金融衍生品策略日报：短期耐心

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-26 短期耐心 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：短期耐心等待；股指期权：信心恢复； 国债期货：或仍难摆脱震荡格局 119240 117 115 113 111 109 107 105 103 220 200 180 160 140 120 2021-12-23 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-12 2022-04-26 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-13 2022-06-27 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-20 2022-10-11 2022-10-25 100 摘要： 股指期货：短期维持偏谨慎看法，部分信号显示情绪仍有反复可能，一是期货减仓幅度不及昨日加仓幅度，显示昨日对冲资金并未大规模离场，二是两市涨停家数不及60家，且近期炸板率数据偏高，显示个股赚钱效应一般。在财报季结束之前，市场担心财报踩雷的可能，因此本周整体难出现系统性的反弹行情。但中期维度，股指配置价值逐步显现，伴随利空出尽，可考虑在10月末或11月初布局中期仓位。 股指期权：期权端市场情绪已经有所释放，成交额和波动率较上一个交易日均有所降低。目前深市500ETF期权的偏度指数较高，预计后市深市500ETF标的下跌概率偏强。短期内仍是震荡为主，做空波动率策略仍有更多机会。 国债期货：债市表现再度有所反转主因有二，一是昨日资金面整体偏紧；二是股市反弹带动股债跷跷板表现，另外叠加消息面扰动可能也对债市情绪有一定影响。值得注意的是，从国债期货上看，价格快速下行阶段受多头平仓影响较大，而尾盘多头整体又呈现明显入场，市场或仍难摆脱震荡格局。当前资金面仍面临一定考验，而央行逆回购也有明显加码，后续央行逆回购力度以及资金面变化仍值得重点关注。目前整体来看，在弱现实与强预期的博弈或延续的情况下，交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复，2）地缘事件升级，3）资金突然收紧 权益策略团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 固定收益团队 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：短期耐心等待 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.85点、-0.12点、-6.18点、-14.98点，较上一交易日变化1.52点、2.88点、-6.48点、3.45点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于0.6点、0.8点、19.0点、40.6点，较上一交易日变化-3.8点、-1.0点、-10.4点、-10.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6909手、-9634手、2167手、-2222手； （4）沪股通净入22.56亿，深股通净流入5.89亿； 逻辑：沪指跌至10月10日低点附近后企稳反弹，最终基本收平，其中汽车、建材、机械等方向强势，偏赛道方向情绪回升。短期维持偏谨慎看法，部分信号显示情绪仍有反复可能，一是期货减仓幅度不及昨日加仓幅度，显示昨日对冲资金并未大规模离场，二是两市涨停家数不及60家，且近期炸板率数据偏高，显示个股赚钱效应一般。在财报季结束之前，市场担心财报踩雷的可能，因此本周整体难出现系统性的反弹行情。但中期维度，股指配置价值逐步显现，伴随利空出尽，可考虑在10月末或11月初布局中期仓位。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级 震荡偏弱 股指期权 国债期货 观点：信心恢复 逻辑：昨日全品种标的，尽管尾盘延续跌势但盘中有所拉升，其中创业板ETF领跌，下跌1.10%。期权端市场情绪已经有所释放，成交额和波动率较上一个交易日均有所降低。目前深市500ETF期权的偏度指数较高，预计后市深市500ETF标的下跌概率偏强。基本面方面，央行上调了企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，鼓励境外融资，防范汇率继续大幅度贬值，但目前市场还需等待更多企稳信号，下杀空间有限，短期内仍是震荡为主，做空波动率策略仍有更多机会。 操作建议：做空波动率策略风险因子：1）疫情反复观点：或仍难摆脱震荡格局 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为81168手、54531手、30558 手，1日变动12256手、12480手、2226手，持仓量分别为183536手、 123068手、67499手，1日变动190手、821手、744手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.445元、 震荡偏弱 震荡 0.230元，1日变动0、0.035元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.390元、 100.610元、303.610元，1日变动-0.005元、0.015元、0.025元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.416元、0.288元、0.226元，1日变动0.020元、0.001元、0.008元。 （5）央行昨日开展2300亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.13%、0.06%和0.01%。昨日债市再度有一定反转，国债期货前一日大幅上涨而昨日则明显下挫。债市表现再度有所反转或主要因为，一方面昨日资金面整体偏紧，虽然央行加大逆回购规模至2300亿元，但是临近月底，叠加税期和新增专项债发行放量，资金面或仍有一定压力，市场也呈现一定担忧情绪；另一方面在近期股债跷跷板的逻辑下，昨日午盘股市也有一波企稳反弹的表现，另外叠加消息面扰动可能也对债市情绪有一定影响，导致国债期货呈现一波快速下行。值得注意的是，从国债期货上看，价格快速下行阶段受多头平仓影响较大，而尾盘多头整体又呈现明显入场，市场或仍难摆脱震荡格局。当前资金面仍面临一定考验，而央行逆回购也有明显加码，后续央行逆回购力度以及资金面变化仍值得重点关注。目前整体来看，在弱现实与强预期的博弈或延续的情况下，交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-10-24 09:30 中国 9月工业增加值:当月同比(%) 4.2 4.8308 6.3 2022-10-24 09:30 中国 9月固定资产投资:累计同比(%) 5.8 5.9929 5.9 2022-10-24 09:30 中国 9月社会消费品零售总额:当月同比(%) 5.4 2.9385 2.5 2022-10-24 09:30 中国 第三季度GDP:当季同比(%) 0.4 3.6211 3.9 2022-10-24 16:00 欧盟 10月欧元区:制造业PMI(初值) 48.4 47.8 46.6 2022-10-26 22:00 美国 9月新房销售(千套) 55 2022-10-27 20:30 美国 10月22日当周初次申请失业金人数:季调(人) 214000 2022-10-27 20:30 美国 第三季度GDP(初值):环比折年率(%) -0.6 2022-10-28 20:30 美国 9月个人消费支出:季调(十亿美元) 17470.1 2022-10-28 20:30 美国 9月核心PCE物价指数:同比(%) 4.91 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【人民银行党委、外汇局党组认真传达学习党的二十大精神】会议要求，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。当前，我国经济的潜在增长率保持在较高水平，构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，物价水平基本稳定，贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。人民银行、外汇局要继续保持货币信贷总量合理增长，加大对科技创新、乡村振兴、区域协调发展、绿色发展等重点领域支持力度，稳定宏观经济大盘。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制，增强微观主体活力。加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。推进金融市场高水平双向开放，支持香港国际金融中心持续繁荣发展。 2.【人民银行、外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数】为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/12/302022/02/282022/04/302022/06/302022/08/31 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.85 1.52 2.01 IC IC当月 -6.18 -6.48 -5.71 IH IH当月 -0.12 2.88 3.25 IM IM当月 -14.98 3.45 -3.67 跨期价差 IF IF01-IF00 -0.60 3.80 1.80 IF02-IF01 -7.60 1.00 -1.60 IF03-IF02 -22.40 -0.60 -14.40 IC IC01-IC00 -19.00 10.40 -2.00 IC02-IC01 -74.60 -11.60 -51.20 IC03-IC02 -84.40 15.00 -4.80 IH IH01-IH00 -0.80 1.00 -4.20 IH02-IH01 8.00 5.80 7.20 IH03-IH02 -2.80 -5.00 -3.60 IM IM01-IM00 -40.60 10.60 9.20 IM02-IM01 -132.00 -3.00 -80.00 IM03-IM02 -134.40 10.60 7.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 702