基金产品分析系列之七：华商基金厉骞：擅长进攻的“固收+”名将

金融工程 专题报告 华商基金厉骞：擅长进攻的“固收+”名将 报告日期：2022-08-22 主要观点： ——基金产品分析系列之七 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-07-29 2.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-05-29 3.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-26 4.《医药基金深度解析：持仓、业绩、逻辑的演绎与印证》2021-11-215.《基金投资如何选准对标的“锚”：华安分类标签框架介绍》2021-09-11 6.《海纳百川：权益基金经理全景标签池》2021-06-10 华商丰利增强业绩连续3年位列第一 基金经理厉骞主要于“固收+”赛道发力，致力于追寻主动管理，管理时间最长的基金华商丰利增强定开A（003092.OF）在2020年、2021年、2022年（截止2022/7/29）分别取得36.01%、45.23%、10.98%的收益，收益率排名在同类二级债基中连续3年位列第一。 资产配置能力强，重点投资可转债 基金的股票配置比例长时间稳定在20%左右，小幅调整仓位，关键时点择时观点准确度高，具有优秀的大类资产配置能力。剩余部分主要配置债券，基金经理接管后重点耕耘可转债领域，基金的业绩也逐渐越来越突出，极其擅长转债投资。 可转债股性较强，行业进攻性高 最新可转债持仓的股性较强。长期来看，对配置的转债行业积极管理，有明显的轮动现象，近两年来，国内权益市场波动比较大，行业轮动节奏加快，没有绝对的安全行业可言，结构性机会多，唯有做好行业轮动，才能真正地穿越牛熊，华商丰利增强在2022Q2主要重仓于电新 （20.85%）、电子（14.75%）、基础化工（13.50%），其重仓行业在随后的一个月里涨跌幅相对于沪深300的超额分别为8.66%、3.03%、4.42%，轮动行业大幅度跑赢市场，进攻性强。 持仓个股偏好低估值、高盈利、高流动性 根据组合持股的风格来看，偏好低Beta、低估值、高盈利、高流动性的风格，基金经理重视所投个股的基本面情况与安全边际，配置估值处于同类平均水平之下，充分考虑资产的安全性、收益性以及流动性。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1基金经理基本信息4 2代表产品分析4 2.1代表产品业绩连续3年位列第一4 2.2资产配置能力强，重点投资可转债7 2.3积极进行杠杆调整9 2.4可转债股性较强，行业进攻性高10 2.5持仓个股偏好低估值、高盈利、高流动性12 3基金经理最新观点14 风险提示：14 图表目录 图表1基金经理厉骞管理基金概况4 图表2华商丰利增强定开基金档案5 图表3华商丰利增强定开业绩曲线5 图表4华商丰利增强定开各区间收益与排名6 图表5华商丰利增强定开季度收益6 图表6华商丰利增强定开月度收益7 图表7华商丰利增强定开份额与规模增长情况7 图表8华商丰利增强定开各类资产占基金净值的比例8 图表9震荡市适当调整权益仓位8 图表10券种配置以可转债为主9 图表11华商丰利增强定开杠杆率9 图表12华商丰利增强定开久期10 图表13华商丰利增强定开重仓转债（2022/6/30）10 图表14华商丰利增强定开持仓转债行业分布11 图表15同类持仓转债行业分布12 图表16华商丰利增强定开长期持有的转债12 图表17华商丰利增强定开持股风格（2021/6/30）13 图表18华商丰利增强定开持股风格（2021/12/31）13 图表19华商丰利增强定开持股行业分布14 图表20同类持股行业分布14 1基金经理基本信息 基金经理厉骞为经济学博士，拥有超6年证券从业经历（3.7年证券研究经历，近3年证券投资经历），是华商基金“固收+”团队自主培养的一位年轻的基金经理， 于2016年4月加入华商基金，从研究员起步，到担任固定收益部基金经理，仅3年 多时间，成长速度非常快，共管理的3只公募二级债基，其明星产品华商丰利增强 （003092.OF）在2020、2019、2022年业绩均排同类首位，长期业绩也稳居第一， 截止2022Q2，管理规模超30亿元。 图表1基金经理厉骞管理基金概况 产品代码 产品名称 基金类型 任职时间 任职回报 合计规模(亿元) 003092.OF 华商丰利增强定开A 混合债券型二级基金 2019/12/25 120.18% 3.02 001751.OF 华商信用增强A 混合债券型二级基金 2020/7/16 59.33% 25.62 000463.OF 华商双债丰利A 混合债券型二级基金 2020/3/10 -27.52% 2.05 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 基金经理的投资风格有三大特点： 1、从宏观基本面出发，分析不同阶段、不同市场的投资机会，自上而下选择投资方向，确保投资方向处于景气通道，自下而上落实投资标的； 2、优秀的波段型选手，深入研究市场板块轮动的规律，善于进行波段操作，其 持仓行业与风格的轮动胜率高，为组合带来可观的增厚收益，且其持仓结构偏股性，进攻型强，弹性较高； 3、整体风格稳健，注重风险控制，在配置各类资产时，充分考虑资产的安全性、 收益性以及流动性，力争在严格控制风险的前提下，实现资产的稳定增值。 2代表产品分析 2.1代表产品业绩连续3年位列第一 基金经理厉骞主要于“固收+”赛道发力，致力于追寻主动管理为加号做增厚，共管理3只混合债券型二级基金，将管理时间最长的基金华商丰利增强定开A （003092.OF）作为其代表产品。 自接管以来，截至2022年7月29日，华商丰利增强累计收益120.18%，年化收益35.94%，而同类基金（使用万得混合债券型二级基金指数885007.WI作为同类比较基准）同期收益16.22%，年化6.01%。自厉骞先生任职基金经理以来，基金的业绩表现十分突出，大幅度跑赢同类基金，年化超额近30%。 图表2华商丰利增强定开基金档案 基金简称 华商丰利增强定开 产品代码 003092.OF、003093.OF 基金经理 厉骞 产品类型 混合债券型二级基金 规模(亿) 3.02亿（A：1.59亿、C：1.43亿） 成立时间 2016/9/20 任职时间 2019/12/25 业绩基准 中证全债指数 投资目标 本基金重点进行债券投资，并通过积极主动的管理，适当参投资目标与股票投资，追求稳定收益的同时，以期获得超过业绩比较基准的收益。 投资范围 本基金的投资范围主要为国内依法发行固定收益类品种，包括国内依法发行上市的国债、央行票据、地方政府债、金融债、公司债、企业债、短期融资券、资产支持证券、可转换债券、中期票据、中小企业私募债、回购和银行存款等。本基金同时投资于依法上市发行的股票(含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证等权益类品种以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 费率结构 申购费率 0.03%-0.80%（A）、0.00%（C） 赎回费率 0.00%-1.50% 管理费率 0.70% 托管费率 0.20% 销售服务费率 0.00%（A）、0.40%（C） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表3华商丰利增强定开业绩曲线 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 华商丰利增强定开不仅长期业绩极其优异，分年度来看，在2020年、2021年、2022年（截止2022/7/29）均为同类业绩冠军，收益排名第一。从近期收益来看，近三个月、近六个月，业绩排名同样为同类第一名，收益获取能力极强。综合考虑收 益与波动回撤，华商丰利增强定开A的收益收益波动比与Calmar比率（收益回撤比）同样在各个时间区间名列前茅，近三个月收益波动比排名第二。 由此可见，基金经理收益获取能力极强，同时也会注重风险的控制，力图在承 受适当风险的基础上达到收益的最大化，为投资者带来良好的持有体验。 图表4华商丰利增强定开各区间收益与排名 指标 任职以来 近三个月 近六个月 近一年 2022年 2021年 2020年 区间收益 120.2% 31.5% 17.8% 19.2% 11.0% 45.2% 36.0% 同类收益 16.2% 3.7% -0.1% 2.1% -1.9% 7.8% 9.1% 超额收益 104.0% 27.8% 17.9% 17.1% 12.9% 37.4% 26.9% 同类排名 1/254 1/415 1/399 1/341 1/390 1/298 1/255 收益波动比 1.73 19.82 2.08 0.94 1.07 2.24 3.63 收益波动比排名 73/254 2/415 49/399 125/341 53/390 66/298 4/255 Calmar比率 1.31 2788 2.47 0.71 1.09 3.03 12.59 Calmar排名 81/254 7/415 62/399 144/341 66/390 114/298 2/255 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 分季度来看基金表现，在接管后的11个季度中，有9个季度收益为正，季度胜率达到81.82%，且收益为正时，往往能够大幅度跑赢同类与中证全债指数，季度收益区间为[-11.10%，23.65%]，平均季度收益为7.85%。基金月度胜率达到67.74% （21/31），月度收益区间为[-8.57%，16.98%]，平均月度收益为2.70%。 图表5华商丰利增强定开季度收益 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6华商丰利增强定开月度收益 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 基金也获得了市场投资者的认可，其份额与规模稳中有进。基金经理目前管理3 只基金，共30亿元左右，潜在管理规模的空间很大。 图表7华商丰利增强定开份额与规模增长情况 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2资产配置能力强，重点投资可转债 图表8为华商丰利增强定开A的资产配置情况，从时间序列上来看，由于二级债基限制投资于股票资产的比例不高于基金资产的20%，基金股票配置比例长时间稳定在20%左右，小幅调整仓位，剩余部分主要配置债券，债券投资比例占基金净值比例在80%~112%之间波动。 图表8华商丰利增强定开各类资产占基金净值的比例 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 细看基金配置的权益仓位，股票仓位在2021年下半年至2022年的宽幅震荡行 情中，与中证800市盈率呈现反向变动，即市盈率升高时，仓位下降，市盈率下降时，仓位上升，2021年末降仓幅度最大，基金经理运用宏观基本面分析手段，提前调整布局，保证了产品长期稳定的业绩，关键时点择时观点准确度高，具有优秀的大类资产配置能力。 图表9震荡市适当调整权益仓位 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 券种配置上，自厉骞接管华商丰利增强定开以来，逐渐加大了可转债的投资力度，可转换债券同时具有债券与权益类证券的双重特性，具有抵御下行风险、分享股票价格上涨收益的特点。2022Q2可转债持仓占债券市值的85.95%，其次为国债 （10.53%）、信用债（3.53%）。基金经理接管后重点耕耘可转债领域，基金的业绩 也逐渐越来越突出，表明基金经理极其擅长转债投资。 图表10券种配置以可转债为主 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.3积极进行杠杆调整 基金的杠杆水平位于105%~142%之间，平均来看略微高于同类平均，基金经理长期进行积极地杠杆率调整，与十年国债到期收益率