医药生物行业2024年年度策略报告：稳步前行，关注确定性趋势

稳步前行，关注确定性趋势 --医药生物行业2024年年度策略报告 行业研究 证券研究报告 行业策略报告 分析师： �雯 执业证书编号：S1380516110001联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 数据来源：wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 2023年12月4日 2023年，虽医药行业整体小幅下跌，但进入4季度，行业指数在下探至疫情以来后的低点后实现小幅反弹，虽后期再次下探，但再次快速反弹，未延续前三季度单边下跌态势，整体显示医药行业在经历长达2年半的调整后，底部基本确定。我们认为，前期影响行业表现的多因素，如价格政策、业绩、估值、持仓等均迎来明显改善，建议关注2024年医药行业的市场表现机会。 创新药产业链。集采、医保、审评等多政策倒逼仿制药行业转型，目前集采对业绩的压制已大幅削弱。多年艰难转型下，目前创新品种商业化进程明显加快，叠加近期国际化捷报频传，我们建议关注创新药行业的景气度拐点。 中药。政策支持力度高，医保及集采政策相对温和，我国中药行业仍走在标准化、现代化、国际化提升的道路之上。我们建议关注以产品力为导向的中药创新以及国企改革背景下的品牌中药的再次崛起。 医疗+消费。我们认为在整体经济稳中向好的大趋势下，医药消费由于其特有的相对需求刚性属性，行业增长较为确定，建议逢低关注部分成长性确定、竞争格局良好的细分领域，如二类疫苗、血制品、近视防控类药品及器械、家用医疗器械等。 建议关注恒瑞医药（仿创药龙头，集采影响趋弱，创新成果值得期待）、智飞生物（疫苗龙头，业绩稳健确定性较强）、达仁堂（中药老字号，国改推动下的品牌、渠道等重构）、爱博医疗（稀缺眼科器械平台型企业，业务潜力大）、科伦药业（大输液龙头，创新研发顺利推进）。 风险提示：行业监管政策进一步收紧；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。 目录 1、2023年市场表现回顾4 1.1全年小幅下跌，行业走势有止跌企稳迹象4 1.2行情较为分化，化学制剂行业全年表现相对较好4 1.3个股行情表现分化，部分此前强势股跌幅较深5 2、市场表现的多影响因素迎来明显改善6 2.1医保及价格等政策在常态化基础下优化6 2.2业绩渐出高基数，有望重回稳增长10 2.3行业估值虽有所回升，但仍处于近10年来的底部12 2.4基金持仓仍处于相对低位12 3.投资亮点14 3.1创新药产业链：国产创新商业化加快，景气度有望迎来拐点14 3.2中药：政策支持力度高，看好OTC、中药创新持续发力17 3.3“医疗+消费”仍具备较大潜力，关注布局机会20 4、重点个股20 5、风险提示21 图表目录 图1：2023年医药行业涨跌幅排名第18（截至11月16日）4 图2：2020年至今行业指数表现情况（截至11月16日）4 图3：2023年医药各子行业涨跌情况（截至11/16日）5 图4：2023年医药各子行业行情走势表现（截至11/16日）5 图5：2023年医药行业涨跌幅排名前五的个股（截至11/16日）5 图6：近年来医药生物（申万）指数走势6 图7：全国医保基金收支情况（单位：亿元）7 图8：我国医保历年结余率情况7 图9：历次国家药品集采累计中选品种数8 图10：各治疗领域过评≥3家且尚未国采的品种销售额占各领域总销售额比重（截至2023年 3月）8 图11：历次化药国采平均降幅10 图12：SW医药行业营收情况10 图13：SW医药行业归母净利润情况10 图14：疫情来行业收入季度增速情况11 图15：疫情来行业归母净利润季度增速情况11 图16：可比仿制药上市公司集采后营收情况11 图17：可比仿制药上市公司集采后利润情况11 图18：近10年医药板块估值及相对A股溢价率12 图19：近10年各子板块绝对估值情况（整体法，剔除负值）12 图20：基金近年来医药生物行业（申万）持股市值占比变化情况13 图21：近年来我国创新药收入占比已明显提升15 图22：与美国对比，我国创新药收入占比差距大15 图23：代表性12家Biotech公司收入规模增长情况16 图24：3家代表性Biotech公司归母净利润情况-（单位-亿）16 图25：创新药指数PE/PBBands17 表1：我国基本医保基金历年收支及结余情况（单位：亿元）6 表2：历年来化药国采规则情况9 表3:2023年三季报基金持仓情况表14 表4：十八大以来中医药相关重要政策性文件18 表5：相关重点个股估值情况（EPS单位：元/股；PE单位：倍；收盘价单位：元）21 1、2023年市场表现回顾 1.1全年小幅下跌，行业走势有止跌企稳迹象 2023年年初至今（截至11月16日），申万医药行业指数下跌约5.48%，涨跌幅 排名申万31个一级行业第18位。前三季度，医药行业指数基本呈现单边下跌行情，进入四季度，行业指数在下探至疫情以来后的低点后实现小幅反弹，虽后期再次下探，但再次小幅快速反弹，未延续前三季度单边下跌态势，整体显示医药行业在经历长达2年半的调整后，底部基本确定，四季度市场在政策、业绩、预期等多方面出现边际向好迹象时，出现了止跌企稳迹象。 目前申万医药生物指数收8573.01点（2023/11/16），仍处于2020年初以来底部区间，相对区间内最低点（7763.61点）反弹约10.4%，相对区间最高点（13422.83点）下跌已超过36%。 图1：2023年医药行业涨跌幅排名第18（截至11月 16日） 图2：2020年至今行业指数表现情况（截至11月16 日） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.2行情较为分化，化学制剂行业全年表现相对较好 2023年，医药6个二级子行业仅化学制药实现1.7%的上涨，其余子行业均呈现不同程度下跌，特别是医疗服务调整较大，全年大幅调整14%。其中CXO细分行业在全球投融资波动、大订单基数、汇率波动等多因素影响叠加下，部分龙头公司调整较大。医疗器械板块同样在高业绩基数、医药反腐、招标延后、集采等多重影响下，大幅调整达10%。生物制品板块整体下跌近7%，其中血制品表现相对较好，是涨幅最大的三级子行业，疫苗子行业表现一般，但在大幅调整后四季度以智飞生物为代表的龙头出现了较大反弹。化学制药和中药板块表现相对较好，其中中药板块上半年在政策、业绩、国改等因素带动下，取得了不错涨幅，超过9%，但下半年在行情和热点轮动下出现了一定调整。化学制药板块表现平稳，全年实现唯一正 涨幅，其中化学制剂子行业表现相对较好，原料药子行业表现一般，但进入四季度部分与明星大单品GLP-1相关的原料药公司取得了较大涨幅。 整体看，由于市场增量资金有限叠加后疫情时代，医药行业整体表现一般。但四季度开始，随着行业底部基本确定，部分调整较大的细分领域龙头出现了较明显反弹，我们建议继续关注行业的配置价值和中长期的确定性趋势。 图3：2023年医药各子行业涨跌情况（截至11/16 日） 图4：2023年医药各子行业行情走势表现（截至 11/16日） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.3个股行情表现分化，部分此前强势股跌幅较深 剔除部分新股后，行业中涨幅前�的个股分别为新诺威（+309%）、通化金马 （+177%）、润达医疗（+145%）、首药控股-U（+128%）、赛诺医疗（+124%），跌幅前�的个股分别为美迪西（-49%）、怡和嘉业（-49%）、我武生物（-46%）、万泰生物（-46%）、拱东医疗（-46%）。整体看，创新药械、中药部分相关标的涨幅靠前，而以疫苗为代表的部分个股跌幅较深。同时部分前期热门赛道股出现较大回调，显示市场风险偏好仍较低。 图5：2023年医药行业涨跌幅排名前�的个股（截至11/16日） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 309 177 145 128 124 -46-46-46-49-49 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2、影响市场表现的多因素迎来明显改善 从指数表现看，医药行业自2021年6月初开始调整，已历经2年半的时间，调整原因包括医保、集采、创新药等医药政策影响、前期累积的涨幅过大、估值及业绩等均需要消化、疫情后常规诊疗需要时间恢复、宏观经济和消费复苏影响、国际政治经济环境影响等。 目前看，经过较长时间调整后，在目前时间节点上，上述影响因素已呈现较明显的改善迹象。且通过近几年行业低谷期的调整，行业确定性趋势越来越显著，建议继续关注行业的配置性机会和景气度确定的细分领域。 图6：近年来医药生物（申万）指数走势 数据来源：Wind，国开证券研究与发展部 2.1医保及价格等政策在常态化基础下优化 2.1.1医保基金结余稳步提升，前三季度支出端较快增长 2023年1-9月，我国基本医保基金总收入23468.30亿元，同比增长9.2%；基金总支出20378.33亿元，同比增长17.9%。在整体控费的大背景下，前三季度医保基金支出端仍有较高增长。从累计结存看，截至2022年底，基本医保基金累计结 余达4.26万亿，为当期医保基金支出的1.73倍，当期结存额稳定，且近三年当期结存率稳中有升。 医保基金情况 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3 全国基本医保基金总收入 21090 24421 24846 28728 30922 23468 YOY 10.20% 1.70% 15.60% 7.60% 9.20% 全国基本医保基金总支出 17608 20854 21032 24043 24597 20378 表1：我国基本医保基金历年收支及结余情况（单位：亿元） YOY 12.20% 0.90% 14.30% 2.30% 17.90% 当期结存 4463 3803 4684 6325 3090 累计结存 23234 27697 31500 36156 42639 YOY 19.2% 13.7% 14.8% 17.9% 当期结余率 18.3% 15.3% 16.3% 20.5% 13.2% 数据来源：国家医保局、国开证券研究与发展部 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20192020202120222023Q3 当期结存（亿元） 当期结余率-右轴 图7：全国医保基金收支情况（单位：亿元）图8：我国医保历年结余率情况 数据来源：国家医保局、国开证券研究与发展部数据来源：国家医保局、国开证券研究与发展部 2.1.2集采等价格政策的边际影响有望减弱 自2018年12月的“4+7”带量采购开始，国家化药集采已执行至第9批，合计已纳 入约374个化药品种。除国家组织集采外，各省级集采、省际联盟也逐步推开，纳入药品范围扩大到耗材、生物药、中药（中药饮片、中成药、中药配方颗粒）等。且省级集采及省际联盟集采作为国家集采的补充，摸索将未过一致性评价品种纳入采购，带来集采药品范围的快速扩大扩面。 全方位广覆盖的集采对医药行业影响深远，短期由于集采的巨大降幅，对存量品种较多的企业的业绩带来了较大压制，中长期看，在政策的倒逼下，行业在经历镇痛后正逐步转型。仿制药集采最早，行业转型步伐更快更坚定，这也是其它涉及集采的细分行业未来的方向和趋势。此外仿制药除向创新转型外，追求难仿首仿等竞争格局好的品种、扩充产品梯队的数量和质量、并向临床需求看齐也是行业转型升级的方向。随着集采常态化推进5年来，部分仿制药公司转型已摸索出方向，并已取得了一定成绩。 目前，我们认为集采最早最为充分的仿制药行业对价格政策的敏感度已大幅降低，特别对主流仿制药企业的边际影响已大