国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年12月8日星期五 品种 行情评述 操作建议 贵金属 日央行转鹰间接压制美元指数，小幅支撑贵金属 1）重要消息：央行数据显示，中国11月末黄金储备报7158万盎司（约 2226.39吨），环比增加38万盎司（约11.82吨），为连续第13个月增持黄金储备。日本央行行长植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率。此番言论加剧市场对于其政策转向在即的猜测；此前，日本央行副行长称，可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策，该言论是迄今为止日本央行领导层发出的最明确的信号。2）行情回顾：12月7日（周四），沪金期货主力合约价格报收474.88元/克，涨0.32%，沪银期货主力合约价格报收5959元/千克，跌0.27%。3）逻辑观点：日本央行官员发表偏鹰言论提振日元，导致美元指数间接承压；此外，此前公布的美国11月ADP和10月职位空缺数据均表现欠佳，亦对美元指数构成压制，因此支撑贵金属价格。展望后市，本周五美国即将公布11月非农就业报告，贵金属市场短期或仍会反复波动，建议观望为主。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 宏观情绪反复，镍价宽幅震荡 1、现货方面：7日SMM1#电解镍报127350-131500元/吨。现货市场，金川升水报3400-3600元/吨，均价3500元/吨，价格与上一交易日相比上调100元/吨。俄镍升水报价-250至-100元/吨，均价-175元/吨，较前一交易日相比下降125元/吨。据SMM调研了解，早间盘面区间震荡运行，升水较前一日整体上调，现货市场成交转暖。今日镍豆价格124800-125400元/吨，较前一交易日现货价格下降2150元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为100元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格低100元/吨）。镍铁价格持稳，报930元/镍。2、市场消息整理：（1）今年前11个月，我国货物贸易进出口总值37.96万亿元人民币，同比基本持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。按美元计价，今年前11个月，我国进出口总值5.41万亿美元，下降5.6%。其中，出口3.08万亿美元，下降 宏观情绪反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机 5.2%；进口2.33万亿美元，下降6%；贸易顺差7481.3亿美元，收窄2.7%。（2）美国11月ADP就业人数录得10.3万人，市场预期为13万人，为连续第四个月不及预期。（3））PTAstraInternationalTbk的子公司PTUnitedTractorsTbk(UNTR)正式以3.22万亿印尼盾收购Stargate镍矿。Stargate在苏拉威西岛拥有采矿经营许可证（IUP），土地面积为1647公顷。2021年Stargate将业务多元化进入矿产项目，即通过PTStargateMineralAsia(SMA)在苏拉威西东南部北科纳威建设一座镍铁冶炼厂。当时，该镍矿储量为2470万吨，预计产量约为50万吨。通过此次后续收购，UNTR希望未来将产量提高五倍，即每年约250万吨。 （4）据Mysteel调研了解，12月7日，华南某特钢厂高镍铁采购成交价955元 /镍（到厂含税），成交上万吨，为印尼铁，交期1月。（5）紫京科技官网消息，12月6日，仙游紫京新能源三元前驱体项目一期所有主体结构全部完工。该项目位于仙游仙港工业园瑞峰片区，年产10万吨三元前驱体。其中项目一期于今年3月开工，产能3万吨（主产高镍8、9系），预计2024年3月份将陆续投用，释放产能。3、总结展望：（1）美国ADP就业人数低于预期，劳动力市场有所降温，市场仍关注周五非农数据。美联储货币政策料将在相当一段时期内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，出口数据边际改善，穆迪下调中国主权信用评级展望，国内经济复苏基础仍需巩固，政策预期回暖，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）伦镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，供应端扰动对钢价形成短期提振，补库需求有所回升，但下游需求仍未明显回暖，钢厂维持低利润生产，12月排产有所增加，市场货源较为充足，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，交投氛围出现阶段性回暖，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国ADP就业人数低于预期，劳动力市场有所降温，关注周五非农数据。国内方面，11月出口数据边际改善，而穆迪下调中国主权信用 评级展望，国内经济复苏基础仍需巩固，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供 会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，但SMM公布的10月一体化MHP生产电积镍成本低至11万，关注电积镍企业生产情况以及成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，新能源情绪转暖后镍价宽幅震荡，波动率较大，关注印尼镍价指数进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 市场情绪偏弱，铜价承压下行 1、事件回顾：（1）中国11月进口同比(按美元计)-0.6%，前值3%。中国11月出口同比(按美元计)0.5%，预期0%，前值-6.4%；（2）周四上午，日本央行行长植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率。此番言论加剧市场对于其政策转向在即的猜测；而就在前一天，日本央行副行长冰见野良三暗示，日本央行可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策，该言论是迄今为止日本央行领导层发出的最明确的信号；（3）12月7日，国家主席习近平将在钓鱼台国宾馆会见来华举行第二十四次中国一欧盟领导人会晤的欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩。2、现货市场：日内盘面重心进一步下移，月差仍然走扩。持货商下调升水后下游采购情绪较前一日有所回暖。后续若月差未继续上扩，预计有现 货消费支撑升水将企稳。 逻辑观点：宏观层面，美国10月份职位空缺及小非农ADP均超预期下滑，显示美国劳动力市场正在降温，关注周五非农数据；中国11月出口数据有所改善，但海外经济仍有下行压力，进出口仍有考验；日本央行释放鹰派言论，结束负利率预期升温，短期或施压美元指数；产业端，巴拿马Cobre铜矿供应存在扰动，若该矿永久关闭将导致未来全球铜矿供应紧缺，近期关注谈判进展；此外，国内铜现货库存维持低位，但由于高价及淡季冲击下游需求，现货升水缩窄，短期对铜价支撑减弱；整体而言，年内铜价继续维持宽幅区间震荡，而近期随着铜价大幅走高，下游需求偏弱，铜价短期承压。 观望推荐星级 ★★ 铝 国内现货库存进一步去库，铝价震荡偏弱 1、事件回顾：（1）中国11月进口同比(按美元计)-0.6%，前值3%。中国11月出口同比(按美元计)0.5%，预期0%，前值-6.4%；（2）日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏，关注外汇对价格和经济的影响，仍未看到实现通胀目标的确定性；将在收益率曲线控制（YCC）下继续耐心实施货币宽松政策，以支持经济活动和工资增长周期；日本央行尚未就结束负利率政策后将以何种利率为目标做出决策；与日本首相岸田文雄进行了像8月那样的定期经济和金融趋势交流，向日本首相岸田文雄阐述了货币政策，包括明年的工资增长前景，没有就外汇问题具体讨论；岸田文雄并未提出任何特别的要求；（3）12月7日，国家主席习近平将在钓鱼台国宾馆会见来华举行第二十四次中国一欧盟领导人会晤的欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩。2、现货市场：华东地区电解铝库存进一步下滑，主因货源跨区域转移，实际成交一般，以持货商出货为主，但下游接货谨慎，现货贴水小幅走扩。逻辑观点：宏观层面，美国10月份职位空缺及小非农ADP均超预期下滑，显示美国劳动力市场正在降温，关注周五非农数据；中国11月出口数据有所改善，但海外经济仍有下行压力，进出口仍有考验；日本央行释放鹰派言论，结束负利率预期升温，短期或施压美元指数；产业端，国内电解铝库存逐步去库，但整体库存仍处于高位水平，电解铝现货维持贴水；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库以及市场情绪转弱影响，铝价受挫下行，短期观望为主。 观望推荐星级 ★★ LME社库增加，锌价冲高回落 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月06日，精炼锌升贴水维持在升水65元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方 锌 面，截止至2023年12月5日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价 布局正套推荐星级 ★★★ 差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年12月01日，上海期货交易所精炼锌库存为34,541吨，较上一周减少3,455吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月01日，LME锌库存为224,275吨，较上一交易日减少 1,975吨，注销仓单占比为8.71%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 2、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20685元/吨，跌15元/吨，跌幅为0.1%。 3、逻辑观点：锌锭社会库存继续下降，当前可择机布局1-2正套，库存仍处于历史低位，后市价差存在走扩概率，风险点在于宏观利空下的近月大跌。宏观面，美国10月通胀回落，美元指数回落。截止到12月7日社会 库存为5.23万吨，周度环比减少1.1万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。但原料库存压力仍在上行空间亦有限，我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供应端，截止到12月1日日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右，周度环比小幅增加，且仍处于历史相对高位。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：0