资产配置与比较月报（2023年12月）：美债压力改善利好权益市场

总量研究 2023年12月06日 美债压力改善利好权益市场 ——资产配置与比较月报（2023年12月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 美债收益率回落，汇率压力减轻。海外来看，10月美国通胀继续放缓，核心通胀走低，就业继续退烧，11月Markit制造业PMI不及预期，12月不加息已是大概率事件。降息预期提前抢跑，导致美债收益率高位回落，美元同步下行，11月单月离岸人民币单月升值2.70%。 11月经济数据同比有望走高，关注12月重要会议。10月经济数据多数回踩，季节性回落以及部分需求提前集中释放的影响因素较大，11月经济数据在低基数下同比有望走高， 但环比动能可能仍不强。货币政策加强与财政政策协同意味着小步伐降准仍有空间，此外结构性工具或进一步充实。关注12月中下旬中央经济工作会议释放更多积极信号。 地产政策可能会加力，地方政府化债继续推进。11月30城销售面积与2022年同期相比-15.2%。央行、金监局、证监会三部门联合召开金融机构座谈会，再次强调一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，强调“三支箭”融资支持。近期多家国有大行召开房企座 谈会，后续政策上或仍有加码可能，提振市场信心，一方面是对房企融资端的支持，另一方面需求端尤其一线城市政策有望进一步落实。前10月地方本级政府性基金收入累计同比-16.8%。近期，地方政府特殊再融资债券发行规模持续扩大。截至11月30日，据Wind数据不完全统计，全国共有27个省及直辖市已发行特殊再融资债券用于化债，已发行规模13657亿元。 贵金属仍具备配置价值。市场交易美联储降息预期，黄金创历史新高后有所回落，地缘政治局势不稳定，当前位置利多因素仍可能支撑金价偏强运行。原油维持弱势震荡，虽 整体需求不强，但底部有OPEC+减产支撑，关注普京访问沙特和阿联酋带来的深远影响。农产品方面，尤其是猪肉即将迎来消费旺季，一号文件发布在即，可提前布局相应周期板块。工业品方面，PPI降幅再次扩大，实际补库仍需等待，商品走势仍有分化，上游价格可能相对偏强。 配置主线。三季报后接近5个月的业绩真空期，短期业绩较难证伪，分母端或主导权益定价。虽然2010年以来历年12月大盘风格跑赢小盘的概率在7成以上，但目前小盘/大盘PE分位数水平仅有40%左右，另一方面美债收益率回落，对利率相对更为敏感的成长风格可能保持强势。12月主线可关注：1.小盘风格可能延续，关注宽基指数。2.煤炭、能源价格支撑力度强，建议配置资源品上游板块。3.即将迎来消费旺季，叠加政策催化预期的农业相关板块。4.基本面相对稳健，具备成长属性的医药、军工、科技等板块。5.产业链规模化和一体化发展优势明显的化工板块。 重点推荐：消费：神农集团、立华股份。电新：大金重工、亿纬锂能。周期：海油工程、卫星化学、巨化股份、桐昆股份。大健康：博雅生物、微电生理-U。TMT：国芯科技、东芯股份。高端制造：海尔智家、石头科技、绿的谐波。大金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.美债收益率回落主导资产价格走势4 1.2.展望：外部压力改善利好权益市场6 2.总量观点7 2.1.经济恢复稳中偏缓，年末低基数或推升同比增速7 2.2.风险化解愈发积极9 2.3.海外：通胀回落，降息预期抢跑10 3.各行业观点总结与展望11 3.1.电力设备及新能源11 3.1.1.风电：年末高增量有望再现，海风建设持续提速12 3.1.2.新能源汽车&锂电：电车超充提速，关注材料端迭代升级12 3.1.3.储能：关注国内充电桩企业加速出海12 3.1.4.光伏：主材环节下行持续，继续关注辅材环节机会12 3.2.大消费13 3.2.1.食品饮料：龙头酒企提价，行业拐点将至13 3.2.2.农林牧渔：猪价持续低迷，产能去化加速14 3.2.3.商社：社零延续复苏，关注政策放开14 3.2.4.美容护理：“医美+护肤”深度融合，引领美护发展新趋势15 3.3.资源品及周期15 3.3.1.石油石化：供需紧张局面或得到缓解15 3.3.2.基础化工：三代制冷剂配额落地，有望开启长期景气周期，企业盈利有望提升16 3.4.大健康17 3.5.TMT18 3.5.1.半导体：存储芯片强周期性涨价，上游相关设备/材料受益确定性强18 3.5.2.消费电子：Q4继续关注各个细分产业链的优质标的19 3.5.3.面板：产业进入传统淡季，IT面板价格维持不变20 3.6.高端制造20 3.6.1.家电：高端创牌与下沉推广并存，企业布局多元化转型21 3.6.2.机械：把握自动化机遇，制造业推进国产替代、扬帆出海21 3.6.3.汽车：行业进入年末冲量阶段，关注智能驾驶边际催化22 3.7.大金融23 4.风险提示25 图表目录 图12023年11月期间主要资产价格表现，%5 图22023年11月申万一级行业涨跌幅，%6 图311月经济数据预测，%6 图4经济数据概览，%8 图5制造业PMI各分项，%8 图6商品零售、餐饮收入当月同比，%9 图7制造业投资与民间投资累计同比，%9 图8规模以上工业增加值当月同比，%9 图9进口金额当月同比，%9 图1030城商品房成交面积，万平米10 图11房企信用债和海外债融资规模，亿元10 图12全国特殊再融资债券发行规模，亿元10 图13各地特殊再融资债券发行规模，亿元10 图14美国CPI分项增速，%11 图15新增非农就业人数和失业率，千人，%11 图16美国劳动力供需，百万人11 1.回顾与展望 1.1.美债收益率回落主导资产价格走势 国内经济数据回踩，地方化债继续推进，但地方财政压力仍然较大，另一方面地产数据依然表现不佳，国内政策加码预期升温。海外，市场对美国降息预期有所提前，推动美国长债收益率、美元明显回落，风险偏好有所回升，全球风险资产价格多数反弹。 权益市场： A股方面，国内经济复苏环比动能放缓，中美领导会晤释放积极信号，但地产端数据仍然偏弱。北向资金单月流出规模明显放缓，国内资金面相对偏紧，存量行情下小盘风格占有，从整月来看，A股主要股指多数下跌，仅上证综指收红，单月上涨0.4%，深证成指、沪深300指数、创业板指分别下跌1.4%、2.1%和2.3%。港股方面，恒生指数下跌0.4%。 11月，从行业指数来看，申万31个一级行业中有18个行业收涨，较上月明显增加。人工智能相关板块表现较好，小盘风格占优。其中，传媒（12.46%）、煤炭（8.73%）、社会服务（7.43%）、计算机（6.18%）、通信（5.17%）收涨；电力设备（-5.92%）、美容护理（-5.75%）、建筑材料（-5.55%）、非银金融（-3.40%）、银行（-2.89%）跌幅相对较大。 海外方面，美债收益率回落推动全球股市走高，10月欧美主要股指均上涨。美国三大股指中，对利率最为敏感的纳指表现最好，单月上涨10.7%，标普500、道指分别上涨8.9%和8.8%。韩国股市单月涨幅达11.3%，日经225指数上涨8.5%，均出现明显反弹。欧洲方面，德国、法国股市涨幅分别为9.5%和6.2%，英国股市上涨1.8%。 商品市场： 11月CRB商品价格指数震荡下行。以月末来看，11月国际油价格继续下跌。11月末布伦特原油价格为80.86美元/桶，环比下跌4.9%。OPEC+减产政策边际影响进一步下降，对需求的担忧主导价格，原油价格震荡下行。2023年9月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.500亿吨，同比增长0.6%，前值下降1.5%。11月美元指数震荡回落，除原油以外的工业品价格有一定支撑。美元走低、美债利率回落利好黄金上涨。 债券市场： 美国通胀继续回落，劳动力市场退烧，2024年降息预期有所提前，美债收益率11月大幅回落，以月末来看月内回落51个基点至4.37%。欧洲央行10月末会议暂停加息，主 要欧洲国家国债收益率单月降幅在30-50个基点不等。国内方面，央行通过大额逆回购操作叠加超额续作MLF释放流动性，对冲资金压力，但地产政策存加码预期，多重因素下，十年期国债收益率小幅回落。 图12023年11月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22023年11月申万一级行业涨跌幅，% 15% 10% 5% 0% -5% 传媒煤炭 社会服务计算机通信 机械设备 综合农林牧渔商贸零售纺织服饰 环保国防军工医药生物 汽车交通运输公用事业轻工制造 电子建筑装饰石油石化 钢铁基础化工食品饮料房地产有色金属家用电器 银行沪深300指数非银金融 建筑材料美容护理电力设备 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：外部压力改善利好权益市场 图311月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 6.0 消费（当月同比，%） 12.6 投资（累计同比，%） 3.2 基建投资（累计同比，%） 7.9 制造业投资（累计同比，%） 6.3 房地产投资（累计同比，%） -9.5 出口（当月同比，%） 1.2 CPI（当月同比，%） 0.1 PPI（当月同比，%） -2.4 新增社融（当期新增，亿元） 24620 M2（当期同比，%） 10.1 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 12000 资料来源：Wind，东海证券研究所 美债收益率回落，汇率压力减轻。海外来看，10月美国通胀继续放缓，核心通胀走低，就业继续退烧，11月Markit制造业PMI不及预期，12月不加息已是大概率事件。降息预期提前抢跑，导致美债收益率高位回落，美元同步下行，11月单月离岸人民币单月升值2.70%。 11月经济数据同比有望走高，关注12月重要会议。10月经济数据多数回踩，季节性回落以及部分需求提前集中释放的影响因素较大，11月经济数据在低基数下同比有望走高， 但环比动能可能仍不强。货币政策加强与财政政策协同意味着小步伐降准仍有空间，此外结构性工具或进一步充实。关注12月中下旬中央经济工作会议释放更多积极信号。 地产政策可能会加力，地方政府化债继续推进。11月30城销售面积与2022年同期相比-15.2%。央行、金监局、证监会三部门联合召开金融机构座谈会，再次强调一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，强调“三支箭”融资支持。近期多家国有大行召开房企座谈会，后续政策上或仍有加码可能，提振市场信心，一方面是对房企融资端的支持，另一方面需求端尤其一线城市政策有望进一步落实。前10月地方本级政府性基金收入累计同比-16.8%。近期，地方政府特殊再融资债券发行规模持续扩大。截至11月30日，据Wind数据不完全统计，全国共有27个省及直辖市已发行特殊再融资债券用于化债，已发行规模 13657亿元。 贵金属仍具备配置价值。市场交易美联储降息预期，黄金创历史新高后有所回落，地缘政治局势不稳定，当前位置利多因素仍可能支撑金价偏强运行。原油维持弱势震荡，虽整体需求不强，但底部有OPEC+减产支撑，关注普京访问沙特和阿联酋带来的深远影响。农产品方面，尤其是猪肉即将迎来消费旺季，一号文件发布在即，可提前布局相应周期板块。工业品方面，PPI降幅再次扩大，实际补库仍需等待，商品走势仍有分化，上游价格可能相对偏强。 配置主线。三季报后接近5个月的业绩真空期，短期业绩较难证伪，分母端或主导权