海外消费2023年12月策略研究报告：房地产触底或是提振消费最重要环节，美联储加息周期或已结束

海外消费2023年12月策略研究报告 2023年12月01日 分析师 艾德金融研究部 刘宗武（HKSFCCENo.:BSJ488）Tel：+8613760421136 E-mail:liuzongwu@eddid.com.hk 房地产触底或是提振消费最重要环节，美联储加息周期或已结束 通缩压力或将于明年春节前结束，房地产财富效应减退，科技制造业转型渐起色：1-10月，全国商品房销售面积，同比下降7.8%，年内降幅持续扩大；商品房销售额下降4.9%，连续四个月负增长且降幅扩大。70个大中城市一手房价格指数10月同比-0.6%，连续保持相同降幅；二手价格指数10月同比-3.4%，降幅持续扩大，向上修复的趋势并未形成。10月，居民存贷增速之差为9.5%，与上月持平，疤痕效应减缓速度较慢，整体信心不足。但从另一个角度看，在房地产衰退的背景下，今年完成5%左右的GDP增长目标已是板上钉钉，说明科技制造业转型逐渐起色，国民经济恢复向好的格局不变。 社零连续三个月超预期，市场预计11月增速加速至12.6%：中国10月份社零同比增长7.6%（超市场预期的7.3%），比上月加快2.1个百分点；环比增长0.07%。商务部表示，四季度将加快推动促进汽车、家居、电子产品消费等政策措施的落地见效；从“双十一”情况来看，后续消费仍有望反弹。 港股大消费行业11月回顾：国内经济底部修复，美国十年期国债收益率11月由高点的5.02%降至4.37%，流动性改善，可以明显的看到11月在恒生12大行业中上涨的行业有8个，相比10月多了7个。但由于中秋国庆假期消费高潮过后，回归常态，11月可选/必选消费表现落后分别录得2.75%、4.15%的跌幅。 房地产触底或是提振消费最重要环节，美联储加息周期或已结束：房地产是我国财富最大的蓄水池，承载着我国居民60%左右的财富，从7月中央政治局会议到11月中央金融工作会议定调房地产发展新方向；再到各部委召开的各种支持房地产和民营经济的会议，政策风向已经出现了非常明确的变化。国家统计局11月30日发布消费者信心指数87.9，相比9月略微上升0.7个点。整体而言居民对未来的预期偏弱，但也应看到在收入预期及信心方面存在边际的改善。在国内经济底部修复、人民币汇率升值、美联储加息周期基本结束等多重因素影响之下，我们对有出海战略布局打开天花板并已初显成效的公司予以重点关注，运用精选业绩优异、估值合理、预期良好、趋势向上的龙头公司的综合选股策略，12月大消费行业重点推荐泡泡玛特（9992.HK）、新东方（9901.HK、EDU.US）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）、网易（9999.HK、NTES.US）。 目录 通缩压力或将于明年春节前结束，房地产财富效应减退，科技制造业转型渐起色3 社零连续三个月超预期，市场预计11月增速加速至12.6%6 房地产触底或是提振消费最重要环节，美联储加息周期或已结束，外围流动性持续改善10 大消费行业主要公司估值表13 风险提示：14 分析员声明14 图表目录 图1：10月CPI同比-0.2%，低于预期-0.1%，依然游走于通缩边缘3 图2：因食品价格下降较大，10月CPI环比-0.1%3 图3：CPI同比涨幅构成分解（能源项经由计算获得）4 图4：因原油有色等走高，PPI连续三个月同比降幅收窄后受阻4 图5：10月城镇失业率5.0%，外来农业人口失业率4.6%4 图6：全国商品房累计销售面积、累计销售额同比皆呈下降趋势4 图7：70个大中城市一二手房价格指数（同比）呈下降趋势5 图8：三季度居民预期购房意愿下降5 图9：10月新增中长期贷款下降、短期转负值，金九银十成色不足5 图10：存贷增速差值继续收窄，边际改善，但疤痕效应仍存5 图11：社会消费品零售总额10月增速同比7.6%，超市场预期的7.3%6 图12：商品零售增长加快，大型餐饮增速快于总体餐饮6 图13：体育及娱乐用品同比增速25.7%，为近两年来最高水平7 图14：汽车销售同比增速11.4%，相比上月2.8%增速显著提升7 图15：家庭用品及音像器材同比增速9.6%，由上月-2.3%转正7 图16：文化办公用品同比增速7.7%，扭转近两年的下降趋势7 图17：在地产低迷环境下，家具类同比增长1.7%，边际改善8 图18：金银珠宝类增长10.4%，加快2.7个百分点；8 图19：恒生12大行业指数月涨跌幅（%）(2023/11/1-2023/11/30)8 图20：主要细分消费板块月涨跌幅（%）(2023/11/1-2023/11/30)9 图21：中国消费者收入预期10月微升0.2，就业预期微降0.510 图22：中国消费者信心指数10月87.9，相比9月上升0.710 图23：美国十年期国债收益率从高位5.02%快速下降至4.37%11 图24：市场预期美联储加息周期结束（截至12月1日12：30）11 图25：标普500波动率指数12.9，远低于过去一年均值17.611 图26：人民币汇率进入升值通道11 图27：12月份重点推荐个股估值表12 表1：港股可选消费月度涨幅前十个股(2023/11/1-2023/11/30)9 表2：港股必选消费月度涨幅前十个股(2023/11/1-2023/11/30)9 通缩压力或将于明年春节前结束，房地产财富效应减退，科技制造业转型渐起色 10月CPI同比下降0.2%，低于市场预期的下降0.1%，环比下降0.1%。其中，城市同比下降0.1%，农村下降0.5%；食品价格下降4.0%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。1-10月CPI比上年同期上涨0.4%。猪肉对食品价格形成较大拖累，主要由于产能去化较慢导至价格持续低迷；旅游消费表现弱于预期，拖累服务业；能源均价保持稳定为CPI形成支撑。 10月核心CPI环比为0%，同比上涨0.6%。从原因看主要是服务业和消费品价格回落，核心CPI相对稳定。食品价格大幅下降，能源价格保持平稳，导致CPI降幅高于核心CPI。 10月PPI环比为0%，同比下降2.6%，中断了连续三个月的降幅收窄，PPI降幅扩大主要与国际原油、有色价格回落带动的生产资料价格继续下降以及食品、衣着价格回落等带动的生活资料降幅扩大有关。 CPI连续三个月低于预期，连续第二个月同比涨幅放缓，反映内需不足，外需无法消化过剩供应。目前，市场预期11月CPI同比增长-0.1%，依然偏悲观，12月则同比增幅转正值，具有较明显改善。我们认为数据回落为政策力度提供空间，货币政策维持宽松，后继降息降准的可能性是存在的。市场预计在明年春节前后，CPI或重回温和上行区间。 图1：10月CPI同比-0.2%，低于预期-0.1%，依然游走于通缩边缘图2：因食品价格下降较大，10月CPI环比-0.1% Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 图3：CPI同比涨幅构成分解（能源项经由计算获得）图4：因原油有色等走高，PPI连续三个月同比降幅收窄后受阻 Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.0%；外来户籍劳动力调查失业率为4.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.6%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。就业形势总体稳定，大城市城镇调查失业率下降。 今年1-10月，全国商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%，年内降幅持续扩大；商品房销售额97161亿元，下降4.9%，连续四个月负增长且降幅扩大。70个大中城市一手房价格指数10月同比-0.6%，连续保持相同降幅；二手价格指数 10月同比-3.4%，降幅持续扩大。 9月居民杠杆率63.8%，缓慢上升；人民银行调查今年第二季度居民预计未来三个月购房支出占比为16.2%，除了今年一季度略有反弹，连续十一个季度下降。 图5：10月城镇失业率5.0%，外来农业人口失业率4.6%图6：全国商品房累计销售面积、累计销售额同比皆呈下降趋势 Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 图7：70个大中城市一二手房价格指数（同比）呈下降趋势图8：三季度居民预期购房意愿下降 Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 从房地产成交数据与价格数据上看，同比皆依然在负值区域，向上修复的趋势并未形成。居民端的中长期融资需求在房地产继续寻底的背景下需要继续观察，10月短期贷款为-1053亿元，创下历史同期新低。 10月，居民存款增速16.3%，与上月持平，连续7个月缓慢下降；10月居民贷款增速6.8%，略低于上月6.9%；存贷增速之差为9.5%，与上月持平，疤痕效应减缓速度较慢，整体信心不足。 去地产化虽然过于猛烈而导致‘硬着陆’，房地产带来了负向财富效应，居民消费信心低落，但从另一个角度看，在房地产衰退的背景下，今年完成5%左右的GDP增长目标已是板上钉钉，说明科技制造业转型逐渐起色，国民经济恢复向好的格局不变。 图9：10月新增中长期贷款下降、短期转负值，金九银十成色不足图10：存贷增速差值继续收窄，边际改善，但疤痕效应仍存 Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 社零连续三个月超预期，市场预计11月增速加速至12.6% 中国10月份社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%（超市场预期的7.3%），比上月加快2.1个百分点；环比增长0.07%。10月份社会消费品零售总额同比增速明显回升。 10月份商品零售额同比增长6.5%，比上月加快1.9个百分点。超半数商品零售额增速比上月加快，在限额以上单位商品零售中，吃类增长6.6%，穿类增长7.5%，用类增长8.3%。 图11：社会消费品零售总额10月增速同比7.6%，超市场预期的7.3%图12：商品零售增长加快，大型餐饮增速快于总体餐饮 Sources：Wind、EddidFinancialSources：Wind、EddidFinancial 今年以来经济社会全面恢复常态化运行，消费场景不断拓展，消费潜力得到进一步释放。表现较优的各细分项如下： (1)在中秋、国庆假期旅游带动下，旅行和相关行业消费回升向好。10月份，全国餐饮收入同比增长17.1%，增速比上月加快3.3个百分点，连续两个月加快。大型餐饮同比增速18.0%，近6个月增速首次快于总体餐饮。 (2)10月份，在“双十一”网络购物节预售、多地开展促销补贴活动等因素带动下，体育娱乐用品类零售额同比增长25.7%，增速比上月加快15个百分点； (3)10月汽车销售同比增速11.4%，相比上月2.8%增速显著提升。 (4)家庭用品及音像器材同比增速9.6%，由上月-2.3%转为正增长，连续三个月改善。 (5)文化办公用品同比增速7.7%，近12个月以来首次正增长，扭转近两年的下降趋势，改善显著。 (6)在地产低迷环境下，10月家具类同比增长1.7%，边际改善。 (7)金银珠宝类增长10.4%，加快2.7个百分点。连续四个月向上修复。目前，中央及地方正在不断出台促消费政策。商务部表示，四季度将加快推 动促进汽车、家居、电子产品消费等政策措施的落地见效；各地亦密集出台相关措施、适时组织开展各类促消费重点活动等；从“双十一”情况来看，后续消费仍有望反弹。 图13：体育及娱乐用品同比增速25.7%，为近两年来最高水平图14：汽车销售同比增速11.4%，相比上月2.8%增速显著提升 Sources：Wind、Edd