金融衍生品策略日报：股市耐心持有，债市仍有调整空间

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-06 股市耐心持有，债市仍有调整空间 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低开震荡，但情绪未见回落，底部震荡期继续耐心持有。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：股指方面，底部震荡期继续耐心持有。积极因素释放，但尚难推动全面上涨：1）前期 担忧的地产和地缘风险基本落地。2）筑底非一蹴而就：①经济波折修复，8月制造业景气度改善，但服务业景气继续下滑；②新基建等一揽子稳增长政策持续出台，市场需要窗口期观望效果。3）增量资金仍然缺乏：美元再度走强，对应人民币汇率端继续承压，北向回流也欠缺持续性。4）小盘成长是政策和热点的交集。缩量市中，建议耐心持有，等待进攻。 期权方面，持仓量PCR、期权市场成交额回落，隐含波动率偏弱，成交额PCR/成交量PCR指标位于中枢分位，从上述多项指标来看，市场无论是方向性追涨或者是下行恐慌情绪均不强烈。基本面方多方利好依旧存在。情绪乐观，但短期走势可能仍会有波折，因此我们维持近期观点，可适当布局卖出看跌期权把握温和看涨行情。 国债方面，昨日国债期货涨跌不一，资金面宽松+股票表现偏弱是利好利率债走势的环境，但T主力合约高开后全天震荡下行。这一走势表明2.65%的阻力意义偏弱，市场对这一位置认可度有限。此外，跨月资金宽松后，人民币重现走贬压力，亦会对收益率水平产生上行推动。位置建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险因子：1）汇率贬值；2）市场流动性持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：震荡期耐心持有 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.88点、4.01点、-1.31点、-5.44点，较上一交易日变化-2.17点、-0.33点、-5.33点、-4.68点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.6点、-5.2点、-4.2点、2.8点，环比变化1.4点、0.4点、1.8点、1.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8585手、-9332手、-5378手、-6811手； （4）沪股通净卖出28.17亿元，深股通净卖出17.92亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，但情绪未见回落，底部震荡期继续耐心持有。积极因素释放中，但尚难推动全面上涨：1）前期担忧的地产和地缘风险基本落地：碧桂园在技术性违约日前支付美元债票息，境内债达成展期；G20 震荡 即将召开，结合前期商务部长访问，地缘关系或将转暖。2）筑底非一蹴而 就：①经济波折修复，8月制造业景气度改善，但服务业景气继续下滑；②新基建等一揽子稳增长政策持续出台，市场需要窗口期观望效果。3）增量资金仍然缺乏：美元再度走强，因欧洲经济出现疲软迹象，英国8月消费支出增长放缓，欧元区8月服务业PMI低于预期，导致欧洲货币走弱。对应人民币汇率端继续承压，北向回流也欠缺持续性。4）小盘成长是政策和热点的交集：除去政策抓手，市场热点围绕华为、光伏新技术和第三期芯片大基金，连板高至7连板，跌停板无异常放大，炒作氛围温和。缩量市中，建议耐心持有，等待进攻。 操作建议：半仓持有IM以及科创50风险因子：1）汇率贬值 观点：依旧温和看涨 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走弱，沪指收盘下跌0.71%。期权方面，持仓量PCR出现回落，但整体仍高于上周五水平；期权市场成交额回落，叠加隐含波动率偏弱，成交额PCR/成交量PCR指标位于中枢分位，从上述多项指标来看，市场无论是方向性追涨或者是下行恐慌情绪均不强烈。基本面方面，美元大幅上涨，人民币相应承压，北向资金再度流出，市场回补前期 上涨缺口；但是多方利好依旧存在，地产政策持续推进、风险纾困、量化震荡监管、季报利润支撑等等均对市场情绪起到不同程度的支撑作用。情绪乐 观，但短期走势可能仍会有波折，因此我们维持近期观点，可适当布局卖出看跌期权把握温和看涨行情。 操作建议：布局卖出看跌期权把握温和看涨行情风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：仍有调整空间 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为271手、11手、113手、102手，1日变动-175手、1手、-59手、-233手，持仓量分别为3255手、 1559手、2810手、1264手，1日变动-188手、-614手、-804手、13手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.465元、0.175元、0.015元、0.420元，1日变动0.085元、0.015元、0.035元、0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.010元、100.340元、302.690元、207.100元，1日变动-0.025元、 0.030元、0.035元、0.255元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.337元、0.163元、0.045元、0.420元，1日变动0.055元、0.015元、0.069元、0.114元。 （5）央行昨日开展140亿元7天期逆回购，当天有3850亿元逆回购到期。震荡逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下 行0.09%、上行0.02%、0.03%和0.00%。昨日DR007回落至1.74，上证指数收跌0.71%，资金面宽松+股票表现偏弱是利好利率债走势的环境，但T主力合约高开后全天震荡下行。这一走势表明2.65%的阻力意义偏弱，市场对这一位置认可度有限。此外，跨月资金宽松后，人民币重现走贬压力，亦会对收益率水平产生上行推动。位置建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/09/05 09:45 中国 中国8月财新服务业PMI 54.1 53.5 51.8 2023/09/06 09:30 澳洲 澳大利亚第二季度GDP年率(%) 2.3 1.7 2023/09/07 11:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%)) -14.5 -9.8 2023/09/07 11:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%)) -12.4 -8.8 2023/09/07 17:00 中国 欧元区第二季度季调后GDP年率终值(%) 0.6 0.6 2023/09/08 09:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 5282 2023/09/08 09:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 10.7 10.7 2023/09/08 09:00 中国 中国8月人民币各项贷款余额年率(%) 11.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.原油：沙特周二将每日100万桶自愿减产协议延长至年底，其在7月份首次实施 了每天100万桶减产。在此之前，一些石油输出国组织成员国已将原油产量减少166 万桶/天，减产计划将持续到2024年底。 2.政策：证监会副主席方星海在中国期货业协会第六次会员大会上发表讲话称，要加强风险监测分析和预研预判，持续加强对输入性、结构性风险研判，重点做好重要农产品、基础性能源、战略性矿产等相关品种全球跟踪分析。加强对高频交易等新型交易行为的监管，加强期现联动监管，坚决防止过度投机，引导资本在期货市场规范运作。优化市场运行，完善市场监管，降低市场交易成本，保障市场在量的合理增长和质的有效提升上保持合理平衡。 3.消费：商务部副部长凌激会见英格卡集团全球总裁兼首席执行官叶思博。凌激表示，今年是中国“消费提振年”，商务部举办“家居焕新消费季”等系列活动，将为包括宜家在内的家居品牌拓展销售带来新的商机。希望英格卡集团继续坚定在华发展信心，为中国消费者带来更多优质产品和服务。 4.宁德时代：宁德时代在欧洲发布全球首款采用磷酸铁锂材料且可支持大规模量产的4C超充电池——神行超充电池。该电池通过材料及材料体系、系统结构等全方位持续创新，突破磷酸铁锂材料体系的性能边界，开创性实现“充电10分钟，神行800里”的超快充速度，可大幅缓解欧洲消费者的补能焦虑。 5.海外：据央视新闻，英国伯明翰市政府宣布破产。伯明翰是英国第二大城市。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/11/162023/01/162023/03/162023/05/162023/07/16 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.88 -2.17 -0.41 IC IC当月 -1.31 -5.33 -2.20 IH IH当月 4.01 -0.33 -0.57 IM IM当月 -5.44 -4.68 4.12 跨期价差 IF IF01-IF00 9.60 -1.40 -1.40 IF02-IF01 19.60 -1.20 -3.80 IF03-IF02 27.80 1.60 1.00 IC IC01-IC00 4.20 -1.80 5.00 IC02-IC01 -4.80 3.00 -5.80 IC03-IC02 -20.60 -7.60 -15.40 IH IH01-IH00 5.20 -0.