金融衍生品策略日报：股市仍需耐心待良机，债市供给压力加大

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-25 股市仍需耐心待良机，债市供给压力加大 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：仍在左侧区间，耐心等待良机。 股指期权：上涨环境下认购端平淡。国债期货：债券供给端压力加大。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：仍在左侧区间，耐心等待良机。昨日沪指小幅反弹，但我们认为尚未有效 触底，对于季度行情，耐心等待右侧良机。1）美债短期见顶情绪出现，但机构重仓股仍然承压。昨日外资流出态势暂未变化，宁、茅等公募重仓股依然弱势，美债非情绪交易重点。2）汇金入市增持ETF，但绝对体量较小，且参考降印花税后的市场表现，短期有提振但难支撑反转。3）欧菲光等个股闪崩再现，市场仍在抛售前期热门个股，结合上周私募股票仓位仍有8成，卖方力量出清不足。4）对冲力量尚未衰竭，昨日IC、IM当月基差继续走阔，参考持仓变化，IC多头减仓、或受雪球影响，IM空头仍在开仓。 股指期权：上涨环境下认购端平淡。昨日标的全线收涨，中证1000指数领涨，上涨 1.44%，沪深300指数和上证50指数涨幅在0.3%左右，近期悲观情绪有所缓和。昨日期权市场抄底情绪收敛，市场成交额下降10%，持仓量变动不大，预计临近到期的ETF认购合约上涨空间和时间均有限。昨日市场上涨修复，但盘面上虚值认购期权多数收跌，推测期权端短期乐观程度有限。而股指期权端，从期权平价公式角度出发，认购多头与认沽空头合成股指期货多头，近月对冲压力较大，以及尾盘开空单锁仓等影响，导致基差往下走，进而认购端隐含波动率也相应受到影响。短期抄底意愿或受时间价值折损而有缩减，短期期权情绪偏低。操作建议偏向对冲保护，或偏向熊市价差策略。 国债期货：债券供给端压力加大。昨日国债期货集体下跌。从T主力合约日内走势上看，T主力合约低开低走，上午呈现波动下行的走势，午后加速下跌后又有所上行，最终收于101.480。现券方面，十年期国债收益率上行1.3BP，至2.7177%。从10月20日开始，央行连续3日在公开市场进行大额净投放，昨日单日净投放再次超过5000亿元，但是仍然难以缓解资金面的紧张局面。此外，昨日全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中 央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，四季度债券供给端的压力进一步加大。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）美债利率新高；2）期权流动性不及预期；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：仍在左侧区间，耐心等待良机 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.93点、-1.64点、-36.21点、-44.12点，较上一交易日变化1.51点、2.5点、-12.88点、-7.99点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8点、-3.2点、9.8 点、14.4点，环比变化-3.6点、-0.4点、0点、-2.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5161手、-3157手、-2868手、2543 手； （4）沪股通净卖出16.88亿元，深股通净卖出33.58亿元。 逻辑：昨日沪指小幅反弹，但我们认为尚未有效触底，对于季度行情，耐 心等待右侧良机。1）美债短期见顶情绪出现，但机构重仓股仍然承压。筑底周一潘兴广场资管BillAckman表示平仓了美债空头，压低当日10年期美 债收益率约15BP，但昨日外资流出态势暂未变化，宁、茅等公募重仓股依然弱势，美债非情绪交易重点。2）汇金入市增持ETF，但绝对体量较小，且参考降印花税后的市场表现，短期有提振但难支撑反转。3）欧菲光等个股闪崩再现，市场仍在抛售前期热门个股，结合上周私募股票仓位仍有8成，卖方力量出清不足。4）对冲力量尚未衰竭，昨日IC、IM当月基差继续走阔，参考持仓变化，IC多头减仓、或受雪球影响，IM空头仍在开仓。综上，不急于抄底，继续耐心等待。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动风险因子：1）美债利率新高 观点：上涨环境下认购端平淡 逻辑：昨日标的全线收涨，中证1000指数领涨，上涨1.44%，沪深300指数和上证50指数涨幅在0.3%左右，近期悲观情绪有所缓和。昨日期权市场抄底情绪收敛，市场成交额下降10%，市场持仓量变动不大，前几个交易日的抄底资金并未在昨日平仓，临近ETF期权到期日，预计临近到期的ETF认购合约上涨空间和时间均有限。昨日市场上涨修复，但盘面上虚值认购期权多数收跌，推测期权端短期乐观程度有限：市场持续调整当月合约虚值认 购当前均在较低水平，波动率下降水平高于标的上涨幅度，方向端收益低震荡 于波动端亏损。而股指期权端，从期权平价公式角度出发，认购多头与认沽空头合成股指期货多头，近月对冲压力较大，以及尾盘开空单锁仓等影响，导致基差往下走，进而认购端隐含波动率也相应受到影响。短期抄底意愿或受时间价值折损而有缩减，短期期权情绪偏低。操作建议偏向对冲保护，或偏向熊市价差策略。 操作建议：保护看跌、熊市价差风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：债券供给端压力加大 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为88648手、65505手、45666手、27779手，1日变动19468手、-1470手、-1884手、7303手，持仓量分别为179935手、107546手、70186手、35746手，1日变动-1538手、-903手、-1390手、-16手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.410元、0.190元、 0.040元、0.370元，1日变动0.005元、-0.010元、-0.050元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.780元、100.300元、302.380元、206.110元，1日变动-0.080元、 -0.035元、-0.150元、0元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.193元、0.042元、-0.063元、0.340元，1日变动0.033元、0.042元、0.028元、0.305元。 （5）央行昨日开展5930亿元7天期逆回购，当日有710亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别震荡下跌0.12%、0.08%、0.05%和0.37%。从T主力合约日内走势上看，T主力 合约低开低走，上午呈现波动下行的走势，午后加速下跌后又有所上行，最终收于101.480。现券方面，十年期国债收益率上行1.3BP，至2.7177%。从10月20日开始，央行连续3日在公开市场进行大额净投放，昨日单日 净投放再次超过5000亿元，但是仍然难以缓解资金面的紧张局面。此外，昨日全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央 财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，四季度债券供给端的压力进一步加大。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：维持观望。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-23 欧元区 10月消费者信心指数初值 -17.8 -18.3 -17.9 2023-10-24 欧元区 10月Markit制造业PMI初值 43.4 43.7 43 美国 10月Markit制造业PMI初值 49.8 49.5 50 2023-10-25 欧元区 9月M3广义货币(亿欧元) 159364.33 - 美国 9月营建许可月率修正值(%) -4.4 - 9月季调后新屋销售年化总数(万户) 67.5 68 2023-10-26 欧元区 10月欧洲央行主要再融资利率(%) 4.5 4.5 美国 第三季度实际GDP年化季率初值(%) 2.1 4.2 截至10月21日当周初请失业金人数(万) 19.8 20.9 第三季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 3.7 2.5 9月耐用品订单月率初值(%) 0.1 1.5 9月季调后成屋签约销售指数月率(%) -7.1 -1.3 2023-10-27 日本 10月东京CPI年率(%) 2.8 2.7 美国 9月PCE物价指数年率(%) 3.5 3.4 9月个人支出月率(%) 0.4 0.5 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.十四届全国人大常委会第六次会议在京闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/292023/02/282023/04/302023/06/302023/08/31 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.93 1.51 -3.13 IC IC当月 -36.21 -12.88 -30.27 IH IH当月 -1.64 2.50 -2.53 IM IM当月 -44.12 -7.99 -39.35 跨期价差 IF IF01-IF00 8.00 3.60 1.60 IF02-IF01 19.60 5.20 11.80 IF03-IF02 -3.20 -4.80 -25.80 IC IC0