资产配置与比较月报（2023年8月）：政策提振信心，周期利好权益

总量研究 2023年08月06日 政策提振信心，周期利好权益 ——资产配置与比较月报（2023年8月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 政治局会议首提活跃资本市场，提振投资者信心。政治局会议定调后，预计后续细则政策上将陆续出台，同时股市财富效应增加也将提升信心，促进消费需求回升。房地产上，适时调整优化房地产政策，超大城市城中村改造政策，更多增量政策可能已在路上，悲观预期或将明显修复。 先行指标向好。7月PMI在收缩区间继续回升，主要特征反映在：1.新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，而新出口订单指数有所下滑，反映出内需回升。2.生产经营活动预期指 数升至55.1%，反映预期提振。3.原材料购进及出厂价格指数双双回升，反映价格触底回升。 PPI或将见底，企业利润增速延续回升。PPI相对领先库存，7月PPI可能会见底回升，年内维持回升态势。结合2000年以来去库存周期的持续时间规律，年内库存周期有望由去库切 换至补库。分上下游来看，中游装备设备制造领先，多数行业已处于被动去库，甚至主动补库周期；下游稍落后于中游装备制造；上游及中游原材料制造多仍处于主动去库，商品价格短期仍有压力，但成本压力的减轻将持续利好中下游行业利润增速的回升。 外部压力减轻。5月以来人民币汇率持续贬值，与A股震荡下行具有较高相关性。央行调升跨境融资宏观审慎调节参数，稳汇率工具箱打开，结合积极政策定调，政策落实加速，国内经济预期回升。美国通胀继续回落，薪资仍有粘性，失业率仍处于低位，但惠誉下调美 国信用评级，由于加息的滞后效应，我们仍认为基准情形下加息周期或已结束，美元及美债进一步走强的概率不高，人民币汇率有望企稳。 投资建议：结合库存周期、政策周期、经济周期来看，我们认为当前权益市场布局可以更积极一些，8月可关注：1.政策推动下经济预期回升，看好顺周期板块的表现，指数方面看好A50，板块方面看好房地产相关产业链，如建材、家电等，资本市场利好，结算占用资金下降的券商板块等。2.业绩有弹性，受益于成本下降，中报有望超预期的板块，如中游高端制造、消费、医药等。3.估值水平较低，行业周期底部的板块，如石油石化。4.长期来看，科技仍有望推动经济结构转型升级，利率环境低位，成长板块后续仍有机会。个股上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 重点推荐：消费：贵州茅台、千味央厨。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、中国石化、巨化股份。大健康：贝达药业、康泰生物。TMT：中船特气、国芯科技。高端制造：科沃斯、恒立液压、中航西飞。金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.国内政治局会议定调积极，美国或已完成最后一次加息5 1.2.展望：政策提振信心，周期利好权益7 2.总量观点8 2.1.稳增长政策密集出台8 2.2.房地产政策比较积极11 2.3.美国经济表现出较强韧性13 3.各行业观点总结与展望15 3.1.电力设备及新能源15 3.1.1.光伏：上游降价底部已至，静待下游博弈及需求释放15 3.1.2.新能源汽车&锂电：大众注资小鹏印证产业崛起之势，动力电池企业出海加速16 3.1.3.储能：电芯价格企稳，市场景气度有望持续提升16 3.1.4.风能：装机量支撑行业景气度，海风高速发展迎来旺季16 3.2.大消费17 3.2.1.消费趋势：消费意愿回升，稳健上升，方向不变17 3.2.2.食品饮料：白酒龙头布局价值逐步抬升，零食、乳制品具备较高左侧布局价值17 3.2.3.非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜和部分乳制品赛道17 3.2.4.美容护理：短期稳定，行业长期整体向好18 3.3.资源品及周期18 3.3.1.石油石化：全球原油供需将迎来拐点18 3.3.2.建筑建材：地产链政策积极变化，建材估值修复可期19 3.3.3.基础化工：关注地产链化工品走出底部19 3.3.4.农林牧渔：猪价小幅反弹不改产能去化趋势20 3.4.大健康21 3.5.TMT22 3.5.1.半导体：中报业绩多数下滑、周期下行2023Q4或将触底22 3.5.2.消费电子：关注深跌后周期复苏的高弹性标的23 3.5.3.显示面板：大尺寸涨价与小尺寸周期复苏23 3.5.4.电子元器件：元器件底部涨价有望延续24 3.6.高端制造24 3.6.1.家电：关注新品类及出口链变化，政策支持地产链平稳健康发展24 3.62.机械军工：工程机械龙头坚定出海，大飞机制造有望推动相关产业发展25 3.6.3.汽车：关注汽车智能化主线与中报行情26 3.7.金融27 4.风险提示28 图表目录 图12023年7月期间主要资产价格表现，%6 图22023年7月申万一级行业涨跌幅，%7 图37月经济数据预测，%7 图4GDP增速与PMI，%9 图5制造业PMI各分项，%9 图6制造业投资增速，%10 图7房地产投资和销售增速，%10 图830城商品房成交面积，万平米12 图9100城住宅用地供应和成交情况，万平米12 图10分项对美国GDP环比折年率的拉动，%14 图11美国PCE及核心PCE，%14 图12美国CPI及分项，%15 表1近期稳增长政策梳理10 表2近期房地产政策梳理12 1.回顾与展望 1.1.国内政治局会议定调积极，美国或已完成最后一次加息 7月24日政治局会议定调政策积极，市场风险偏好明显提升，随着政策不断出台落实，经济内生动力有望增强。海外方面，美国通胀回落，劳动力市场继续缓慢降温，基准情形下7月可能已是本轮周期内最后一次加息。日本调整YCC政策，但短期影响相对有限。 权益市场： A股方面，7月政治局会议定调后，市场明显走强，主要指数均有不同程度上涨。沪深 300指数上涨4.5%，在主要指数中涨幅最高；上证综指、深证成指、创业板指分别上涨2.8%、 1.4%、1.0%。港股与美股相关性较强，表现略好于A股，恒生指数上涨6.1%。 从行业指数来看，申万一级行业中21个行业收涨，较上月增加8个。顺周期及价值板块表现相对较好，成长板块表现偏弱。其中，非银金融（14.41%）、房地产（14.16%）、商贸零售（10.22%）、建筑材料（10.16%）、食品饮料（9.24%）领涨；通信（-7.66%）、传媒 （-7.57%）、国防军工（-4.34%）、计算机（-4.21%）、电力设备（-2.45%）领跌。 海外方面，美股表现相对较好，三大股指月度涨幅均在3%以上，纳指表现较好。欧洲主要股指多数小幅上涨，日本股市未能延续之前的强势，单月下跌0.1%，跑输主要市场股指。 商品市场： 7月CRB商品价格指数明显反弹。以月末来看，7月国际油价明显上涨。7月末布伦特原油价格为85.43美元/桶，环比上涨13.3%。沙特宣布延长自愿减产措施，美国原油产量难以继续提升，供需博弈持续。2023年6月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.588亿吨，同比下降0.1%，降幅有所收窄，前值为下降5.1%。国内工业生产温和上升，地产竣工端仍强，需求预期也有所向好，黑色系偏震荡。全球经济仍处下行周期，但美国经济韧性超预期，铜价小幅上涨。美国强加息周期大概率尾声，黄金价格有所反弹。 债券市场： 日本调整YCC政策，国债收益率上行。美债收益率上行的主要原因在于供给的增加以及日本YCC政策调整的影响，而并非加息预期的抬升，美债收益率预计难以超过前期高点。欧洲央行继续加息25个BP，但欧央行行长拉加德表示距停止加息“越来越近”。国内方面，7月利率报价不变，政策预期下利率小幅度抬升，但未来货币政策总基调可能仍以宽松为主，十年期国债收益率趋势性上行概率不高。 图12023年7月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值 图22023年7月申万一级行业涨跌幅，% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 非银金融房地产商贸零售建筑材料食品饮料 钢铁 建筑装饰 汽车农林牧渔轻工制造交通运输 银行 有色金属沪深300指数石油石化 基础化工 纺织服饰 综合美容护理社会服务 环保家用电器 电子医药生物机械设备 煤炭公用事业电力设备计算机国防军工 传媒通信 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：政策提振信心，周期利好权益 图37月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 4.6 消费（当月同比，%） 4.5 投资（累计同比，%） 4.0 基建投资（累计同比，%） 10.1 制造业投资（累计同比，%） 5.8 房地产投资（累计同比，%） -8.4 出口（当月同比，%） -12.3 CPI（当月同比，%） -0.1 PPI（当月同比，%） -4.7 新增社融（当期新增，亿元） 10000 M2（当期同比，%） 11.4 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 8000 资料来源：Wind，东海证券研究所 政治局会议首提活跃资本市场，提振投资者信心。政治局会议定调后，预计后续细则政策上将陆续出台，同时股市财富效应增加也将提升信心，促进消费需求回升。房地产上，适 时调整优化房地产政策，超大城市城中村改造政策，更多增量政策可能已在路上，悲观预期或将明显修复。 先行指标向好。7月PMI在收缩区间继续回升，主要特征反映在：1.新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，而新出口订单指数有所下滑，反映出内需回升。2.生产经营活动预期指数升至55.1%，反映预期提振。3.原材料购进及出厂价格指数双双回升，反映价格触底回升。 PPI或将见底，企业利润增速延续回升。PPI相对领先库存，7月PPI可能会见底回升，年内维持回升态势。结合2000年以来去库存周期的持续时间规律，年内库存周期有望由去库切换至补库。分上下游来看，中游装备设备制造领先，多数行业已处于被动去库，甚至主动补库周期；下游稍落后于中游装备制造；上游及中游原材料制造多仍处于主动去库，商品价格短期仍有压力，但成本压力的减轻将持续利好中下游行业利润增速的回升。 外部压力减轻。5月以来人民币汇率持续贬值，与A股震荡下行具有较高相关性。央行调升跨境融资宏观审慎调节参数，稳汇率工具箱打开，结合积极政策定调，政策落实加速，国内经济预期回升。美国通胀继续回落，薪资仍有粘性，失业率仍处于低位，但惠誉下调美国信用评级，由于加息的滞后效应，我们仍认为基准情形下加息周期或已结束，美元及美债进一步走强的概率不高，人民币汇率有望企稳。 结合库存周期、政策周期、经济周期来看，我们认为当前权益市场布局可以更积极一些， 8月可关注： 配置主线：1.政策推动下经济预期回升，看好顺周期板块的表现，指数方面看好A50，板块方面看好房地产相关产业链，如建材、家电等，资本市场利好，结算占用资金下降的券商板块等。2.业绩有弹性，受益于成本下降，中报有望超预期的板块，如中游高端制造、消费、医药等。3.估值水平较低，行业周期底部的板块，如石油石化。4.长期来看，科技仍有望推动经济结构转型升级，利率环境低位，成长板块后续仍有机会。个股上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 2.总量观点 2.1.稳增长政策密集出台 ——分析师：胡少华S0630516090002 刘思佳S0630516080002 6月国内经济恢复力度整体偏弱，但结构上有亮点。