这是NewRangeCopperNickel的胜利，该公司仍因法庭和监管方面的挫折而陷入停滞。这个价值10亿美元的露天矿山位于巴比特附近，而加工厂位于霍伊特湖附近，这将是明尼苏达州的第一座铜镍矿。它是嘉能可和泰克资 宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，镍价弱势震荡运行，中长期供应过剩格局延续。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。 源各占一半股权的合资企业。3、总结展望：（1）美国11月核心PCE物价指数超预期回落，强化了市场对美联储降息预期，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，12月主要商业银行存款利率下调，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格有止跌迹象，但国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢期货延续反弹，市场情绪有所回暖，期货仓单大幅减少，钢厂接单情况转好，利润也有所修复，预计钢厂排产将逐步回升。目前仍处消费淡季，终端需求偏弱，成交有限，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存持续去化，贸易商维持低库存，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国11月核心PCE物价指数超预期回落，强化了市场对美联 储降息预期，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，12月主要商业银行存款利率下调，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪表现反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱。上周LME镍库存大增，镍价弱势震荡为主，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 推荐星级 ★★★ 铜 市场情绪乐观，铜价持续上行 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月26日以利率招标方式开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.80%和1.95%。Wind数据显示，当日有1190亿元逆回购到 期，因此单日净投放3490亿元；（2）以色列总理内塔尼亚胡领导的利库 观望推荐星级 ★★ 德集团12月25日发表声明说，内塔尼亚胡当天在出席利库德集团会议时表示，以色列在加沙地带的军事行动还远未结束。以军将在未来几天内加强攻势，战斗将会持续很长时间。内塔尼亚胡还说，在出席会议前，他前往加沙地带进行了视察。 2、现货市场：受铜价上扬影响，持货商选择让利升水继续抛货，然而市场 反应平淡，成交不佳。近两日流通货源已经逐渐减少，持货商面对低升水或将把现货转至注册仓单，供给削减或将对升水起到一定支撑作用。 逻辑观点：宏观层面，美国11月核心PCE超预期下滑，且环比三年半以来首次出现下滑，强化市场对美联储明年3月份降息预期。叠加耐用品订单环比大幅走高，市场对美国经济软着陆预期提升，市场情绪向好；产业端，近期海外铜矿供应扰动频繁，进口铜矿加工费持续下滑，市场对未来铜供应趋紧担忧提升，对铜价产生较强支撑。整体而言，近期美联储放鸽叠加通胀回落，市场对明年提前降息预期提升，且铜矿供应端存在扰动，铜价偏强运行，但下游需求偏弱，预计铜价上行空间受限。 铝 氧化铝走强提振，铝价进一步上行 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月26日以利率招标方式开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.80%和1.95%。Wind数据显示，当日有1190亿元逆回购到期，因此单日净投放3490亿元；（2）以色列总理内塔尼亚胡领导的利库德集团12月25日发表声明说，内塔尼亚胡当天在出席利库德集团会议时表示，以色列在加沙地带的军事行动还远未结束。以军将在未来几天内加强攻势，战斗将会持续很长时间。内塔尼亚胡还说，在出席会议前，他前往加沙地带进行了视察。2、现货市场：短期内电解铝供应增加，需求偏弱，虽然有低库存支撑，但整体现货成交一般，制约现货升水走高，短期华东现货升贴水或弱势震荡为主。逻辑观点：宏观层面，美国11月核心PCE超预期下滑，且环比三年半以来首次出现下滑，强化市场对美联储明年3月份降息预期。叠加耐用品订单环比大幅走高，市场对美国经济软着陆预期提升，市场情绪向好；产业端，国内电解铝库存持续去库，但下游需求相对偏弱，现货维持贴水，库存对价格支撑并不明显；此外，近期几内亚铝土矿供应存在扰动，市场对未来铝土矿供应断供风险担忧提升，氧化铝价格走强，支撑铝价上行。整体而言，近期海外宏观向好，而国内电解铝持续去库，叠加几内亚铝土矿供应扰动持续，铝 观望推荐星级 ★★ 价短期有望维持偏强走势。 锌 国内社会库存维持低位，锌价反弹 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。整体看，截止至2023年12月26日，精炼锌升贴水维持在升水115元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水 平。外盘方面，截止至2023年12月26日，LME近月与3月价差报价为-12.75美元/吨，3月与15月价差报价为贴水38.75美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少0.75美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年12月22日，上海期货交易所精炼锌库存为25,440吨，较上一周增加1,331吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月22日，LME锌库存为229,200吨，较上一交易日减少1,550吨，注销仓单占比为29.82%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2402收报21440元/吨，涨125元/吨，涨幅为0.6%。 3、逻辑观点：锌价维持偏强震荡，继续上行空间或有限。宏观层面，红海事件缓和，多国联合护航部署中正准备重返红海。供给端，据MS调研统计2023年1-11月国内精炼锌产量525.21万吨，同比增加5.9%。11月份精炼锌产量50万吨，环比减少1.17%，同比增加7.9%，12月份计划产量 49.78万吨。原料供应端，截止到12月22日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.2万实物吨，周环比增加2.7万实物吨。锌精矿港口库存33.6万吨，周环比下降4.9万吨，连云港港口库存周环比减少2.5万吨，防城港库存周环比减少2万吨。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到12月25日国内锌锭社会库存为5.13万吨，周度环比增加0.19万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 布局正套推荐星级 ★★★ 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 内外盘金银15点价格 日期 沪金主力 沪银主力 AU（T+D） AG（T+D） 伦敦金现 伦敦银现 CMX黄金主力 CMX白银主力 2023/12/22 479.54 6090 478.55 6076 2048.68 24.33 2060.3 24.64 2023/12/25 480.8 6066 479.45 6054 圣诞假期休市 2023/12/26 481.4 6106 480.1 6095 2064.16 24.37 2075.4 24.66 贵金属15点价差跟踪 日期 TD-SHFE主力15点价差 内外盘(TD-伦敦）15点价差 金银比价(15点） ETF持仓(吨） 黄金 白银 黄金（元/克） 白银（元/千克） SHFE COMEX ETF-SPDR ETF-SLV 2023/12/22 -0.99 -14 7.33 -219 78.74 83.62 878 13674 2023/12/25 -1.35 -12 -- -- 79.26 -- -- -- 2023/12/26 -1.3 -11 5.73 -207 78.84 84.16 -- -- （数据来源:wind） 2、镍 表1现货价格 品种 价格（元/吨） 涨跌 SMM1#电解镍 131950 650 表2内外盘期货价格 数据来源：SMM 指标名称 价格 涨跌 SHFE镍主力(15:00) 129140 -1840 LME3个月镍(15:00) 休市