金融衍生品策略日报：耐心等待底部拐点

中信期货研究|金融衍生品策略日报 耐心等待底部拐点 2023-08-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指缩量下行，债市多头情绪偏强。短期仍需耐心等待底部拐点，持有等待增量政 策或中报预期催化 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指缩量下行，尾盘小破3100点。LPR非对称下调，市场计价宽信用政策预期或有所减弱，市场叠加汇率端承压，权益市场表现稍显冷清，期权近月交易出现激烈的多空博弈，债市多头情绪表现积极。但短期暂不必过度悲观，基金发布回购公告，叠加上市公司披露股权回购信息，或提供部分增量资金；后续也同时可关注政策发力情况。因此，短期仍需耐心等待底部拐点，持有等待增量政策或中报预期催化。 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷；3）市场流动性萎缩；4）政策发力不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：耐心等待底部拐点 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.25点、3.91点、4.02点、-3.37点，较上一交易日变化-12.35点、-7.31点、-30.98点、-48.46点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-12点、-6点、-4.6 点、2.2点，环比变化-24.2点、-13.8点、-30.4点、-32.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-127509手、-85918手、8291手、-91593手； （4）沪股通净卖出54.32亿元，深股通净卖出9.81亿元。 逻辑：昨日沪指缩量下行，尾盘小破3100点，但我们认为不必过度悲观，震荡底部出现承托力量，但反转信号尚未出现。一方面，基金券商密集自购， 上市公司也发布回购公告，提供潜在增量资金。另一方面，政策尚不足以立马提振信心。1）周末券商政策尚未落地市场期待值最高的印花税政 策，活跃措施利好有限。2）LPR非对称下调，地产端略低于预期。LPR仅1年期下调10BP，5年期不变，未跟随MLF利率下调。结合央行Q2货政报告，意在稳定银行息差，顺着利率传导机制，存款利率下调可期，但考虑到汇率端压力，中长期资金价格下调意愿不足。3）民企地产债风险尚未解 决。因此，底部宜多看少动，持有等待增量政策或中报预期催化。操作建议：半仓持有IM以及科创50，等待加仓时机 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷观点：期权对冲防御为主 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走弱，全天沪指收跌1.24%，点位跌破3100 点。期权方面，市场成交额有所提升，绝对数值接近8月11日市场下跌时的规模。持仓量PCR指标持续回落至阶段低位，情绪冷清。但观察具体的认购、认沽持仓量后我们也发现，在昨日的下跌行情中依旧并未出现期权持仓量的明显变化；相较而言，认购、尤其认沽期权的成交量波动则十分剧烈，这表明中期市场观点并未发生变化，但短期市场多空博弈加剧。成交额PCR/ 成交量PCR与行情同步回落，表明市场行情磨底，却鲜有资金抄底。基本面 震荡 方面，市场对上周五活跃资本市场会议中所提政策的反响并不强烈，T+0交 易暂不成熟，印花税虽获肯定但暂无实质政策出台；LPR调整不及市场预期，前期暴雷事件压力仍在，地产、金融板块走势调整。近期在外资连续离场、美债走强、人民币贬值等多方压力下，市场缺乏增量资金兑现抄底意愿。叠加地缘、新冠等因素，市场情绪较为脆弱。潜在转折点可能是FOMC会议的提振，但期权端短期仍保护对冲防御为主。 操作建议：期权端对冲防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：LPR超预期，债市继续走强 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47248手、44040手、43903手、5883手，1日变动2839手、8897手、21449手、-2257手，持仓量分别为92326手、60080手、31489手、7926手，1日变动-15345手、 -9012手、-2234手、-1167手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.315元、0.170元、 0.050元、0.390元，1日变动-0.045元、-0.070元、-0.020元、0.060 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.325元、100.260元、302.845元、207.615元，1日变动-0.105元、 -0.045元、-0.195元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.045元、0.003元、-0.021元、-0.154元，1日变动-0.064元、0.014元、-0.005元、-0.245元。 （5）央行昨日开展340亿元7天期逆回购，当日有60亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 震荡 上涨0.25%、0.07%、0.01%和0.81%。昨日国债期货表现较为强势，从T主 力合约日内走势上看，整体不断上行，尤其是午后呈现一波快速上行，尾盘涨幅略有回落。现券方面，10Y国债收益率下行至2.54%。昨日LPR调整呈现一定超预期，这可能带动债市的偏强表现。1YLPR下调10BP至3.45%，5YLPR保持不变，仍为4.2%。在前期MLF下调15BP的情况下，市场对LPR跟随下调的预期较高，尤其是对5YLPR下调也有较强预期。但是昨日公布的5YLPR并未下降，呈现一定的超预期。5YLPR未下调可能反映银行息差压力较大，非对称下调或有助于缓解息差压力。受5YLPR未下调影响，市场对宽信用的政策预期或有所减弱，债市呈现偏强表现。另外昨日权益表现偏弱可能也对债市情绪有所带动。整体上看，降息带动利率中枢下移，不过也仍需关注其他方面政策发力情况。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/2109:15 中国 中国8月一年期贷款市场报价利率（%） 3.55 3.4 3.45 2023/08/2109:15 中国 中国8月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.05 4.2 2023/08/2315:00 德国 德国8月Markit制造业PMI初值 38.8 38.7 2023/08/2321:45 美国 美国8月Markit制造业PMI初值 49 49.4 2023/08/2322:00 欧洲 欧元区8月消费者信心指数初值 177.5 178.2 2023/08/2407:30 日本 日本8月全国CPI年率（%） 3.2 3.0 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.TMT：8月21日下午，国务院以“加快发展数字经济，促进数字技术与实体经济深度融合”为主题，进行第三次专题学习。会议中，李强总理提出，要加强跨部门协同和上下联动，提高常态化监管水平特别是增强监管的可预期性，持续完善数字经济治理体系，积极参与数字经济国际合作，为我国数字经济发展营造良好环境。 2.房地产：重庆市召开推动城市建设和房地产发展工作专题会议。重庆市市长胡衡华强调，要紧盯“金九银十”，进一步聚焦问题、攻坚克难，有力有效推进各项工作。要着力解决政策问题，研究落实好有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，相关政策能出尽出、应出早出。 3.出口：商务部、国家发展改革委、金融监管总局发布关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见。意见指出，推动金融机构与商贸流通企业开展合作，合理增加对消费者购买汽车、家电、家居等产品的消费信贷支持，持续优化利率和费用水平。鼓励商贸流通企业在风险可控的前提下，积极打造面向消费者的信用应用场景，向消费者提供先用后付、减免押金等灵活交易安排。 4.政府支出：财政部数据显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%。其中，税收收入117531亿元，同比增长14.5%；非税收入21803亿元，同比下降2.3%。1-7月累计，全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出19617亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出132006亿元，同比增长2.9%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01 0 2021-12-25 2022-05-252022-10-25 2023-03-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.25 -12.35 4.35 IC IC当月 4.02 -30.98 9.02 IH IH当月 3.91 -7.31 4.59 IM IM当月 -3.37 -48.46 -7.16 跨期价差 IF IF01-IF00 12.00 24.20 2.80 IF02-IF01 15.40 15.40 -14.20 IF03-IF02 24.40 -26.20 1.80 IC IC01-IC00 4.60 30.40 -1.40 IC02-IC01 -3.60 -4.40 6.20 IC03-IC02 -5.80 -3.20 2.20 IH IH01-IH00 6.00 13.80 1.60 IH02-IH01 11.00 11.00 -5.00 IH03-IH02 28.60 11.60 6.60 IM IM01-IM00 -2.20 32.60 -5.20 IM02-IM01 -1.60 -1.60 15.20 IM03-IM02 -9.80 -6.40 7.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小