资产配置月报：十二月配置视点：利率、汇率与权益市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 十二月配置视点：利率、汇率与权益市场 2023年12月05日 ➢ 利率、汇率与权益市场 1. 通胀不确定性或为全球股债相关性变化的重要因素。通胀预期不确定性增强会对股债定价中分母的无风险收益率产生扰动，从而使得股债正相关性加强。 2. 外资进入以来，成长风格与美债利率的负相关性显著强于价值风格，而大小盘风格与美债利率的相关性差异并不显著。 3. 人民币汇率2018年往后与国内权益资产的负相关性明显增强。近两年部分中证800的下跌区间在一定程度上能够由人民币贬值所解释。近期市场的调整在剥离汇率因素后依然显著，并不能由汇率全部解释。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度阶梯修复，警惕波动率回升。11月景气度阶梯回升，基本面边际逐步转暖。信用维持低速扩张，政府债券继续形成支撑。分歧度↓-流动性↓-景气度↑，分歧度位于低位，如若回升将不利市场。外部流动性已经改善，但市场并无产生正向反馈，情绪仍较低。 2. 利率：12月利率或下行7BP至2.60%。通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子下行，短期利率因子回落。资金面由紧转松，各因素逐步形成共振。综合来看10Y利率可能大幅下行。 3. 黄金：继续处有利环境，或乘势再起。胜率来看，长期赤字问题仍为主导因素，黄金或乘势再起。赔率来看，实际利率下行空间较大，映射黄金上涨空间。 4. 地产：新房价格五连降，整体压力再度攀升。房地产行业压力指数升至0.71，供给端土地市场、新开工情况均较弱势，需求端商品房销售量价齐降。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长红利：12月价值、红利或仍优于成长。成长/价值1个月相对动量策略在2018年6月后表现稳健，11月成长再次开始跑输，按规则12月建议配置价值。美债利率对红利/成长强弱有领先指示作用，当前初步有拐头迹象。 2. 大小市值：静待大盘溢价的12月季节效应。小盘相对关注度已基本拐头，一般关注度拐点后，前期强势风格还有一轮行情。从公募仓位角度来看，小盘仓位已经开始季节性切向大盘。从季节效应来看，12月市场一般会偏向更防御。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐轻工制造15%、石油石化15%、纺织服装10%、家电10%、交通运输10%、汽车10%、传媒6.7%、非银行金融6.7%、通信6.7%、电子5%、建材5%。策略今年截至11月底收益4.86%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为7.37%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：交通运输、家电、石油石化、纺织服装、轻工制造、汽车。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、电子、轻工制造、建材。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q4推荐景气度与估值有望双击的行业：非银行金融、通信、传媒。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：外部流动性影响短期已降低-2023/12/03 2.量化分析报告：十一月社融预测：23662亿元-2023/12/01 3.基金分析报告：孙子兵法基金池202311：低Beta组合仍占优-2023/11/27 4.量化周报：警惕波动率回升-2023/11/26 5.量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强-2023/11/25 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 利率、汇率和权益市场 ............................................................................................................................................. 3 1.1 全球权益市场与美债利率相关性复盘 ............................................................................................................................................. 3 1.2 国内风格指数与美债利率相关性复盘 ............................................................................................................................................. 4 1.3 人民币汇率对权益市场解释度 ......................................................................................................................................................... 5 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 6 2.1 权益：景气度阶梯修复，警惕波动率回升 ..................................................................................................................................... 7 2.2 利率：12月利率或下行7BP至2.60% ....................................................................................................................................... 11 2.3 黄金：继续处有利环境，或乘势再起 ........................................................................................................................................... 13 2.4 地产：新房价格五连降，整体压力再度攀升 .............................................................................................................................. 15 3 市场风格量化观点 ................................................................................................................................................. 18 3.1 价值成长红利：12月价值、红利或仍优于成长 ......................................................................................................................... 18 3.2 大小市值：静待大盘溢价的12月季节效应 ................................................................................................................................ 21 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 23 4.1 行业推荐：胜率与赔率 .................................................................................................................................................................... 24 4.2 行业推荐：出清反转策略 ................................................................................................................................................................ 26 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 ........................................................................................................................................... 29 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 30 插图目录 .................................................................................................................................................................. 31 表格目录 .................................................................................................................................................................. 32