银行“补资本”系列专题之六：“穿透”银行投资基金行为，其将如何被资本新规重塑？

穿透”银行投资基金行为，其将如何被资本新规重塑？ 银行为什么投资基金？银行自营资金在直接投资各类债券的同时，还会投资底层资产主要为债券的公募基金。主要是因为，相对于自营直接投资各类债券，投资公募基金能够更好地起到获得税收优惠、增厚收益、流动性调节的作用。 资本新规前，银行更偏爱哪些基金？我们整理了27家银行作为关联方持有的基金作为样本，从基金类型、杠杆率、底层资产投向等多个维度进行归纳，发现银行对基金的投资偏好，主要呈现出以下特征。 1）更偏好能体现自身投资意愿的定制型基金。以单一机构对基金持有份额比重90%及以上，来定义定制型基金，发现样本中定制型基金总净值占比60%以上。 2）更偏好债基，而不是货基。23H1末，样本中债基总净值比重为92.7%。主要是货基投资范围受到的限制更严，因而债基的收益表现一般优于货基。同时，为满足流动性需求，银行也可能在季末赎回了部分货基。 3）债基中，又以中长期纯债基为主。在样本债基中，中长期债基总净值占比达到84.8%，或表明银行对基金拉长久期能力的偏好。 4）底层资产主要投向政金债。从样本整体情况来看，底层资产以低风险、收益稳健、0%风险权重的政金债为主；风险权重略高，但收益表现较优的金融债占比次之；对具有信用下沉作用的中期票据、企业债券，也有相对较高的配置比例。 5）更加看好加杠杆能力强的基金。资本新规前，银行投资基金不需要为高杠杆付出额外的资本占用代价，因而加杠杆能力对银行选择基金是加分项，如23H1末样本债基中，杠杆率水平更高的定开式债基总净值比重达到69.3%。 资本新规实施之后，持有基金的资本占用或将提升。假设基金全部计入银行账簿，且银行可穿透底层资产计量风险，以本文统计样本测算发现，资本新规后，银行持有基金的平均风险权重提升17.8pct，其中货基、债基分别提升11.6pct、18.6pct。同时，总结发现，基金资本占用提升主要有两类原因：一是底层资产中，风险权重提升的资产占比高；二是底层资产中，高风险权重资产占比高，且杠杆率水平较高，从而杠杆调整的影响较大。 考虑资本节约，高风险权重资产和高杠杆，或不可兼得。按照底层资产投向，我们将银行对债基的投资风格分为政金债策略、金融债策略、信用债策略三类。 而通过对四家代表性银行投资基金情况进行分析，我们发现，若要尽可能控制基金平均风险权重的提升幅度，银行投资的基金，或不应同时配置较多高风险权重资产和加大杠杆。 具体对三类投资策略而言，可扬长避短地进行投资组合调整。政金债策略下，在保持主要投资政金债的前提下，可适当配置风险权重高、但新规后权重未提升的信用债，并适当保持稍高的杠杆率。金融债策略和信用债策略下，本身投资了较多的高风险权重资产，因而其余资产可主要投向低风险权重资产，并对杠杆率进行控制。 投资建议：基金风险权重提升，行业资本充足稳定 资本新规后，银行投资基金的平均风险权重或将有所提升。不过，基金仅是资产配置其中一环，从资本新规的整体影响来看，银行业资本充足水平整体稳定。维持行业“推荐”评级。 风险提示：银行业相关政策变化超预期；样本情况与实际情况可能存在偏差； 测算结果可能存在误差。 1银行为什么买基金？ 银行为什么在投资债券的同时，还会投资底层资产主要为债券的公募基金？ 公募基金对银行自营的吸引力，主要体现在相比于银行直接投资各类债券，投资公募基金能够更好地起到免税、增厚收益、流动性调节的作用，而且基金公司更为成熟的投研和交易能力，也能够减轻银行相关业务部门的工作负担。 1.1获得更优的税收节约效果 银行自营无单独的税收优惠政策。当前银行自营对各类债券的投资，仅有国债、地方政府债的利息收入免税，铁道债利息收入减半征收企业所得税，同业往来利息收入免征增值税，对其他债券的投资都要按照6%的税率缴纳增值税、25%的税率缴纳所得税。 表1：银行自营投资债券可适用的税收优惠 表2：银行自营投资债券适用税率 公募基金享受的免税范围更加广泛。一方面，当前公募基金适用3%的增值税税率；另一方面，公募基金除了投资铁道债和信用债的利息收入需要缴纳增值税外，投资其他债券实现的利息收入以及买卖价差，均免征增值税和所得税。整体来看，和直接投资各类债券相比，银行通过公募基金投资债券实现收益，具有更好的免税效果。 表3：公募基金可适用的税收优惠 表4：公募基金投资债券适用税率 1.2通过配置基金增厚收益 配置公募基金，既能减轻银行管理压力，也能获得较好的综合收益。银行将自营基金投资至公募基金，则相当于将部分投研工作向外转移，减轻自身管理压力的同时，也能够享受到基金公司更加专业的投资交易能力。整体来看，银行配置公募基金，能享受到基金各种交易策略带来的收益增厚，同时还有资本节约和风险分散作用，综合收益效果较好。 通过基金的投资策略，实现增厚收益。相比于银行自营直接投资各类债券，公募基金的交易策略更加灵活，可以通过信用下沉、加杠杆和拉长久期等方式来增厚收益。 表5：关于公募基金杠杆率上限的规定 同时，投资公募基金也有一定节约资本、风险分散效果。在旧资本管理办法中，银行投资公募基金的信用风险采用穿透法计量，或直接按照100%风险权重进行计量。与部分高风险权重的资产相比，配置基金更能够节约资本。而且，基金作为一个投资组合，本身也有一定的风险分散作用。 1.3配合银行流动性管理、收益稳定需求 公募基金有较为良好的申赎机制。尤其是投资开放式基金时，银行能够通过对基金的申赎实现对债市波段交易机会的参与，也能够实现资金的灵活调配，满足自身在流动性方面的需求。 另外，摊余成本法计量的基金收益更稳定。在IFRS9新会计准则实施之后，部分资产因不能通过合同现金流量特征测试，需要计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产科目，可能使得银行利润的波动加剧。而货币基金等使用摊余成本法计量的基金产品，其波动较小的收益特征，则会相对更加受到银行自营资金的青睐。 2资本新规前，银行投资的基金有哪些特征？ 以关联方持有口径为切口，来分析银行投资基金的行为特征。由于银行并不对外披露其投资基金的具体情况，本文对27家银行作为关联方持有的基金进行了统计，从基金类型、底层资产投向、杠杆率等维度，来对银行投资基金的特征进行刻画。（若无特别注明，下文的“银行持有基金”“样本”均为银行作为关联方持有口径，数据计算均按照银行持有份额比重进行加权计算。） 2.1基金类型：更偏好定制型基金 首先，银行更偏好投资定制型基金。以单一机构对基金持有份额比重大于等于90%为条件，来筛选“机构定制型基金”。我们统计发现，23H1末样本中定制型基金总净值占比为63.3%，表明银行更偏好定制型基金。而也正因为持有人结构较为集中，定制型基金的底层资产，更能反映其持有人的投资意愿。 图1：银行持有基金中定制型基金占比（关联方口径） 当前市场中定制型基金以债基为主。统计23H1末全市场的机构定制型基金发现，债基总净值规模在其中占比达到97.5%。出于控制流动性风险目的，货基前十大持有人的集中度越高，监管对其投资组合的剩余期限要求越严格，而这会影响对基金投资业绩产生直接影响，进而弱化机构投资者定制货基的意愿。而债基在流动性管理上较货基更加宽松，且较股票型基金更具稳健性，因而会更受机构投资者青睐。 图2：23H1末单一机构投资者持有比重90%以上的基金类型分布 银行更偏好债基，对货基投资比重较小。23H1银行持有基金中，货基、债基占比分别为7.3%、92.7%。一方面，货基需要更多投资于高流动性资产，因而债基收益率表现会相对优于货基，投资债基更能够满足银行增厚收益的需求；另一方面，季末银行可能通过赎回部分货基，以满足流动性需求。 图3：银行持有基金总净值规模（关联方口径，亿元） 债券基金中，又以中长期纯债基为主。在样本债基总净值中，中长期债基占比达到84.8%，而短期债基占比仅有0.5%，或表明了银行对基金拉长久期能力的偏好。 混合债基占比较小，仅有4.0%，混合债基与其他债基主要区别在于可投资股票，但银行自有资金不得投资股票。 被动指数型债基占比虽仅有3.4%，但需要考虑到，市场存量被动指数债基本身规模就相对较小。23H1全市场被动指数型债基总净值为5538亿元，而本文样本中的被动指数型债基占比即达到13.8%。 图4：各银行持有基金净值规模、各类基金占比情况（关联方口径） 2.2底层资产：政金债配置比重较高 整体来看，底层资产以政策性金融债为主。23H1样本基金投资的底层资产中，政金债占比为41.3%，政金债风险低、收益稳健，且风险权重为0%，更符合银行需求。其次，对金融债、中期票据、企业债券的投资比例也相对较高，金融债风险权重虽偏高，但是收益表现较政金债更优；中期票据和企业债，则凸显基金通过信用下沉增厚收益的优势。 货基底层资产中同业存单、银行存款占比较高。具体分各类型基金来看，样本货基底层资产特征和全市场特征相似，主要集中于同业存单、银行存款和买入返售。 资本新规实施后，即便银行能够穿透基金底层资产进行计量，同业存单和银行存款风险权重的提升，也会导致货基的资本占用有所提升。 不同类型债基的配置策略之间略有差异。23H1样本债基的底层资产，主要投向了债券，从投资的具体券种来看，政金债为最主要的投资方向。分基金类型来看，被动指数型债基对政金债的配置比重最高，而混和债基、短期纯债基、中长期纯债基则对信用债配置比重稍高。 图5：23H1银行持有的各类型样本基金的资产配置情况（关联方口径） 2.3杠杆率：更看好加杠杆能力强的基金 资本新规实施之前，银行选择基金时，加杠杆能力是加分项。样本整体的杠杆率在略高于120%的水平上。在旧资本办法中，关于基金的风险加权资产计量与其杠杆率无关，因而基金产品通过加杠杆增厚收益，在银行选择基金时属于加分项。 图6：银行持有基金的杠杆率水平（关联方口径） 加杠杆空间更大的定开式债基，投资比重更高。从样本数据来看，银行持有的债基中定开式债基规模占比在70%左右，定开式基金杠杆率上限为200%，更能起到通过放大杠杆提升收益的效果。银行当前对基金的配置比重，和各类基金杠杆率上限一致，均为货币基金＜开放式债基＜定开式债基。 图7：银行持有债基中开放式、定开式占比情况（关联方口径） 图8：银行持有各类基金的杠杆率水平（关联方口径） 而资本新规实施之后，杠杆率越高意味着资本占用也会越高。资本新规实施后，对基金计量信用风险加权资产时，要按照其杠杆率对整体风险权重进行调整，因而若仅考虑资本节约效果，配置杠杆率水平更低的货基和开放式债基或更加有利。 图9：各银行持有基金的杠杆率水平（关联方口径） 3资本新规，对银行买基金有哪些影响？ 资本新规中，关于银行投资资管产品的规定较旧办法有较多变化，部分变化直接会弱化银行投资基金的意愿。下文将具体展开资本新规中，如何对基金进行风险加权资产计量，较旧办法有何变化？ 3.1账簿划分：交易账簿还是银行帐簿？ 对自营投资基金计量风险加权资产，首先要明确其账簿划分。商业银行的金融工具、外汇和商品头寸可以划分为银行账簿和交易账簿两大类，计入不同账簿意味着计量不同类型的风险加权资产，其中银行账簿计量信用风险加权资产，交易账簿计量市场风险加权资产。 新规中关于公募基金划分至交易账簿的几项要求：一是要能够每日进行公允价值计量；第二是要求银行能够对基金进行穿透管理，并且能够获得基金产品的每日报价。基金的每日报价可以通过基金每日披露净值得以获取，而进行公允价值计量，可以参考当前对金融资产的三分类。 表6：资本新规中关于资管产品划分至交易账簿、银行账簿划的相关规定 账簿的划分和金融投资会计三分类口径略有相似，但并不能直接划等号。实践中，商业银行以摊余成本计量的金融资产（AMC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVOCI)的金融资产基本划分至银行帐簿，而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)中符合交易账簿划分标准的部分计入交易