铁矿石：港口累库加速，估值回调

期货研究 二〇 二2023年12月3日 三年度 铁矿石：港口累库加速，估值回调 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 国张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期走势回顾 货 研本周铁矿石主力2401合约价格有所回调，收于975.5元/吨，成交134.10万手，持仓50.50万手， 究持仓减少18.12万手。 所供应 澳巴发运量和国内北方到港量近期维持高位，供应端表现依然较为宽松稳定。需求 下游钢厂开工率下降较为缓慢，成材供需格局边际转好下部分钢厂依然维持较高的生产意愿，但临近年底行业淡季，后期需求端向上驱动较为有限。 库存 全国45个港口进口铁矿库存为11497.66环比增加188.56，日均疏港量305.78增4.24。分量方面， 澳矿4941.55增77.08，巴西矿4571.33增47.94，贸易矿6732.34增39.06，球团368.02减6.73， 精粉919.33减15.42，块矿1579.22增38.29，粗粉8631.09增172.42。（单位：万吨）总结及投资建议： 最近一周铁矿估值出现一定理性回归，主力合约价格有所回调。供应方面，澳巴发运量和国内北方到港量近期维持高位，供应端表现依然较为宽松稳定；需求方面，下游钢厂开工率下降较为缓慢，成材供需格局边际转好下部分钢厂依然维持较高的生产意愿，但临近年底行业淡季，后期需求端向上驱动较为有限。综合来看，当前铁矿估值对于前期市场的强宏观预期与下游较高的开工意愿已反映得较为充分，叠加近期监管层面的密集发声与干预，矿价有所回调。后期随着下游终端行业淡季的影响逐渐体现，钢厂的高开工或难以继续维持，且供给端发运量再度恢复至高位运行状态，后续港库累积速度或将加快，预计矿价持续上行的驱动将较为有限。 目录 1.市场回顾及价格表现3 1.1期现走势回顾3 1.2价差变动4 2.供需情况分析6 2.1供应6 2.2需求7 2.3库存7 2.4钢厂利润8 2.5技术分析9 3.总结及投资建议9 （正文） 1.市场回顾及价格表现 1.1期现走势回顾 期货市场： 本周铁矿石主力2401合约价格有所回调，收于975.5元/吨，成交134.10万手，持仓50.50万手， 持仓减少18.12万手。 图1：铁矿石主力合约走势图2：螺矿比：主力合约 元/吨铁矿石主力合约收盘价 1250 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 主力合约螺矿比 2022-72022-102023-12023-42023-72023-102022-72022-102023-12023-42023-72023-10 资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究 现货市场： 本周港口进口矿现货各品牌价格涨跌不一，青岛港64.5%卡粉下降16/吨至1078元/吨，62.5%BRBF下降12元/吨至1005元/吨，61.5%PB粉下降13元/吨至985元/吨，61%金布巴粉下降12元/吨至953 元/吨，56.5%超特粉下降9元/吨至864元/吨。 国产矿方面，唐山66%铁精粉下降5元/吨至1172元/吨，邯邢66%铁精粉上涨18/吨至1173元/吨，莱芜65%铁精粉上涨18元/吨至1091元/吨。 本周普氏62%指数收于133.25美金/干吨，较前一周下降2.35美金/干吨。 1094 1005 1078 PB粉（61.5%） BRBF(62.5%) 卡粉（64.5%） 进口矿港口报价（青岛港，湿基含税） 表1：铁矿主要现货价格周变动 本周 985953 超特粉（56.5%）唐山 金布巴粉（61%） 国产矿报价（干基含税 周变动 上周1017 资料来源：MYSTEEL，国泰君安期货研究所 图3：港口进口铁矿石现货价格图4：国产铁矿石现货价格 元/吨青岛港：卡粉BRBFPB 1700金布巴超特 1500 元/吨国产铁精粉66%：唐山遵化黎城 1700 1500 13001300 11001100 900900 700700 500500 300300 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 1.2价差变动 现货品种价差： 本周PB块-粉价差有所走阔，其他品种价差并无太大变化，整体回调幅度较为一致。 表2：现货品种间价差 主要品种间价差 卡粉-PB PB-超特 BRBF-PB PB块-PB粉 铁精粉（唐山）-PB 本周 93 121 20 182 180 上周 96 125 19 171 171 周变动 -3 -4 1 11 9 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图5：卡粉-PB与PB-超特价差图6：BRBF-PB价差 元/吨卡粉-PBPB-超特 200 180 160 140 120 100 80 60 元/吨BRBF-PB 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 图7：PB粉块价差图8：国产精粉-PB价差 元/吨铁精粉（唐山）-PB 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 期现及期货月间价差： 本周，铁矿石主力2401合约较青岛港61.5%PB粉现货107.1元/吨，较前一周持平。 铁矿石2401-2405价差为52.0元/吨，较前一周变动增加13.5元/吨；铁矿石2405-2409价差为 58.0元/吨，较前一周减少2.5元/吨。表3：期现价差及盘面月间价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 图9：主力合约-PB价差图10：主力合约-普氏指数价差 元/吨价差（主力合约-港口PB现货）：右轴 1250期货收盘价(活跃):铁矿石 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2022-72022-102023-12023-42023-72023-10 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 元/吨价差（主力合约-普氏指数）：右轴 1250期货收盘价(活跃):铁矿石 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2022-82022-112023-22023-52023-82023-11 元/吨 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 -200 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 2.供需情况分析 2.1供应 外矿发货及国内到港： 截至11月24日，澳大利亚周发货量1628.4万吨，巴西周发货量687.4万吨，合计2315.8万吨， 环比减少159.2万吨，中国北方到港量1488.7万吨，环比增加179.7万吨。国产矿产能利用率： 截至12月1日，全国266座矿山产能利用率为67.43%，环比减少0.53%。铁矿石运价： 巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)运费为31.81美金，环比上升7.71美金，西澳-青岛(BCI-C5)运费为13.14 美金，环比上升3.06美金。 澳巴发运量和国内北方到港量近期维持高位，供应端表现依然较为宽松稳定。 图11：澳巴周度发货量图12：中国铁矿石到港量 万吨澳洲、巴西铁矿石发货量：14个港口合计（周） 2800 万吨中国铁矿石到港量：中国北方六港（周） 1800 26001600 24001400 22001200 20001000 1800800 1600600 1400400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 图13：国产矿产能利用率图14：铁矿石运费 %矿山产能利用率：全国126家矿山企业（266座矿山）（周） 75 70 65 60 55 美元/吨铁矿石国际运价:图巴朗-青岛(海岬型) 60铁矿石国际运价:西澳-青岛(海岬型)30 5025 40 20 30 15 20 1010 5005 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 2.2需求 截至12月1日，Mysteel统计全国247家钢厂高炉产能利用率为87.63%，环比下降0.33%。 本周Mysteel统计分品种周度产量合计为920.94万吨，环比上升10.99万吨，其中仅中厚板产量环比有所下降。 下游钢厂开工率下降较为缓慢，成材供需格局边际转好下部分钢厂依然维持较高的生产意愿，但临近年底行业淡季，后期需求端向上驱动较为有限。 图15：钢厂产能利用率图16：样本钢厂烧结粉总日耗 %247家钢铁企业：高炉产能利用率：中国（周） 100 247家钢铁企业：高炉开工率：中国（周） 95 90 85 80 75 70 65 60 万吨进口矿烧结粉矿总日耗：64家样本钢厂（周） 62 60 58 56 54 52 50 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 2.3库存 全国45个港口进口铁矿库存为11497.66环比增加188.56，日均疏港量305.78增4.24。分量方面， 澳矿4941.55增77.08，巴西矿4571.33增47.94，贸易矿6732.34增39.06，球团368.02减6.73， 精粉919.33减15.42，块矿1579.22增38.29，粗粉8631.09增172.42。（单位：万吨） 图17：进口矿港口库存图18：日均疏港量 万吨进口铁矿石港口总库存：45个港口总计（周） 16000 15000 14000 万吨日均疏港量 340 320 300 13000 280 12000 260 11000 240 10000 220 2022-10 2022-12 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2022-10 2022-12 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 图19：钢厂进口矿库存可用天数图20：钢厂进口矿烧结粉总库存 日进口矿平均可用天数：64家样本钢厂（周） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 万吨进口矿烧结粉矿总库存：64家样本钢厂（周） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 2.4钢厂利润 本周成材的盘面与现货利润再度有所分化。 盘面利润方面，截至12月1日，螺纹钢2401合约盘面利润为-329.80元/吨，较前一周微降2.98元 /吨；热卷2401合约盘面利润为-277.80元/吨，较前一周上升21.02元/吨。 现货利润方面，截至12月1日，螺纹钢现货利润为-151.15元/吨，较前一周下降51.74元/吨；热卷现货利润为-251.15元/吨，较前一周下降31.74元/吨。 卷盘面利润（2401） 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 23-423-523-623-723-823-923-1023-11 图21：螺纹主力合约盘面利润图22：热卷主力合约盘面利润 螺盘面利润（2401） 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究 图23：螺纹现货利润图24：热卷现货利润 元/吨螺