金融衍生品策略日报：底部多一点耐心

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-06 底部多一点耐心 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 期权指标指示今日日内或有小幅反弹。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日股债跷跷板效应明显，受穆迪下调主权信用评级展望的影响权益市场大幅回调， 国债期货走强。受此影响，日内对冲力量明显升温，IF对冲空单增仓，基差走阔，各品种贴水均加深。不过从期权市场来看，今日日内小幅反弹概率偏强，主要逻辑是：1）HO、IO成交额PCR/成交量PCR超2；以及HO、IO偏度指数偏低。2）尾盘卖权空开的力量也相对较强，反映尽管买方有乐观预期但是卖方认为反弹幅度有限。长线来看，市场仍对宽货币及稳增长政策有一定期待，这也对国债期货的多头情绪有所制约 风险因子：1）年末流动性偏紧2）外资集中抛售3）货币宽松不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：事件冲击，保持定力 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-14.26点、-9.38点、-24.21点、-34.4 点，较上一交易日变化-12.52点、-9.5点、12.66点、21.39点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.2点、-1.8点、31.2 点、48.2点，环比变化3.8点、-2点、4.8点、8.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8878手、6796手、4307手、4507手； （4）沪股通净卖出48.94亿元，深股通净卖出26.27亿元。 逻辑：昨日沪指大跌1.7%，所有行业普跌，风险事件影响，机会仍需等待。 下午指数全面下跌，主要受穆迪下调展望的影响。1）外资情绪转弱，对冲震荡力量升温。北向资金尾盘加速流出，被动抛售茅台、宁德、五粮液等多只 沪深300成分股大票，IF对冲空单增仓，基差走阔，各品种贴水均加深。2）内资情绪尚可，继续轮动，赚钱效应因beta承压。跌停板未异常放大，连板继续升至9板，食品、新零售概念仍有炒作空间。无外资的安全性角度，主板资金边际流向北证，推动北证50指数再度上涨。综上，风险对冲进行中，外资抛压未企稳前，谨慎左侧博弈趋势行情，底部多一点耐心。 操作建议：观望，等待低吸IM 风险因子：1）年末流动性偏紧，2）外资集中抛售观点：日内反弹概率偏强 逻辑：昨日标的延续下跌，调整幅度偏大，上证50ETF领跌，下跌2.03%， 中证1000指数下跌1.99%，所有标的下跌幅度超1.55%，市场情绪偏弱。期权市场流动性极大改善，昨日成交45亿元，近20个交易日最高水平，细分来看上证50和沪深300相关品种增量明显。全品种波动率抬升，涨幅均值在2%左右，50和300相关品种加权波动率基本从15%回到17%、18%的水平，反映午盘之后交易型资金迅速入场，快速升波可考虑今日开盘构建日内双卖策略。昨日尾盘认购期权端交易活跃度较高，主要驱动逻辑有二：1）抄底 震荡 资金考虑博弈今日反弹，证据来源是HO、IO成交额PCR/成交量PCR超2；以 及HO、IO偏度指数偏低；2)尾盘卖权空开的力量也相对较强，反映尽管买方有乐观预期但是卖方认为反弹幅度有限，长线卖权策略昨日尾盘是较好的建仓时机；综上认为短线尤其是上证50和沪深300今日日内小幅反弹概率偏强，日内牛市价差可考虑；但是长期回调的可能性有限，需等待本月会议宏观基本面利好的进一步确认。长线策略考虑虚1备兑，短线日内双卖。操作建议：备兑、买跨、牛市价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市整体或偏震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为58371手、51330手、震荡 31321手、23854手，1日变动11715手、7197手、6864手、9183手；持 仓量分别为161777手、93496手、54815手、29151手，1日变动4604手、 2348手、564手、772手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.010元、-0.140元、-0.146元、-0.100元，1日变动-0.060元、-0.125元、-0.012元、 -0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 101.640元、100.064元、301.768元、206.480元，1日变动0.045元、 -0.043元、-0.041元、0.105元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为-0.017元、-0.125元、-0.175元、0.131元，1日变动-0.023元、-0.041元、-0.002元、-0.050元。（5）央行昨日开展2100亿元7天期逆回购，当日有4150亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.12%、0.07%、0.02%和0.17%。日内来看，T主力合约价格上午震荡偏弱，午后呈现大幅走强。昨日央行在公开市场操作方面继续呈现净回笼，开展2100亿元逆回购，在到期4150亿元的情况下，净回笼资金2050亿元。在资金面担忧情绪未消退的情况下，资金回笼可能对债市情绪也继续有所扰动。不过午后股债跷跷板逻辑或有所上演，股市呈现一定调整，而或受此影响，债市呈现一定走强。近期来看，债市走势整体或较为震荡，基本面修复仍需巩固，市场对宽货币有一定期待，但是资金面持续偏紧则制约多头情绪，另外市场对其他方面稳增长政策发力的预期可能也对多头情绪有所制约。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/12/05 18:00 欧盟 10月欧盟:PPI:同比(%) -11.2 -8.7 2023/12/06 21:15 美国 美国11月ADP就业人数变动(万) 11.3 12.0 2023/12/07 11:00 中国 中国11月出口金额:当月同比 -6.04 1.98 2023/12/07 18:00 欧盟 欧元区第三季度季调后GDP季率终值(%) -0.1 -0.1 2023/12/08 21:30 美国 美国11月失业率(%) 3.9 3.9 2023/12/08 21:30 美国 美国11月非农就业人口变动季调后(万) 15.0 17.5 2023/12/09 9:30 中国 中国11月CPI:同比(%) -0.20 -0.11 2023/12/09 9:30 中国 中国11月PPI:同比(%) -2.60 -2.82 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.海外：财政部就穆迪下调中国主权信用评级展望有关问题答记者问表示，对此感到失望。今年以来中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。 2.房地产：。中指研究院最新发布《百城价格指数报告》显示，11月份，百城新建住宅价格为16203元/平方米，创2022年7月以来新高，环比上涨0.05%，涨幅较上月收窄0.02个百分点，连续3个月上涨；同比上涨0.08%，由跌转涨，上月跌0.02%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/02/152023/04/152023/06/152023/08/152023/10/15 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -14.26 -12.52 -18.93 IC IC当月 -24.21 12.66 5.49 IH IH当月 -9.38 -9.50 -13.17 IM IM当月 -34.40 21.39 11.70 跨期价差 IF IF01-IF00 -2.20 -3.80 -4.00 IF02-IF01 0.80 -5.20 -7.80 IF03-IF02 -10.60 -5.60 -7.80 IC IC01-IC00 -31.20 -4.80 -14.20 IC02-IC01 -49.80 -3.40 -28.80 IC03-IC02 -92.60 -6.00 -26.00 IH IH01-IH00 1.80 2.00 -0.60 IH02-IH01 2.20 -4.80 -6.00 IH03-IH02 0.60 -1.00 1.60 IM IM01-IM00 -48.20 -8.80 -16.80 IM02-IM01 -74.20 -12.60 -26.20 IM03-IM02 -117.20 -12.20 -30.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% -20% 404