信用业务周报：如何看待年底中央经济工作会议的政策预期？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待年底中央经济工作会议的政策预期？ 2023年12月5日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •11月A股先扬后抑，小盘成长风格相对占优。11月随着中美元首会晤预期逐步走强，带动A股出现反弹。但部分经济数据低于预期，叠加地产市场持续疲软，市场恐慌情绪再度升温，A股出现回调，外资也流出明显。在此阶段，A股市场表现以华为概念、短剧概念等主题轮动为主。尽管11月中下旬北交所行情出现暴涨，11月21日北证50指数盘中甚至一度上涨超过10%，但对A股大盘造成了一定的抽血影响。 •风格表现方面，11月小盘成长累计上涨0.17%，在六大风格中表现相对占优。小盘价值风格累计上涨0.14%，中盘价值累计下跌1.34%，中盘成长累计下跌2.00%，大盘价值累计下跌2.63%，大盘成长累计下跌4.15%。 图表：11月小盘成长相对占优 •中小盘表现更为占优。截至11月30日，市场主要指数涨跌不一，其中中证1000（1.86%）、上证指数（0.36%）、中证500（0.30%）表现相对占优，中小100（-2.82% ）、中小100（-2.80%）、创业板指（-2.32%）领跌市场。从中信一级行业表现来看，截至11月30日，30个中信一级行业涨跌不一，其中煤炭（6.94%）、传媒（5.85%）、商贸零售（5.02%）领涨市场，建材（-3.88%）、非银行金融（-3.30%）、电力设备及新能源（-3.28%）、有色金属（-3.22%）、银行（-2.35%）跌幅相对较深。 图表：11月市场主要指数涨跌不一图表：11月煤炭、传媒、商贸零售行业领涨市场 •展望12月，我们维持市场反弹延续的判断，但在反弹中或有一些波折。中美缓和之后 ，中美关系的相对缓和是国内政策转向更加注重经济增长的最重要的前瞻信号，后续国 内稳增长等政策的力度亦将显著大于以往。市场对于年底中央经济工作会议政策预期逐渐强烈。 •本轮反弹最大的不同在于：本轮反弹的核心驱动在于高层级政策及中央财政的全面发力 ，这亦是重要的政策底之一。高层级的中央政策将意味着，如果我国经济短期仍保持下行趋势，中央财政还将持续在多重领域继续发力，例如：城中村改造、平准基金入市、明年两会赤字率上调、增发特别国债等。 •同时，中央金融工作会议高度重视金融风险防范，意味着至少在未来半年，地产、城投等金融风险的化解力度亦将显著超过市场预期。A股虽然整体上涨但过程较为纠结，但大跌及连续调整出现的情况或明显减少，市场内生趋势正逐步由弱转强。 •年底政策预期基调或仍为：宏观政策重点在于“精准”。但相反，该政策基调反而使得市场认为，明年财政赤字率即不突破传统上限，从而对中央财政发力的空间产生担忧。我们认为，由于赤字率适当上调，实际的财政支出并不大，但是对市场反映的影响却是明显的，且当前距两会仍有较长时间，预计伴随地产等压力进一步增加后，明年两会实际赤字率或仍维持积极合理水平。但无疑，以上过程，将使得本轮反弹的过程呈现出一定波折。 市场表现： •上周主要市场指数调整，科创50、中证1000指数调整较小，周度涨跌幅分别为 0.32%和0.24%；中证100和上证50表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.83%和-1.63% 。 •大类行业表现来看，能源和电信服务表现较好，周度涨跌幅分别为1.72%和1.21% ，房地产和金融表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.86%和-1.92%。 •30个申万一级行业中12个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、社会服务、传媒，分别上涨3.03%、2.98%和1.82%，跌幅较大的行业为房地产、美容护理和建筑材料 ，分别下跌4.89%、3.77%和3.37%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为8153.54亿元（前值8995.31亿元），处于历史较中值水 平（三年历史分位数22%水平）。 •北上资金：上周净流入16.08亿元，在上周大幅度流出后转为净流入。 估值跟踪： •截至20231201，万得全A估值（PE_TTM）为16.93，较上周值减少0.06，处于历史 分位数（近5年）的23.4%。 •分行业来看，30个申万一级行业中11个行业估值（PE_TTM）出现修复，社会服务 、传媒、计算机估值提升较为显著。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） 9月涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 科创50 0.32 -2.98 -1.09 -5.81 -2.72 -11.67 -7.06 12.67 -9.62 中证1000 0.24 -1.35 -1.19 -0.42 -6.32 -7.92 -3.98 9.46 -2.41 中证500 -0.06 -1.08 -2.54 -0.85 -5.73 -5.13 -5.38 8.11 -5.07 上证指数 -0.31 -0.44 -2.86 -0.30 -5.20 -2.86 -2.16 5.94 -1.87 万得全A -0.57 -0.95 -1.76 -1.09 -5.61 -4.33 -3.20 6.47 -3.01 主要市场 创业板指 -0.60 -2.45 -1.31 -4.69 -6.00 -9.53 -7.69 2.25 -17.92 -0.73 -2.98 -1.38 -6.03 -10.50 -8.78 -0.61 -22.71 指数 创业板50 -6.18 中小综指 -0.93 -1.13 -0.89 -1.95 -6.17 -7.42 -4.22 6.75 -6.52 深证成指 -1.21 -1.40 -1.80 -2.96 -6.85 -8.32 -5.97 6.45 -11.76 沪深300 -1.56 -0.84 -2.87 -2.01 -6.21 -3.98 -5.15 4.63 -10.04 上证50 -1.63 -0.30 -3.71 -0.13 -5.39 0.60 -6.38 1.01 -10.75 中证100 -1.83 -0.96 -2.91 -2.70 -5.67 -4.34 -5.85 4.88 -11.80 能源指数 1.72 1.42 -5.54 8.39 -2.09 9.46 0.17 7.49 16.97 电信服务指数 1.21 0.67 -6.37 -2.20 3.15 2.87 -5.63 34.55 22.79 信息技术指数 0.77 -3.61 -0.86 -2.97 -4.25 -11.91 -2.14 21.81 5.86 公用事业指数 0.58 -0.38 -0.55 -1.00 -4.12 -5.39 5.55 1.65 1.62 大类 医疗保健指数 0.34 1.71 1.54 3.97 -4.92 -1.92 -6.65 2.12 -2.34 -0.53 -1.41 -3.29 -2.23 -6.49 -7.90 0.00 -7.50 行业 工业指数 4.32 指数 可选消费指数 4.86 -0.79 -0.59 -0.51 -1.01 -6.18 -2.64 -1.03 1.61 材料指数 -1.52 -1.35 -1.25 -1.58 -6.92 -4.44 -8.25 3.33 -13.01 日常消费指数 -1.60 1.45 -2.36 -2.26 -6.05 -0.47 -10.97 3.41 -10.45 金融指数 -1.92 -0.66 -3.01 0.50 -5.98 5.73 1.11 0.34 1.63 房地产指数 -4.86 4.25 -7.24 -5.52 -6.93 0.85 -8.55 -6.49 -20.30 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231201 •上周主要市场指数调整，科创50、中证1000指数小幅上涨，周度涨跌幅分别为 0.32%和0.24%；中证100和上证50表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.83%和-1.63%。 •大类行业表现来看，能源和电信服务表现较好，周度涨跌幅分别为1.72%和1.21%， 房地产和金融表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.86%和-1.92%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231201 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231201 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） 9月涨跌幅 （%） 8月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 煤炭 3.03 2.26 -4.23 9.61 -2.09 5.26 -8.20 3.42 4.58 社会服务 2.98 0.11 -7.71 -3.71 -7.29 -8.12 -9.63 2.05 -16.69 传媒 1.82 -0.60 -6.28 -7.63 -1.12 -15.58 6.34 34.24 26.48 通信 1.80 -3.82 -7.80 0.70 -3.92 -10.65 16.33 29.51 28.74 电子 1.27 -3.72 5.07 -1.34 -4.98 -7.02 -3.90 15.50 8.89 计算机 1.02 -3.65 -2.78 -4.26 -3.72 -11.71 -6.74 36.79 14.36 机械设备 0.84 -1.58 -4.68 1.11 -5.59 -6.20 3.04 10.09 4.39 纺织服饰 0.70 -0.18 -1.79 1.03 -5.31 -0.60 -0.41 3.73 2.52 公用事业 0.57 -0.64 -0.69 -0.82 -4.50 -7.29 5.14 1.54 -1.34 医药生物 0.51 1.61 1.84 4.30 -4.76 -1.57 -7.29 1.86 -2.49 商贸零售 0.14 0.81 -4.71 -0.16 -10.09 -1.06 -19.32 -5.11 -26.05 交通运输 0.07 0.83 -2.15 -0.84 -7.93 -3.63 -8.48 0.67 -12.59 国防军工 -0.13 -2.25 -2.13 -1.45 -3.90 -9.40 2.79 3.86 -4.80 环保 -0.32 -0.21 -2.19 -2.29 -3.86 -3.32 -2.51 3.81 -3.12 轻工制造 -0.58 -0.09 -1.78 -0.86 -5.22 -0.78 -5.40 3.78 -4.02 石油石化 -0.59 0.25 -5.57 3.49 -3.34 4.37 -3.04 10.63 4.74 有色金属 -0.65 -2.25 -0.73 -0.92 -7.81 -3.88 -8.66 6.16 -10.77 建筑装饰 -0.93 -0.52 -5.57 -0.91 -10.17 -5.60 -1.42 11.19 -3.07 钢铁 -1.02 0.02 -0.46 0.80 -6.71 2.14 -7.79 3.81 -4.30 汽车 -1.05 -2.15 4.14 0.47 -7.23 -1.45 1.88 3.93 8.40 农林牧渔 -1.15 3.28 0.55 -2.55 -8.18 -5.51 -11.27 1.86 -12.91 基础化工 -1.59 -0.80 -0.86 -0.97 -6.13 -3.41 -10.60 2.87 -13.63 食品饮料 -1.76 0.96 -2.82