轻工家电行业2024年年度策略报告：稳步前行，探寻新发展

稳步前行，探寻新发展 证券研究报告 11 中邮证券 2023年12月31日 ——轻工家电行业2024年年度策略 行业投资评级：强大于市 杨维维/熊婉婷 中邮证券研究所轻工家电团队 投资要点 轻工制造：今年以来轻工制造板块整体承压，整体板块估值及公募持仓比例均有所下降，目前处于历史底部水平，市场对于后续需求担忧体现明显。我们认为不必过于悲观，国内+海外双轮驱动仍有业务亮点。国内方面，今年收入端逐季缓慢修复，同比降幅逐步收窄至个位数，且利润端受益于行业内各家上市公司降本增效，提高投效比等表现优于收入端。此外，地产端政策效应逐步发挥，叠加二手房、存量房需求释放，对国内整体需求有所提振，另外，智能化产品逐步受到消费者认可，智能家居发展可期。海外方面，加速国际化运营，其中，大客户去库存进展顺利，补库需求显现，代工业务订单向上，另外，商业模式优化，自有品牌、跨境电商等发力明显。 家用电器：家用电器表现亮眼，主要得益于空调内销景气、出口业务改善叠加成本、汇率等贡献，基本面稳步向上。其中，细分子版块黑电受益于格局改善，领涨行业。但从整体板块估值看，目前估值接近19年年初水平，估值处于历史底部水平，我们认为同轻工家居板块类似，主要体现的是市场对于消费需求前景的担忧。往后看，我们认为需求稳步提升，新产品、新市场、新渠道等新发展可期，其中，国内消费需求得益于地产端政策效应逐步发挥，地产销售端改善以及换新需求提升，此外，公司采取品类拓展、多渠道运营等策略，国内业务有望稳步发展；国外方面需求稳步向上，市场布局也逐步从北美、欧洲向全球发展，优势企业份额扩大，这里面智能化产品认可度提升加快，表现更为靓丽。 请参阅附注免责声明2 投资要点 投资建议： 家居&家电：估值已下降至历史低位，受市场风格切换以及地产政策颁布、地产数据向上等因素催化，预计短期板块估值有望迎来修复，业绩端预计随着地产政策效应发挥、存量房二手房需求释放，稳步发展。家居板块建议关注欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜*；顾家家居、公牛集团*、慕思股份*；家电板块建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。智能家居：智能家居赛道景气发展，渗透率有较大提升空间，建议关注智能马桶赛道的瑞尔特、箭牌家居；智能晾衣架赛道的好太太；智能屏显赛道的康冠科技。家居&家电出口：海外大客户订单持续回暖，优选景气子行业，建议关注嘉益股份*、匠心家居*、恒林股份；家电板块建议关注石头科技、振邦智能。 文娱用品：线下消费需求修复，文娱用品传统线下零售业务复苏，且B2B办公业务保持景气发展，建议关注晨光股份、齐心集团；以及深耕镜片，业绩表现强劲的明月镜片；黄金价格攀升，黄金珠宝销售市场火爆，建议关注老凤祥*、周大生*、潮宏基*；近期，多项大型体育赛事举办，有望刺激全民健身需求，建议关注舒华体育*、金陵体育*。 造纸&个护：生活用纸、特种纸、文化纸成本改善，需求相对刚性，逐步回暖。建议关注中顺洁柔；太阳纸业*、岳阳林纸*；华旺科技*、仙鹤股份*、五洲特纸*；百亚股份、豪悦护理*、诺邦股份。 包装印刷：成本下行带来盈利弹性，下游需求分化，龙头经营韧性。建议关注金属包装板块昇兴股份、宝钢包装*；纸包装板块裕同科技*。 风险提示：终端消费需求恢复不及预期风险；地产竣工、销售数据不及预期风险；竞争加剧风险；主要原料价格大幅上行风险。 注：标*个股暂未覆盖 请参阅附注免责声明3 —行情回顾：跑赢大盘，板块估值处于历史低点 目录 二家居&家电：内销业务稳步发展，外销订单持续向上 三文娱用品：办公集采景气发展，24年体育赛事密集 四造纸&个护：需求相对刚性，逐步回暖 五包装印刷：下游需求分化，龙头经营韧性 六风险提示 4 5 5 一 轻工家电行情回顾：板块行情跑赢大盘，板块估值均处于历史低点 1.1轻工板块表现：板块略跑赢大盘，包装印刷子行业表现亮眼 板块略跑赢大盘。截至2023年12月25日，SW轻工制造板块下跌9.5%，同期沪深300下跌13.54%，轻工制造板块跑赢大盘4.04pct，在申万一级行业中排名第18名，表现居中，主要系终端消费需求恢复不及预计、企业订单及产能释放不充分，板块收入及业绩增速表现较弱导致。 包装印刷子行业表现良好，其余子行业表现较弱。截至2023年12月25日，轻工制造子行业包装印刷、造纸、家居用品、文娱用品年初至 今涨跌幅分别-5.16%、-7.01%、-11.75%、-15.74%，包装印刷、造纸、家居用品子版块跑赢大盘，表现较为亮眼。 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 图表1：截至12月底，今年以来SW轻工制造板块下跌9.5% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 文娱用品 家居用品沪深300 包装印刷 0.00% 图表2：包装印刷、造纸、家居用品跑赢大盘 造纸 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6 1.2家电板块表现：板块表现亮眼，黑电、家电零部件子行业涨幅靠前 终端消费需求提升，板块表现亮眼。截至2023年12月25日，SW家用电器板块上涨1.41%，沪深300下跌13.54%，家用电器板块跑赢大 盘14.95pct，在申万一级行业排名第7，表现亮眼，主要系受消费、装修等场景恢复，终端消费需求提升，板块收入及业绩有所提升所致。 除厨电外，其余子行业均跑赢大盘。截至2023年12月25日，家用电器子行业黑色家电、家电零部件、照明设备、白色家电、小家电、厨 卫电器年初至今涨跌幅分别+40.03%、+11.69%、-5.85%、-1.3%、-13.04%、-15.61%，其中，黑电板块表现亮眼。 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 图表3：截至12月底，今年以来SW家用电器板块上涨4.05% 图表4：除厨电外，其余子行业均跑赢大盘 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所7 1.3板块表现：估值处于历史低位 轻工制造及家用电器板块估值均处于历史底部水平。截至2023年12月25日，轻工制造板块PE_TTM（剔除负值）为20.9倍，自2015年1月1日以来，轻工制造板块PE_TTM（剔除负值）平均值为31.66倍，中位数为25.71倍，目前板块估值水平处于8.3%分位点，板块估值处于低位阶段。 截至2023年12月25日，家用电器板块PE_TTM（剔除负值）为13.14倍，自2015年1月1日以来，家用电器板块PE_TTM（剔除负值）平 均值为18.00倍，中位数为17.73倍，目前板块估值水平处于4.6%分位点，板块估值处于历史底部，接近19年年初水平。 图表5：轻工制造板块PE_TTM低位图表6：家用电器板块PE_TTM接近2018年年末水平 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 - 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 轻工制造 PE_TTM（右轴） 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 - 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 - 家用电器PE_TTM（右轴） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 8 1.3板块表现：公募基金持仓比例有所提升 轻工板块公募持股比例低于中位数水平。截至2023Q3，轻工制造板块公募基金持股市值占流通市值比例为2.23%，自2015Q1以来，轻工板块公募基金持仓比例为2.67%，持仓比例略低于中位数水平，细分板块看，包装印刷、家居用品、造纸、文娱用品子行业持股比例分别为0.74%、2.51%、3.39%、1.99%，中位数分别为1.43%、3.38%、2.66%、2.44%，包装、家居、文娱持股比例低于中位数水平。 家电板块公募持股比例有所提升。截至2023Q3家用电器板块公募基金持股市值占流通市值比例为5.34%，自2015Q1以来，家用板块公募基金持仓比例中位数为4.39%，持仓比例略高于中位数水平，细分板块看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、家电零部件子行业持股比例分别为5.75%、5.33%、3.34%、1.4%、0.11%、8.48%，中位数分别为4.84%、1.26%、2.71%、3.05%、0.6%、2.92%，厨电持仓比例低于中位数水平。 图表7：轻工制造板块公募基金配置比例 图表8：家用电器板块公募基金配置比例 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 轻工制造 包装印刷 家居用品 造纸 文娱用品 家用电器白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备家电零部件 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 9 1.4轻工板块业绩：Q3收入降幅收窄，盈利能力修复 轻工板块收入逐步修复，业绩大幅提升。2023年前三季度，轻工制造板块收入为4366亿元，同比-4.51%；归母净利润为256亿元，同比-3.75%，其中，Q3单季度轻工制造板块收入为1577亿元，同比-1.84%；归母净利润为107亿元，同比+10.27%，Q3板块收入降幅逐步收窄，业绩稳步修复，利润端表现好于收入端，主要受益于各公司降本增效、提高投效比以及成本端改善。 图表9：2023Q3轻工板块收入-1.84% 收入（亿元） 同比增长（%）（右轴） 图表10：2023Q3轻工板块归母净利润+10.27% 1,800 80% 160 250% 1,6001,4001,2001,000800600400200 70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 140120100 80604020 200%150%100%50%0%-50% - -20% - -100% -20 -150% 归母净利润（亿元）同比增长（%）（右轴） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 10 1.5家电板块业绩：基本面稳中向好，业绩持续提升 家电板块收入、业绩同比持续提升。2023年前三季度，家用电器板块收入为11232亿元，同比+5.97%；归母净利润为869亿元，同比 +12.01%，其中，Q3单季度家用电器板块收入为3809亿元，同比+7.30%；归母净利润为298亿元，同比+10.67%，Q3收入、业绩同比持续提升。今年以来，家电消费呈持续修复态势，据全国家用电器工业信息中心数据显示，2023年上半年家电行业出口和内销规模均实现增长，家电行业出口规模达2967亿元，同比+5.2%；内销规模达3711亿元，同比+2.8%。另外，今年以来受核心原材料铜、铝、不锈钢等价格保持低位以及美元升值等因素影响，家电企业盈利能力有所提升。 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入（亿