传媒互联网行业2024年度投资策略：算力的“锂矿”时代，应用的“互联网”旋律

/ 传媒互联网行业2024年度投资策略 算力的“锂矿”时代，应用的“互联网”旋律 / 2023年12月06日 【投资要点】 受益于人工智能、影游联动以及短剧等热点催化，年初至今传媒行业指数涨幅位于各行业前列。自2023年春节后，以“ChatGPT”、“GPT4”为代表的人工智能事件持续催化，产业与资本市场、国外与国内共振，迎来新的一轮人工智能投资热潮。随着AI情绪回落，11月后以reelshort为代表的短剧概念爆火，进一步吹起传媒板块反攻号角。截止2023年11月19日，传媒以25.0%位居申万一级行业指数涨幅第二。艰难时刻已过，游戏公司伴随产品周期复苏节奏不一，广告行业整体触底回升。随着人工智能应用落地，行业投资逻辑将从重Beta重赔率的“行业配置”投资转向重个股重产品的“产业趋势”投资。 算力是人工智能的基础，供需错配迎来“锂矿”时代。从需求角度看，ChatGPT为代表的生成式人工智能火爆全球，数据通过算力最后生产算法或者应用，算力是人工智能发展最先受益方向。根据IDC预测，中国智能算力规模将持续高速增长，预计到2026年中国智能算力规模将达到1271EFLOPS，未来五年复合增长率达52.3%。从供给角度看，人工智能领域的角逐本质是高端芯片的角逐，美国持续加码高端芯片出口管制，A800和H800等芯片也在限制名单之内。英伟达推陈出新，H200比上一代产品效率更高、能耗更低，短期来看，中美差距仍然很大。供不应求背景下，算力租赁市场迎来涨价潮，我们认为从供需角度，现阶段算力租赁类似于2020-2022年间碳酸锂市场。 人工智能产业的蓬勃发展有赖于应用的广泛普及和产生收入。1）广告设计：人工智能最早应用的领域，大幅降低创意生成难度，提升设计产出效率。2）机器视觉：自动驾驶算法转向“重感知，轻地图”。3）影音娱乐：生成式人工智能改变内容的生产方式和交互方式。4）专业领域：在规范化和经验领域，比如医疗、法律、金融和教育等领域大有可为。5）智能硬件：人工智能时代，软件先行，硬件与软件相结合，AI降低人机交互难度，新的硬件载体即将出现。 【配置建议】 人工智能是确定性最高的产业趋势，对于A股来说，算力和应用是确定性最高、竞争格局最好的方向，未来有望互为助力、交替向上。我们推荐【算力领域】世纪华通；【广告设计】三人行、汉仪股份、奥雅股份；【影音娱乐】三七互娱、恺英网络、吉比特；【专业领域】迪安诊断；【智能硬件】奋达科技、吉宏股份。 【风险提示】 技术发展与应用不及预期 政策监管风险 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 40.85% 29.88% 18.91% 7.94% -3.03% -14.00% 12/62/64/66/68/610/6 互联网沪深300 相关研究 《多维因素助推，小游戏势如破竹》 2023.12.04 《跨境电商出海，亚马逊平台β赋能》 2023.11.09 行业研究 传媒互联网 证券研究报告 2017 正文目录 1.行业回顾4 1.1.市场表现：产业趋势梅开二度，权重先行表现分化4 1.2.行业情况：基数效应同比高增，游戏回升电商平稳7 1.3.公司情况：产品周期交替复苏，线上线下触底回升10 2.算力先行11 2.1.市场需求：人工智能新生产力，智能算力需求井喷11 2.2.行业供给：高端芯片出口管制，中美差距仍然较大13 2.3.算力租赁：供需错配迎接红利，锂矿时代即将开启14 3.应用后发15 3.1.广告设计：辅助决策批量设计，降低成本提升效率16 3.2.机器视觉：工业场景前景广阔，自动驾驶大有可为17 3.3.影音娱乐：革新影游制作方式，人机互动崭新高度18 3.4.专业领域：规范度高数据充足，人工智能媲美精英19 3.5.智能硬件：软件先行硬件结合，颠覆交互颠覆商业20 4.投资建议21 5.风险提示22 图表目录 图表 1：年初至今申万一级行业指数涨跌幅........................... 4 图表 2：年初至今传媒各子行业涨跌幅............................... 5 图表 3：传媒行业市盈率（TTM）及市销率（TTM）..................... 5 图表 4：传媒各子行业市盈率（TTM）................................ 6 图表 5：年初至今涨幅TOP10传媒上市公司情况...................... 6 图表 6：国内游戏市场实际销售及增长（单位：亿）................... 7 图表 7：8月新游首月流水估算榜（单位：亿）........................ 7 图表 8：进入iOS日畅销榜TOP200新游数量.......................... 7 图表 9：2022年1月至2023年9月分月广告花费变化.................. 8 图表 10：分媒体广告花费同比变化.................................. 8 图表 11：双十一全网GMV（单位：亿）............................... 9 图表 12：双十一分品类销售额情况（单位：亿）...................... 9 图表 13：A股游戏公司季度营收同比增速............................ 10 图表 14：A股游戏公司季度归母净利润（单位：亿）.................. 10 图表 15：A股广告公司季度营收同比增速............................ 10 图表 16：A股广告公司季度归母净利润（单位：亿）.................. 10 图表 17：人工智能是新一代生产力................................. 11 图表 18：人工智能部分应用场景................................... 11 图表 19：数据、算力、算法以及应用关系........................... 12 图表 20：我国智能算力规模及预测................................. 12 图表 21：美国商务部扩大高端人工智能芯片出口限制................. 13 图表 22：GPT-3模型下各芯片表现.................................. 13 图表 23：中贝通信算力租赁价格变化............................... 14 图表 24：碳酸锂价格变化情况（单位：元/吨）...................... 14 图表 25：2023年度《时代》杂志最佳AI发明........................ 15 2017 图表 26：AI服装行业大模型FASHIONDIFFUSION..................... 16 图表 27：上市服装企业研发人员数及人均薪酬....................... 16 图表 28：AI视觉缺陷分析系统..................................... 17 图表 29：Runway在《瞬息全宇宙》里的AI特效...................... 18 图表 30：CarynAI虚拟女友....................................... 18 图表 31：CaptionAI自动质量评估辅助诊断......................... 19 图表 32：好未来数学教育大模型MathGPT............................ 19 图表 33：AiPin是大模型时代的iPhone............................ 20 图表 34：AiPin是轻便的人工智能助手............................. 20 图表 35：行业重点关注公司....................................... 22 2017 1.行业回顾 1.1.市场表现：产业趋势梅开二度，权重先行表现分化 受益于人工智能、影游联动以及短剧等热点催化，年初至今传媒行业指数涨幅位于各行业前列。自2023年春节后，以“ChatGPT”、“GPT4”为代表的人工智能事件持续催化，产业与资本市场、国外与国内共振，迎来新的一轮人工智能投资热潮。随着AI情绪回落，11月后以《完蛋！我被美女包围了！》和reelshort为代表的短剧概念爆火，进一步吹起传媒板块反攻号角。截止2023 年11月19日，传媒以25.0%位居申万一级行业指数涨幅第二，前三分别为通信（+31.5%）、计算机（+17.5%）等，以TMT为代表的成长行业表现居前。传统公募重仓行业如医药生物（-4.5%）、食品饮料（-11.0%）、电力设备（-22.0%）位于行业指数涨跌幅中后部，市场风格呈现此消彼长态势。 图表1：年初至今申万一级行业指数涨跌幅 资料来源：Choice-指数行情-行情报价（申万一级行业指数，截止2023/11/19），东方财富证券研究所 基本面、估值（市场关注度）和热点催化是传媒行业启动的三大基础条件。截止2023年11月19日，传媒个子行业表现分化显著，其中出版（+45.2%）、游戏（+44.1%）涨幅居前，数字媒体（+22.2%）、广告营销（+11.0%）涨幅稍弱。1）基本面方面，游戏等行业“困境反转”，受宏观经济和版号双重影响，2022年游戏行业规模出现罕见下降，2023年开始逐步恢复，同比增长逐步实现转正；2）估值方面，春节前和三季度，传媒行业市场关注度低，游戏龙头公司估值中枢位于15X左右，配置价值凸显；3）热点催化方面，AI是产业趋势机会，春节后持续性较强，11月初《完蛋！我被美女包围了！》和reelshort短剧关注度提升，相比于AI产业趋势，行情的持续性和广泛度较弱。 2017 图表2：年初至今传媒各子行业涨跌幅 资料来源：Choice-指数行情-行情报价（申万二级行业指数，截止2023/11/19），东方财富证券研究所 传媒行业滚动估值相对高位。过去五年间，传媒行业滚动估值最高出现在2020年7月，行业市盈率（TTM）接近60X、市销率（TTM）超3.7X。受益于行业增长以及“云游戏”概念推动，以游戏为代表的传媒行业在彼时达到估值高峰。截止2023年11月19日，传媒行业市盈率（TTM）达40X、市销率（TTM）3.0X，估值相对高位，但距离历史高位仍有距离。此外，上轮估值高点对应行业景气高点，本轮行业受到疫情等因素影响，行业正处于复苏期间。 图表3：传媒行业市盈率（TTM）及市销率（TTM） 资料来源：Choice-历史行情（截止2023/11/19），东方财富证券研究所 2017 游戏、出版均位于行业历史估值中枢。分行业来看：1）游戏行业的估值高点在2020年7月，市盈率（TTM）达46X，截止2023年11月19日，游戏行业市盈率（TTM）达38X，位于历史估值中枢位置。2）出版行业的估值高点在2019年3月，市盈率（TTM）达20X，截止2023年11月19日，出版行业市盈率（TTM）约20X，也已经接近过往高点。3）广告行业的估值高点在2020年11月，市盈率（TTM）达65X，截止2023年11月19日，出版行业市盈率（TTM）约45X，估值处于历史高位。 图表4：传媒各子行业市盈率（TTM） 资料来源：Choice-历史行情（截