国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年10月19日星期四 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 品种 行情评述 操作建议 贵金属 避险需求仍占主导，贵金属偏强运行 1）重要消息：美国里士满联储主席巴尔金：倾向于暂时维持利率水平不变，美联储有足够的时间来观察是否需要进一步加息。美国费城联储主席哈克（2023年FOMC票委）：美联储应该延长暂停加息的时间。 2年期美债收益率突破5.2%关口，创2006年7月以来新高；5年期美 债收益率涨至4.9%关口，创2007年7月以来新高。 当地时间17日晚，加沙浸信会医院遭袭；当地时间18日，以色列国防 军宣布在加沙地带西南部设立人道主义区。18日，伊朗外交部发布声明：伊朗外长呼吁伊斯兰国家“立即全面抵制以色列”，驱逐以方大使并实施石油禁运。英国9月CPI环比增长0.5%，同比增长6.7%，核心CPI同比增长6.1%，均高于预期。美国9月新屋开工环比增长7%至135.8万户，低于预期；美国9月营建许可环比下降4.4%至147.3万户，好于预期。 2）行情回顾：10月18日（周三），沪金期货主力合约价格报收467.94元 /克，涨1.14%；沪银期货主力合约价格报收5855元/千克，涨0.83%。3）逻辑观点：巴以冲突持续，加沙医院遇袭，伊外长发言驱逐以方大使并实施石油禁运，加剧中东地缘紧张局势，避险需求增加，支撑贵金属价格上涨，其中伦敦金突破1960美元关口，创8月1日以来新高，沪金重返470元/克关口，收复9月26日以来的跌幅；白银跟随黄金上涨。短期来看，巴以冲突持续，避险情绪占据主导地位，料仍会支撑贵金属价格。但目前以军尚未对加沙发起全面地面攻击，仍需警惕局势缓和避险降温带来的扰动；此外，美国经济数据强劲，强化美联储或维持高利率水平更久的预期，美债收益率料维持高位运行，因此一旦避险缓和，市场逻辑切换，贵金属价格亦会出较大波动。黄金内外价差方面，中国三季度GDP经济数据表现良好，未来国内经济料逐步企稳，人民币汇率贬值空间有限，故预计内外价差仍有望进一步收窄。长期而言，美联储基本结束加息周期，后续美元指数、美债收益率的涨势料有所放缓，叠加全球地缘、政治经济局势不确定性仍较高，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，黄金价格长期维持看涨观点不变。 短期：偏多操作为主。长期：维持看涨观点不变。 推荐星级★★★ 镍 下游补库意愿较差，镍价弱势震荡 1、现货方面：18日SMM1#电解镍报150600-155800元/吨。现货市场，金川升水报4200-4600元/吨，均价4400元/吨，价格与上一交易日相比下降350元/吨。俄镍升水报价-200至-100元/吨，均价-150元/吨，较前一交易日下持平。镍价上行导致贸易商主动下调升水但现货的绝对价格受盘面影响仍较昨 宏观情绪反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，镍价弱势运行，下 日上调近千元，导致需求端，下游采购情绪持续走弱，受此前镍价超跌以及9月月底到10月初的节奏型集中采购，下游备库需求较差。综上，今日早间上海地区现货市场成交氛围偏冷。今日镍豆价格148500-148900元/吨，较前一交易日现货价上涨750元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。高镍铁价格跌12.5元/镍，报1117.5元/镍。2、市场消息整理：（1）10月18日，国家统计局发布2023年前三季度国民经济运行情况。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。（2）1—9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%。1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%。其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。（3）9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。（4）据观察，2023年10月期间的参考煤炭价格(HBA)再度下跌9.17美元至123.96美元/吨。印尼能源和矿产资源部(ESDM)宣布了将于2023年10月生效的参考煤炭价格(HBA)。这在能源和矿产资源部第335.K/MB.01/MEM号法令中有所规定。B/2023关于2023年10月金属矿物价格参考和煤炭参考价格。该部长令是作为2023年10月计算煤炭基准价格（HPB）的基础而发布的。3、总结展望：（1）美国零售数据表现强劲，市场预期美联储明年1月加息，避险情绪反复，有色金属震荡运行。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，国内经济复苏动能有望增强，但地产仍是拖累项，市场对年底稳增长政策预期走弱。（2）基本面看，全球镍库存增加，下游需求偏弱。1）国内纯镍库存拐点已现，纯镍进口仍延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容后缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2）镍铁方面，印尼镍矿担忧暂缓，镍铁价格持续回落，近期有部分钢厂检修减产，但印尼铁产量及品位均有下滑，关注钢厂排产及相关事件进展。3）不锈钢方面，本周不锈钢小幅反弹，原料价格有所松动，钢厂处于亏损状态，现货 方关注电积镍成本支撑，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线操作，关注逢高空机会，注意控制风险。 推荐星级 ★★★ 成交不佳，期货仓单库存仍在高位。10月不锈钢排产小幅回落，有部分钢厂减产检修，但整体供应压力仍较大，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。不锈钢两地库存小幅下滑，下游需求有修复预期，观察到货增加后两地库存的去化情况。4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销维持高增，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求持稳。总体而言，美零售数据表现强劲，美联储加息预期反复，有色金属震荡运行。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，国内经济复苏动能有望增强，但市场对稳增长政策预期走弱。近期全球镍库存呈现累库态势，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应仍有不确定性，不锈钢旺季需求整体不及预期，假期库存料呈现增量，新能源需求持稳为主，关注节后下游消费情况。短期来看，美联储加息预期反复，国内经济数据整体向好，但市场对四季度政策预期走弱，宏观情绪偏弱。印尼镍矿供应担忧暂缓，未来交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单大幅增加，下游补库需求偏弱，镍价短期震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注矿端成本/政策变化对全产业链的影响。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 国内经济数据向好，铜价大幅反弹 铜 1、事件回顾：（1）中国前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%；（2）中国9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%，前值增3.9%；中国9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%；中国9月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.4%，前值4.5%；（3）中国1-9月固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。其中，制造业投资增长6.2%，前值5.9%；基建投资增长6.2%，前值6.4%；房地产开发投资- 9.1%，前值-8.8%；（4）中国1至9月全国房地产开发投资-9.1%，预期-8.9%，前值-8.8%；1-9月份，商品房销售面积同比下降7.5%，前值下降7.1%；房屋施工面积同比下降7.1%，前值下降7.1%；房屋新开工面积下降23.4%，前值下降24.4%；房屋竣工面积增长19.8%，前值增长19.2%；（5）美国费城联储主席哈克（2023年FOMC票委）：美联储应该延长暂停加息的时间。 观望推荐星级 ★★ 2、现货市场：日内现货与盘面齐涨，下游买兴积极，现货成交转暖，升水得到助力，预计短期内将保持坚挺。 逻辑观点：宏观层面，中国三季度GDP超预期，9月份经济数据维持改善态势，但房地产表现仍是最大拖累。随着各项稳增长政策出台，预计四季度国内经济仍有望向好；美国9月份零售数据大超预期，提升市场对美联储进一步加息担忧，美元指数及美债收益率双双走强；产业端，国内外库存有所累库，特别是LME铜库存累库明显，LME铜现货贴水持续走扩，当前贴水处于历史低位水平，产业端对铜价支撑偏弱。整体来看，近期宏观情绪偏弱，而基 本面对铜价支撑有限，经过近期调整后，短期价格或呈现震荡运行走势。 有色板块普遍走强，铝价偏强运行 观望 推荐星级 ★★ 铝 1、事件回顾：（1）中国前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%；（2）中国9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%，前值增3.9%；中国9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%；中国9月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.4%，前值4.5%；（3）中国1-9月固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。其中，制造业投资增长6.2%，前值5.9%；基建投资增长6.2%，前值6.4%；房地产开发投资- 9.1%，前值-8.8%；（4）中国1至9月全国房地产开发投资-9.1%，预期-8.9%，前值-8.8%；1-9月份，商品房销售面积同比下降7.5%，前值下降7.1%；房屋施工面积同比下降7.1%，前值下降7.1%；房屋新开工面积下降23.4%，前值下降24.4%；房屋竣工面积增长19.8%，前值增长19.2%；（5）美国费城联储主席哈克（2023年FOMC票委）：美联储应该延长暂停加息的时间。 2、现货市场：华东地区持货商交投积极，成交尚可，现货价格低于月均 价，下游接货意愿有所恢复，现货升水明显走扩。 1.逻辑观点：宏观层面，中国三季度GDP超预期，9月份经济数据维持改 善态势，但房地产表现仍是最大拖累。随着各项稳增长政策出台，预计四季度国内经济仍有望向好；美国9月份零售数据大超预期，提升市场对美联储进一步加息担忧，美元指数及美债收益率双双走强；产业端，近期国内电解铝社会库存累库略超预期，叠加进口窗口打开、进口铝流入，短期或对现货价格产生压制；整体而言，短期海外局势紧张、市场避险情绪升温，叠加国内库存有所累库，铝价偏弱运行。但由于国内电 解铝运行产能进一步上行空间较小，铝价下行空间或有限。 锌 海外高利率环境维持，锌价上行空间有限 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年10月18日，精 炼锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日无变化元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年10月18日，LME近月与3月价差报价为-22.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水44.75美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加0.7