资产配置与比较月报（2023年10月）：价格先行反映需求有望好转，权益或迎金秋

总量研究 2023年10月03日 价格先行反映需求有望好转，权益或迎金秋 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——资产配置与比较月报（2023年10月） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 经济内生动力增强。8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。外需层面，出口增 速降幅收窄，压力阶段性减小。内需层面改善的确定性更强：商品消费增速加快，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快；工业和服务业生产均有提速。9月先行指标进一步回升，制造业PMI重回荣枯线以上，新订单指数在扩张区间内继续上升。 商品价格复苏，名义库存回升。9月南华综合指数及CRB指数分别上涨1.3%和0.93%，PMI中主要原材料购进价格上行至59.4%，反映出上游价格复苏明显，需求预期正在逐步改善。8月名义库存增速回升至2.4%，补库迹象初显。此前实际库存去化较慢，预计价格回升下，实际需求有望转好，推动实际补库开启。 汇率或已逐步企稳。9月19日至28日，美元指数上涨1.0%至106.1346，同期人民币汇率仅贬值0.11%，整月来看美元指数升2.47%，人民币汇率仅贬0.13%。后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡，叠加国内基本面好转，汇率平稳也反映出预期逐步企稳。 分子分母端均利好权益。盈利上，8月工业企业利润当月同比17.2%，去年下半年以来首次转正，四季度有望保持正增长。结构上，上中下游利润同步改善。流动性上，临近季末，虽然短期资金面偏紧，但央行降准+超额续作MLF+逆回购投放呵护流动性。三季度货币政策例会再提逆周期调节，四季度政策或仍有空间，流动性环境维持宽松的可能性较大。 配置主线。1.研发投入强度不断提升（2022年R&D费用占GDP2.54%），科创经历前期调整后，仍然存在明显的反弹空间，关注科创相关产业，如国产替代等主线。2.顺周期逻辑下，预期好转，价格回暖，上游开启补库，关注基本面改善的相关板块，如石油石化等。3.三季报披露逐步开启，关注业绩超预期的可能性，如军工、医药、高端制造等。个股选择逻辑上，看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。 重点推荐：消费：立华股份、江苏吴中。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化股份。大健康：诺泰生物、凯莱英。TMT：宏微科技、国芯科技。高端制造：石头科技、三花智控、埃斯顿。金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.海外风险上升导致全球权益承压5 1.2.展望：价格先行反映需求有望好转，权益或迎金秋7 2.总量观点8 2.1.经济恢复向好，内生动力逐步增强8 2.2.地产政策放松效果初现，销售端环比改善10 2.3.美联储仍有可能继续加息12 3.各行业观点总结与展望13 3.1.电力设备及新能源13 3.1.1.光伏：行业处于估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化14 3.1.2.新能源汽车&锂电：美国市场预期改善，锂电出海加速14 3.1.3.储能：成本改善推升市场景气度，电力现货市场运行规则发布，独立储能等新型主体将迎发展机遇期14 3.1.4.风能：新增装机量持续高增，零部件业绩高增有望持续兑现15 3.2.大消费15 3.2.1.消费趋势：底部向上，可选弹性大，动能充足15 3.2.2.食品饮料：双节临近，复苏在即15 3.2.3.农林牧渔：仔猪价格持续下跌，黄鸡景气回暖16 3.2.4.商贸零售&社会服务：十一催化景气上行16 3.2.5.美容护理：数据回升，静待双十一17 3.3.资源品及周期17 3.3.1.石油石化：全球原油供需将迎来拐点17 3.3.2.建筑建材：限购政策逐步优化，关注地产链边际改善18 3.3.3.基础化工：俄罗斯宣布上调关税政策，海外农化产品供应趋紧，看好农化板块龙头企业18 3.4.大健康19 3.5.TMT19 3.5.1.半导体：存储芯片缓慢涨价、手机热度持续上升19 3.5.2.消费电子：关注10月份华为、苹果新机销售进展20 3.5.3.显示面板：大尺寸涨价趋于平稳，中小尺寸周期复苏21 3.6.高端制造22 3.6.1.家电：年末电商大促催化小家电推新，零部件龙头推进多元化发展22 3.6.2.机械：新型工业化持续推进，自动化及通用设备迎机遇22 3.6.3.汽车：新车型订单亮眼，智能驾驶逐步迈入收获期23 3.7.金融24 4.风险提示25 图表目录 图12023年9月期间主要资产价格表现，%6 图22023年9月申万一级行业涨跌幅，%7 图39月经济数据预测，%7 图4经济数据概览，%9 图5制造业PMI各分项，%9 图6商品零售、餐饮收入当月同比，%10 图7CPI和PPI当月同比，%10 图8制造业投资当月同比，%10 图9规模以上工业增加值当月同比，%10 图1030城商品房成交面积，万平方米12 图11100城住宅用地成交溢价率，%12 图12重点9城商品住宅预售面积及增速，万平方米，%12 图13100城住宅用地供应和成交规模，万平方米12 图14新增非农就业人数和失业率，千人，%13 图15美国劳动力供需，百万人13 图16时薪环比增速，%13 图17美国分年龄段劳动参与率，%13 表19月部分重点城市房地产限购政策调整情况11 表2部分重点城市库存、地方国资拿地情况11 1.回顾与展望 1.1.海外风险上升导致全球权益承压 国内济底部回升逐步得到数据验证，预期整体好转，四季度经济继续向好的确定性在增强。但海外方面，美联储虽然暂停加息，但表态偏鹰派，数据层面尚未能完全支撑11月不加息。此外，政府关门风险以及罢工推升薪资压力的风险发酵，美债收益率出现明显上升。 权益市场： A股方面，经济预期有所改善，但地产端政策效果仍需等待销售数据的进一步验证，叠加海外债券收益率普遍上行，导致成长板块承压，A股主要股指均收跌，但上证综指在全球主要股指的表现中相对较好。从整月来看，上证综指下跌0.3%，跌幅在主要股指中相对最小；沪深300指数、深证成指、创业板指分别下跌2.0%、3.0%、4.7%。港股同样收跌，恒生指数下跌3.1%。 从行业指数来看，申万31个一级行业中有11个行业收涨，明显好于上月。受益于商品价格的上涨，上游等顺周期板块延续较好的表现。其中，煤炭（9.61%）、医药生物 （4.30%）、石油石化（3.49%）、银行（2.79%）、机械设备（1.11%）涨幅居前；传媒（-7.63%）、美容护理（-6.56%）、电力设备（-5.71%）、房地产（-5.49%）、计算机（-4.26%）跌幅相对较大。 海外方面，9月主要股指多数下跌，仅英国富时100指数收涨2.3%。日股延续8月以来相对较好的表现，跌幅相对较少，单月下跌-2.0%；美债收益率上升，罢工事件以及政府关门风险共同影响美股表现承压，三大股指跌幅在-3.5%至-5.8%之间；欧洲方面，法国及德国股市同样下跌。 商品市场： 9月CRB商品价格指数整体上行。以月末来看，9月国际油价继续上涨。9月末布伦特原油价格为92.20美元/桶，环比上涨6.2%。沙特、俄罗斯减产措施延长至年底，美国原油产量拉升或难以持续，原油供需博弈延续。2023年8月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.526亿吨，同比增长2.2%，增速略微放缓，前值为增长6.6%。9月美元延续强势，对商品价格仍形成一定压力，除原油以外商品价格表现稍弱。黄金价格继续美债收益率上行影响，单月回落。 债券市场： 虽然美联储9月停止加息，但能源价格上涨以及劳动力市场的韧性，叠加供给影响，美债收益率再创2008年以来新高，10年期美债收益率最高报4.691%。9月英国央行停止两年以来的持续加息，英债收益率小幅回落。欧洲央行继续加息25个BP，但或成为本轮最后一次加息。国内方面，降准落地，但经济预期回升下，十年期国债收益率小幅上行。 图12023年9月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。国内数据取9/28，韩国综指、英国国债、希腊国债取9/27，美国、西班牙、德国、日本国债取9/28 图22023年9月申万一级行业涨跌幅，% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 煤炭医药生物石油石化 银行机械设备纺织服饰 钢铁通信综合汽车 家用电器商贸零售公用事业交通运输轻工制造建筑装饰有色金属基础化工 电子国防军工非银金融建筑材料 沪深300指数食品饮料 环保农林牧渔社会服务计算机房地产电力设备美容护理 传媒 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：价格先行反映需求有望好转，权益或迎金秋 图39月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 5.0 消费（当月同比，%） 4.6 投资（累计同比，%） 3.5 基建投资（累计同比，%） 8.8 制造业投资（累计同比，%） 6.0 房地产投资（累计同比，%） -9.0 出口（当月同比，%） -9.5 CPI（当月同比，%） 0.5 PPI（当月同比，%） -2.4 新增社融（当期新增，亿元） 34860 M2（当期同比，%） 10.7 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 22000 资料来源：Wind，东海证券研究所 经济内生动力增强。8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。外需层面，出口增速降幅收窄，压力阶段性减小。内需层面改善的确定性更强：商品消费增速加快，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快；工业和服务业生产均有提速。9月先行指标进一步回升，制造业PMI重回荣枯线以上，新订单指数在扩张区间内继续上升。 商品价格复苏，名义库存回升。9月南华综合指数及CRB指数分别上涨1.3%和0.93%，PMI中主要原材料购进价格上行至59.4%，反映出上游价格复苏明显，需求预期正在逐步改善。8月名义库存增速回升至2.4%，补库迹象初显。此前实际库存去化较慢，预计价格回升下，实际需求有望转好，推动实际补库开启。 汇率或已逐步企稳。9月19日至28日，美元指数上涨1.0%至106.1346，同期人民币汇率仅贬值0.11%，整月来看美元指数升2.47%，人民币汇率仅贬0.13%。后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡，叠加国内基本面好转，汇率平稳也反映出预期逐步企稳。 分子分母端均利好权益。盈利上，8月工业企业利润当月同比17.2%，去年下半年以来首次转正，四季度有望保持正增长。结构上，上中下游利润同步改善。流动性上，临近季末，虽然短期资金面偏紧，但央行降准+超额续作MLF+逆回购投放呵护流动性。三季度货币政策例会再提逆周期调节，四季度政策或仍有空间，流动性环境维持宽松的可能性较大。 配置主线。1.研发投入强度不断提升（2022年R&D费用占GDP2.54%），科创经历前期调整后，仍然存在明显的反弹空间，关注科创相关产业，如国产替代等主线。2.顺周期逻辑下，预期好转，价格回暖，上游开启补库，关注基本面改善的相关板块，如石油石化等。3.三季报披露逐步开启，关注业绩超预期的可能性，如军工、医药、高端制造等。个股选择逻辑上，看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。 2.总量观点 ——分析师：胡少华S0630516090002 刘思佳S0630516080002 2.1.经济恢复向好，内生动力逐步增强 8月国