金融衍生品策略日报：股市耐心持有，债市仍有调整空间

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-07 股市耐心持有，债市仍有调整空间 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低开高走，缩量收涨；债市偏弱。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：股指方面，市场情绪回暖中，继续耐心持有。1）地产政策利好推动风险偏好改善：碧 桂园债务问题落地，融创中国回归沪港通，推动港股内房股大涨。政策刺激催化市场情绪改善，地产底部出现，助推整体偏好改善。2）顺周期暂非主线：昨日房地产板块领涨，但地产链后周期板块跌幅较大，显示市场对政策的带动效果仍持观望态度，叠加8月出口或继续负增，经济仍处于弱复苏状态，难言立刻进攻。3）持续性小盘更佳：市场热点围绕华为、半导体、光刻胶，华为概念的持续性较好，赚钱效应出现。叠加IM持仓量PCR指标显示趋势性修复中，缩量环境，预计小盘炒作将延续。综上，继续耐心持有等待。 期权方面，情绪指标走弱，成交额低位徘徊，隐含波动率小幅提升，但涨幅有限；上述指标整体均低迷，市场无论是方向性追涨或者恐慌情绪均不强烈，震荡意味浓厚。基本面方面，低估值与业绩支撑中期市场情绪，但短期走势可能仍有波折，我们维持近期观点，可适当布局卖出看跌期权把握温和看涨行情。 国债方面，昨日国债期货全面收跌。昨日DR007抬升至1.94，上证指数收跌0.12%，1YrrepoIRS上升至2.03%，顺利站上60DMA。因此，昨日债市偏弱一是资金面重新收紧；二是IRS破位巩固资金收紧预期；三是房地产指数受消息面影响大涨，10Yr收益率抬升至2.665%。后续来看，几大利空因素仍未达到逆转，建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）汇率贬值；2）市场流动性持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：温和回暖，耐心持有 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.17点、4.04点、-4.18点、-16.58点，较上一交易日变化-0.71点、0.03点、-2.87点、-11.14点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.6点、-5.8点、-2.8点、0.2点，环比变化0点、-0.6点、1.4点、-2.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4110手、1692手、5856手、5482手； （4）沪股通净卖出17.61亿元，深股通净买入18.02亿元。 逻辑：昨日沪指低开高走，缩量收涨，市场情绪回暖中，继续耐心持有。1）地产政策利好推动风险偏好改善：碧桂园债务问题落地，融创中国回归 震荡 沪港通，推动港股内房股大涨。政策刺激催化市场情绪改善，地产底部出 现，助推整体偏好改善。2）顺周期暂非主线：昨日房地产板块领涨，但地产链后周期板块跌幅较大，显示市场对政策的带动效果仍持观望态度，叠加8月出口或继续负增，经济仍处于弱复苏状态，难言立刻进攻。3）持续性小盘更佳：市场热点围绕华为、半导体、光刻胶，华为概念的持续性较好，赚钱效应出现。叠加IM持仓量PCR指标显示趋势性修复中，缩量环境，预计小盘炒作将延续。综上，继续耐心持有等待。 操作建议：半仓持有IM以及科创50风险因子：1）汇率贬值 观点：依旧温和看涨 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走强，沪指收涨0.12%。期权方面，情绪指标走弱，点位接近上周四水平；成交额低位徘徊，隐含波动率小幅提升，但涨幅有限；上述指标整体均低迷，市场无论是方向性追涨或者恐慌情绪 均不强烈，震荡意味浓厚。基本面方面，地产、半导体走势强劲。但不论震荡是对于地产链的政策指引效果，还是对于半导体题材炒作的可持续性均有 待观察。低估值与业绩支撑中期市场情绪，但短期走势可能仍有波折，我们维持近期观点，可适当布局卖出看跌期权把握温和看涨行情。 操作建议：布局卖出看跌期权把握温和看涨行情风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：仍有调整空间 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为184手、24手、31手、12手，1日变动-87手、13手、-82手、-90手，持仓量分别为2665手、 1550手、2443手、856手，1日变动-590手、-9手、-367手、-408手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.455元、0.280元、震荡0.055元、0.780元，1日变动-0.010元、0.105元、0.040元、0.360元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.085元、100.320元、302.725元、206.395元，1日变动0.075元、- 0.020元、0.035元、-0.705元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.387元、0.160元、0.042元、0.456元，1日变动0.051元、-0.003元、-0.002元、0.036元。 （5）央行昨日开展260亿元7天期逆回购，当天有3820亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.42%、0.24%、0.19%和0.10%.。昨日DR007抬升至1.94，上证指数收跌0.12%，1YrrepoIRS上升至2.03%，顺利站上60DMA。因此，昨日债市偏弱一是资金面重新收紧；二是IRS破位巩固资金收紧预期；三是房地产指数受消息面影响大涨，10Yr收益率抬升至2.665%。后续来看，几大利空因素仍未达到逆转，建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/09/05 09:45 中国 中国8月财新服务业PMI 54.1 53.5 51.8 2023/09/06 09:30 澳洲 澳大利亚第二季度GDP年率(%) 2.3 1.8 2.1 2023/09/07 11:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%)) -14.5 -9.8 2023/09/07 11:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%)) -12.4 -8.8 2023/09/07 17:00 中国 欧元区第二季度季调后GDP年率终值(%) 0.6 0.6 2023/09/08 09:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 5282 2023/09/08 09:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 10.7 10.7 2023/09/08 09:00 中国 中国8月人民币各项贷款余额年率(%) 11.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.据新华社，国务院总理李强在印度尼西亚雅加达出席第26次东盟与中日韩（10+3）领导人会议。李强指出，中方愿与各方以落实新一期《10+3合作工作计划》为契机，围绕共同打造经济增长中心，重点做好三件事情：一是持续推进区域经济一体化；二是持续深化地区产业分工协作；三是持续加强科技创新引领带动。李强就日本福岛核污染水排海问题阐明中方立场，表示核污染水处置关乎全球海洋生态环境和民众健康，日方应该忠实履行自己的国际义务，同邻国等利益攸关方充分协商，以负责任方式处置核污染水。会议通过《10+3领导人关于发展电动汽车生态系统的联合声明》。 2.据新华社，中共中央、国务院发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，要求严格灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于90万吨/年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿；推进矿山转型升级，分类处置不具备安全生产条件的矿山；实施非煤矿山整合重组，鼓励大型矿山企业兼并重组和整合技改中小型非煤矿山企业；推动同一个矿体分属2个以上不同开采主体的非煤矿山，生产建设作业范围最小距离不满足相关安全规定的非煤矿山，以山脊划界的普通建筑用砂石露天矿山等企业整合重组，统一开采规划、生产系统和安全管理。 3.国家网信办对知网依法作出网络安全审查相关行政处罚。知网主要运营主体运营的手机知网、知网阅读等14款App存在违反必要原则收集个人信息、未经同意收集个人信息、未公开或未明示收集使用规则、未提供账号注销功能等违法行为。综合考虑知网违法处理个人信息行为的性质、后果、持续时间，国家网信办决定责令知网停止违法处理个人信息行为，并处人民币5000万元罚款。 4.北交所召开会员座谈会。北交所负责人表示，首批改革措施落地后，市场各方反应积极，改革效应良好。立足新阶段新起点，证券公司参与高质量建设北交所大有可为，要抓紧制定内部工作方案，加快推进各项准备工作，加大宣传推广力度，及时向市场传递北交所市场最新制度、投资机遇与投资逻辑，推动一批优质企业在北交所上市，齐心协力推动改革举措落地见效。 5.乘联会表示，初步统计，8月1-31日，乘用车市场零售190.2万辆，同比增长2%，环比增长7%；新能源车市场零售69.8万辆，同比增长32%，环比增长9%。新能源车市场仍将全面加速，自主品牌经济型电动车（A00级+A0级）持续放量，形成对传统燃油车市场在该领域的补位替代效应。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/11/172023/01/172023/03/172023/05/172023/07/17 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信