华商基金张永志投资研究报告：攻守兼备，以稳制胜的固收+老将

证券研究报告 2023年06月07日 │ 华商基金张永志投资研究报告 ——攻守兼备，以稳制胜的固收+老将 张永志：长期绩优的固收+老将 基金经理张永志2007年加入华商基金，曾担任交易员，证券投资经历超12年。旗下共管理4只混合债券型基金，3只偏债混合型基金以及2只可转债基金，最新管理规模为71.44亿元。代表产品长期业绩表现优异，华商稳健双利A任职期间累计收益为103.54%，同类排名前28%。 代表产品：华商稳健双利A（630007.OF） 业绩：收益稳定出色，抗跌能力突出。基金自2020年每年度业绩同类排名保持在前31%，单年度平均收益率为7.76%，在下跌市中表现最为突出。基金自2020年起单年度最大回撤幅度均较同类均值小。投资持有3年胜率为90.51%，年化平均收益率为6.87%。 资产配置：纯债为主，风险资产仓位低。股票方面，基金近三年仓位均值多数时间维持在15%左右，会主动降低仓位以规避市场风险。纯债作为基础仓位获取收益，目前仓位120%，信用债与利率债仓位分别87%/33%。转债方面，自2020年起转债配置比例逐渐降低。 权益配置：偏好周期行业，个股快速轮动。2022H2前五大重仓股集中度抬升至59%，换手率偏高。基金近三年持股多以大中盘为主，风格偏平衡、价值风。基金行业集中度较高，2020H1-2022H2前三大行业持仓比例均值为49%，历年来围绕有色、煤炭、房地产、钢铁、化工、银行等周期行业展开轮动，在敢于重仓的同时亦能及时减仓。除此之外，基金亦会配置估值偏低的行业。基金个股轮动较快，多数时间偏好低估值个股，同时也会关注盈利水平向好的个股，且胜率较高。截止2023Q1，前十大重仓股报告期前一个季度收益较申万行业板块胜率达68.6%，平均超额收益为7.14%。 债券投资风格：积极管理久期，严格把控风险。2023年一季度杠杆率为136%，较同类杠杆水平偏高。基金久期变化幅度较大，会根据利率市场积极管理久期，目前基金久期为5.22，处于基金成立以来的中上水平。2020H1后高评级信用债比例自83%上升至2022H2的100%，信用风险较低。 转债配置：偏债型转债为主，行业集中度高。以华商可转债A为例，基金近三个季度以偏债型转债为主，收益确定性较高。2023年一季报转债市值加权价格为108.5元，纯债溢价率为5.9%，转股溢价率为60.6%。行业集中度高，持续重配银行板块转债。2023年一季报仍保持重配银行和非银金融板块转债，合计持仓比例达93.7%。自2018年以来，基金偏好转股溢价率较低的转债，近三个季度基金持有转债的纯债溢价率下降明显，目前相对更注重转债的债性。 收益拆分：股票交易贡献大，债券底仓收益稳健。2019年至2021年年中，基金的主要收益来自股票交易，期间平均收益为4.23%；2021年年中至2022年，主要收益来源逐渐转移至存款收益和债券投资收益。自2020年产品转型起，债券半年度平均收益为1.14%，底仓收益保持稳健。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《资金流改善：北向与ETF均获得流入》 2023.06.04 2、《市场震荡反弹，基金发行热度上升》 2023.06.03 3、《A股市场6月第1周(5.29-6.03)因子周报 (3.20-3.26)》2023.06.03 金融工程 金融工程专题 正文目录 1张永志：长期绩优的固收+老将3 2代表产品：华商稳健双利A（630007.OF）4 2.1业绩：收益稳定出色，回撤控制优异4 2.2资产配置：纯债为主，风险资产仓位低6 2.3权益配置：偏好周期行业，个股快速轮动7 2.4债券投资风格：积极管理久期，严格把控风险13 2.5转债配置：偏债型转债为主，行业集中度高15 2.6收益拆分：股票交易贡献大，债券底仓收益稳健17 3风险提示19 图表目录 图表1：基金经理在管基金概览3 图表2：代表产品收益回撤情况4 图表3：基金历年权益配置比例4 图表4：华商稳健双利A近三年业绩稳定保持较高排名5 图表5：华商稳健双利A下跌市中回撤控制优秀5 图表6：华商稳健双利A持股周期越长胜率越高6 图表7：华商稳健双利A各类资产配置比例7 图表8：华商稳健双利A债券资产配置情况7 图表9：华商稳健双利A持股集中度变化较大8 图表10：华商稳健双利A换手率偏高8 图表11：华商稳健双利A持股市值以大中盘为主9 图表12：华商稳健双利A持股风格近四个报告期以平衡、价值风格为主9 图表13：华商稳定双利A行业配置情况10 图表14：华商稳健双利A前十大重仓股占比（%）11 图表15：华商稳健双利A偏好重仓低估值个股12 图表16：华商稳健双利A报告期前一个季度重仓股超额收益（%）12 图表17：华商稳健双利A杠杆水平13 图表18：华商稳健双利A久期变化灵活14 图表19：华商稳健双利A2020年高信用评级的信用债比例上升14 图表20：华商可转债A可转债各类型占比15 图表21：华商可转债A转债行业配置16 图表22：华商可转债A近三个季报期所持转债债性更强17 图表23：华商稳健双利A收益拆分（半年度）18 图表24：华商稳健双利A股债收益二级拆分（半年度）18 1张永志：长期绩优的固收+老将 基金经理张永志南开大学经济学硕士毕业，2007年5月加入华商基金，曾担任交易员，现任固定收益部副总经理，公募业务固收投资决策委员会委员，证券投资经历超12年。旗下共管理9只产品，包括混合债券型基金4只，偏债混合型基金3只， 以及可转债基金2只，最新管理规模为71.44亿元。 基金代码 基金名称 投资类型 任职日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模(亿元) 630007.OF 华商稳健双利A 混合债券型二级 2010/8/9 103.54% 5.70% 28% 21.19 630009.OF 华商稳定增利A 混合债券型二级 2011/3/15 122.82% 6.78% 14% 25.82 002924.OF 华商瑞鑫定期开放 混合债券型二级 2016/8/24 61.00% 7.30% 2% 1.62 005273.OF 华商可转债A 可转换债券型 2017/12/22 52.32% 8.04% 18% 10.54 630003.OF 华商收益增强A 混合债券型一级 2018/7/27 18.89% 3.63% 63% 0.61 007683.OF 华商转债精选A 可转换债券型 2020/9/29 13.26% 4.78% 40% 0.43 013193.OF 华商稳健添利一年持有A 偏债混合型 2022/1/11 1.47% 1.06% 14% 4.05 014077.OF 华商稳健汇利一年持有A 偏债混合型 2022/4/19 0.31% 0.28% 53% 2.52 016641.OF 华商稳健泓利一年持有A 偏债混合型 2023/5/16 -0.09% -2.94% 32% 4.66 代表产品长期业绩表现优异。截止2023年5月30日，张永志先生年化回报较中证综合债指数超额收益为1.28%。代表产品华商稳定增利A任职期间累计收益为122.82%，同类排名前13.70%，2018年3月曾获“2017年度开放式债券型金牛基金”奖（中国证券报主办）；代表产品华商稳健双利A任职期间累计收益为103.54%，同类排名前28%，2015年3月曾获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖（中国证券报主办）。（本段数据源自Wind） 图表1：基金经理在管基金概览 来源：wind，国联证券研究所.数据截至2023年5月30日 基金经理管理的产品风格有所区分。代表产品中华商稳健双利A在2020年将产品风格定为绝对收益管理思路，注重回撤控制的稳健型产品，近三年权益配置仓位明显下降，收益回撤比有所提升，同类排名在前40%。华商稳定增利A是以长期收益持续增值为目标的产品，以债券为底仓，股票增厚收益，属于均衡型产品。华商可转债是重配可转债，兼顾债性与股性的中低风险型产品，产品有较大回撤幅度的同时，也具备了较好的业绩弹性。 图表2：代表产品收益回撤情况 近一年 近三年 近五年 基金代码 基金名称 收益% 最大回撤% 收益回撤比 收益% 最大回撤% 收益回撤比 收益% 最大回撤% 收益回撤比 630007.OF 华商稳健双利A 1.67 3.32 0.50 6.56 3.65 1.80 7.29 11.85 0.61 630009.OF 华商稳定增利A -0.84 4.70 6.88 14.81 0.46 8.35 14.81 0.56 002924.OF 华商瑞鑫定期开放 0.44 4.39 0.10 11.07 19.21 0.58 9.95 19.21 0.52 005273.OF 华商可转债A -0.36 6.97 11.48 26.19 0.00 26.19 630003.OF 华商收益增强A 7.13 4.01 1.77 6.52 7.82 0.83 1.56 14.30 0.11 007683.OF 华商转债精选A 3.33 4.09 0.81 来源：wind，国联证券研究所.数据截至2023年5月31日 图表3：基金历年权益配置比例 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/3/31 华商稳健双利A华商稳定增利A华商瑞鑫定期开放华商可转债A华商收益增强A 来源：wind，国联证券研究所 2代表产品：华商稳健双利A（630007.OF） 2.1业绩：收益稳定出色，回撤控制优异 本文主要以基金经理任职时间最长的基金华商稳健双利A作为分析对象。 华商稳健双利A自2020年起将产品定位为绝对收益型产品后，收益排名靠前，抗跌能力突出，持有体验较好。业绩表现：基金自2020年每年度业绩同类排名保持在前31%，业绩表现稳定，单年度平均收益率为7.76%。分大盘行情来看：基金业绩和回撤控制均在下跌市中表现最为突出，基金最大回撤在上涨、震荡、下跌市中均较同类平均幅度更小。回撤控制优异：基金自2020年起单年度最大回撤幅度均较同类 日期 收益率% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 波动率% 波动率同类排名 收益回撤比 2011年 -10.24 96% -15.22 -8.06 6.25 83% 2012年 12.27 12% -2.36 -3.02 3.82 59% 5.21 2013年 5.06 6% -5.14 -5.93 6.00 74% 0.98 2014年 34.72 15% -4.32 -3.40 8.48 82% 8.04 2015年 8.52 78% -20.97 -10.55 16.83 90% 0.41 2016年 -9.04 97% -7.96 -4.14 8.36 94% 2017年 9.35 2% -5.94 -2.29 5.88 98% 1.57 2018年 -8.95 97% -11.85 -4.22 10.25 97% 2019年 15.37 13% -6.71 -3.48 6.90 85% 2.29 2020年 10.35 31% -3.91 -4.47 6.40 64% 2.65 2021年 8.39 27% -2.81 -4.10 4.97 53% 2.98 2022年 -0.25 16% -3.32 -6.82 2.64 17% 今年以来 12.53 28% -1.26 -2.08 2.34 30% 9.95 均值小，尤其在2022年股债市场均波动较大的情况下，基金依旧保持回撤幅度较同类均值小3.5pct，波动率也在同类中排名