国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2024年2月21日星期三 品种 行情评述 操作建议 央行非对称降息，镍价震荡运行 镍 1、现货方面：20日SMM1#电解镍报126800-130850元/吨。现货市场，金川升水报3300-3700元/吨，均价3500元/吨，均价与上一交易日相比下调50元/吨，俄镍升水报价-200至100元/吨，均价-50元/吨，较前一交易日相比下调100元/吨。现货升水分品牌来看，金川升水受节前上海地区现货偏紧涨幅偏高，实际成交较少。今日镍豆价格123500-123650元/吨，较前一交易日现货价格上调775元/吨。镍铁价格持稳，报932.5元/镍。2、市场消息整理：（1）2月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%。（2）外媒2月19日消息，嘉能可支持的HorizonteMineralsPlc周一警告称，该公司需要一整套新的融资方案来重启巴西北部的一个镍矿项目，此前一项评估显示，该项目的成本将比预期高出87%。该公司正在与现有和潜在的新投资者就“全面融资解决方案”进行接触，并就重组公司债务安排举行谈判。Horizonte表示，巴西亚马逊地区的Araguaia项目将耗资10亿美元，高于之前的5.37亿美元预算，其中4.79亿美元已经支出。原定于今年开始生产，现在计划于2026年初开始，产量从12个月延长到18个月。（3）外媒2月19日消息，必和必拓集团周二公布的上半年基本利润略高于分析师预期，受到铁矿石价格强劲的提振，并表示通胀影响正在消退。必和必拓对未来12个月发达国家的需求复苏持谨慎乐观态度，但表示目前尚不清楚刺激政策对其最大客户中国的效果如何。更看好印度，称印度“背后有相当大的积极势头”。必和必拓表示，预计“全球经济将更加平衡，并且有证据表明最严重的总体通胀浪潮已经过去，这将在2024年对我们的行业产生积极影响。”必和必拓CEOHenry表示，预计镍市供应过剩状态将持续至这个十年（即2030年）结束。3、总结展望：（1）宏观方面，美国1月CPI同比增速超预期，核心CPI与前值持平并高于预期，其中，住房价格的上涨是推动CPI走高的最重要原因。最新数据显示美国通胀压力持续，市场对美联储降息预期有所降温，当前市场预期美联储降息周期最早于5月开始。国内方面，央行非对称降息，5年期以上LPR下降0.25个百分点至3.95％，超市场预期，巩固经济回升势头，可进一步等待两会定调。春节期间，国内服务消费表现火热，春运客流或创历史新高，出行 美通胀压力显现，而国内央行非对称降息，宏观情绪有所转暖。节后镍价震荡运行，维持高波动率，中长期供应过剩格局延续。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，注意控制风险。 推荐星级 ★★★ 和消费经济进一步恢复。（2）产业链消息，LME于2月6日表示，中伟阴极镍的上市申请获批，之前还有华友和格林美也批准交付；2月14日印尼大选普拉博沃胜出，结果符合市场预期。普拉博沃曾表示将延续佐科执政理念，主张在本土推进资源工业化，提高国内生产附加值，对中资相对友好，但中长期对镍资源限制政策或将延续。（3）近期由于镍价下行与印尼镍供应增加，有部分海外镍产能（非印尼）进入维护/停产期，如BHP部分西澳项目等，但对镍供应影响有限，在中国与印尼镍产能不断投放的背景下，镍供应仍维持过剩格局。春节期间钢厂多检修减产，钢联统计2月不锈钢粗钢排产环比减少10.4%，关注春节期间不锈钢垒库情况。当前市场对节后不锈钢消费预期有所转好，受到物流等影响年后库存增量或有限，但不锈钢期货仓单仍在高位，随着不锈钢市场复工复产，节后需关注市场实际成交及钢厂到货情况。总体而言，美国通胀压力令市场反复修正美联储降息预期，对有色板块或形成一定压力，而国内央行非对称降息，超出市场预期，巩固经济回升势头，可进一步等待两会定调。春季期间印尼大选靴子落地，基本面变化有限，镍价短期或延续震荡行情，重点关注下游需求恢复情况，中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 不锈钢 不锈钢震荡运行，仓单压力仍较大 1、行情评述：19日不锈钢合约SS2405开盘13715元/吨，宏观情绪有所反复，钢厂春节检修减产增加，节后库存增幅明显，关注不锈钢需求情况，短期不锈钢期货震荡运行。截止收盘报13710元/吨，涨幅0.22%。2、现货市场：据SMM，当日早间304冷轧无锡地区报14400-14600元/吨。304热轧无锡地区报13300-13400元/吨。3、市场消息整理：（1）2月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%。（2）外媒2月19日消息，嘉能可支持的HorizonteMineralsPlc周一警告称，该公司需要一整套新的融资方案来重启巴西北部的一个镍矿项目，此前一项评估显示，该项目的成本将比预期高出87%。该公司正在与现有和潜在的新投资者就“全面融资解决方案”进行接触，并就重组公司债务安排举行谈判。Horizonte表示，巴西亚马逊地区的Araguaia项目将耗资10亿美元，高于之前的5.37亿美元预算，其中4.79亿美元已经支出。原定于今年开始生产，现在计划于2026年初开始，产量从12个月延长到18个月。 （3）外媒2月19日消息，必和必拓集团周二公布的上半年基本利润略高于分 央行非对称降息，宏观情绪小幅回暖，春节钢厂减产增加，不锈钢节后仍明显垒库。短期不锈钢震荡运行，但期货仓单仍在高位，关注需求恢复情况。操作上建议观望，短线操作，关注正套机会，注意控制风险。 析师预期，受到铁矿石价格强劲的提振，并表示通胀影响正在消退。必和必拓对未来12个月发达国家的需求复苏持谨慎乐观态度，但表示目前尚不清楚刺激政策对其最大客户中国的效果如何。更看好印度，称印度“背后有相当大的积极势头”。必和必拓表示，预计“全球经济将更加平衡，并且有证据表明最严重的总体通胀浪潮已经过去，这将在2024年对我们的行业产生积极影响。”必和必拓CEOHenry表示，预计镍市供应过剩状态将持续至这个十年（即2030年）结束。4、总结展望：（1）宏观方面，美国1月CPI同比增速超预期，核心CPI与前值持平并高于预期，其中，住房价格的上涨是推动CPI走高的最重要原因。最新数据显示美国通胀压力持续，市场对美联储降息预期有所降温，当前市场预期美联储降息周期最早于5月开始。国内方面，央行非对称降息，5年期以上LPR下降0.25个百分点至3.95％，超市场预期，巩固经济回升势头，可进一步等待两会定调。春节期间，国内服务消费表现火热，春运客流或创历史新高，出行和消费经济进一步恢复。（2）产业链消息，LME于2月6日表示，中伟阴极镍的上市申请获批，之前还有华友和格林美也批准交付；2月14日印尼大选普拉博沃胜出，结果符合市场预期。普拉博沃曾表示将延续佐科执政理念，主张在本土推进资源工业化，提高国内生产附加值，对中资相对友好，但中长期对镍资源限制政策或将延续。（3）基本面看，春节期间钢厂多检修减产，钢联统计2月不锈钢粗钢排产环比减少10.4%，关注不锈钢垒库情况。当前市场对节后不锈钢消费预期有所转好，受到物流等影响年后库存增量或有限，但不锈钢期货仓单仍在高位，随着不锈钢市场复工复产，节后需关注市场实际成交及钢厂到货情况。总体看，美国通胀压力令市场反复修正美联储降息预期，对有色板块或形成一定压力，而国内央行非对称降息，超出市场预期，巩固经济回升势头，可进一步等待两会定调。春季期间印尼大选靴子落地，宏观情绪有所反复，不锈钢期货仓单仍处于高位，节后库存明显增加，短期不锈钢震荡运行，重点关注节后下游需求恢复情况。操作上建议观望，关注正套机会，中长期仍面临供应压力，等待反弹空机会，注意控制风险。风险关注：原料价格，不锈钢社会库存，下游消费，宏观消息 推荐星级 ★★ 下游需求偏弱，铜价高开低走 铜 1、事件回顾：（1）2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%；（2）央行公告称，2月20日以利率招标方式开展了410亿元逆回购操作，中标利率为1.80%。 Wind数据显示，当日3390亿元逆回购到期，因此单日净回笼2980亿 逢低建多推荐星级 ★★ 元；（3）澳洲联储发布2月会议纪要，表示考虑过是加息还是维持利率不变；担心通胀回归目标将需要花些时间；高通胀和需求放缓之间的风险是平衡的；在加息周期中如果经济走弱，不会排除转向降息。此前，澳洲联储在2月份维持利率在4.35%不变。 2、现货市场：受终端订单表现不振、物流尚未完全恢复等因素影响，下游 买兴平平，多持观望状态，现货维持贴水。 逻辑观点：宏观层面，中国超预期下调5年期LPR利率，有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济，但市场对未来进一步降息预期有所弱化，市场情绪并未出现明显好转，商品价格普遍回调；海外方面，欧美通胀通胀有韧性+经济好转组合打压市场对美联储上半年降息预期，美元指数反弹施压有色板块，另一方面，市场对欧美衰退交易进一步弱化，铜价存在支撑；产业端，截止至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57万吨，较节前大增加11.74万吨，累库幅度及库存水平均为近6年来新高，略超市场预期，现货贴水有所走扩，短期或施压铜价。另一方面，受海外铜矿供应扰动影响，铜矿加工费屡创新低，市场传闻国内冶炼厂有联合减产计划，预计国内铜冶炼厂2季度检修超预期，产量或受影响。整体来看，宏观面喜忧参半，而基本面对铜价仍有支撑，短期铜价或震荡偏强运行。 铝 市场情绪仍偏弱，铝价进一步下挫 1、事件回顾：（1）2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%；（2）央行公告称，2月20日以利率招标方式开展了410亿元逆回购操作，中标利率为1.80%。 Wind数据显示，当日3390亿元逆回购到期，因此单日净回笼2980亿元；（3）澳洲联储发布2月会议纪要，表示考虑过是加息还是维持利率不变；担心通胀回归目标将需要花些时间；高通胀和需求放缓之间的风险是平衡的；在加息周期中如果经济走弱，不会排除转向降息。此前，澳洲联储在2月份维持利率在4.35%不变。 2、现货市场：沪铝主力合约震荡下行为主，华东地区交投积极性较前一交易日有所好转，但华东地区铝锭持续到货，华东地区铝现货升贴水承压。逻辑观点：宏观层面，中国超预期下调5年期LPR利率，有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济，但市场对未来进一步降息预期有所弱化，市场情绪并未出现明显好转，商品价格普遍回调；海外方面，欧美通胀有韧性+ 观望推荐星级 ★★ 经济好转组合打压市场对美联储上半年降息预期，美元指数反弹施压有色板块；产业端，节后首日铝锭库存64.0万吨，较节前累库14.9万吨，整体库存为近6年同期最低水平，当前来看预计此轮累库周期库存高度有限。与此同时，由于西南地区仍处于枯水季，短期复产对库存压力较小。整体而言，短期电解铝基本面矛盾不明显，而国内库存整体偏低，预计铝价回调幅度受限。 锌 宏观利空，锌价面临调整压力 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2024年02月20日，精炼锌升贴水维持在贴水15元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在平均水平。外盘方 面，截止至2024年02月19日，LME近月与3月价差报价为-27.7美元/吨，3月与15月价差报价为贴水53.25美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少4.85美元/吨。从季节性角度