【债券深度报告】机构行为系列专题之二十：《资本办法》如何影响债券投资？

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年11月03日 【债券深度报告】 《资本办法》如何影响债券投资？ ——机构行为系列专题之二十 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】2014-2023年信用债市场格局变迁 2023-10-31 《【华创固收】不一样的库存周期，债市怎么看？ ——复苏观察系列之二》 2023-08-29 《【华创固收】历年评级调整全景及2023年新特征》 2023-08-18 《【华创固收】行情极致演绎，信用择券以流动性优先——从2023Q2前�大持仓看债基信用策略》 2023-08-06 《【华创固收】“债券时间”，债基规模重返赎回潮前——债基、货基2023Q2季报解读20230805》 2023-08-05 一、《资本办法》实施安排及修订变化 1、《资本办法》实施安排：一是，设置新旧办法并行报送期。其中市场风险相关报表首次报送从2024年一季度末开始，即新规所导致的银行资产投放行 为的变化或在2024年一季度主要体现。二是，对于计入资本净额的损失准备 设置2年的过渡期。逐步抬升对于银行资本消耗的影响，平滑其对于资本净 额的影响。三是，对于信息披露设置5年过渡期。 2、《资本办法》对比征求意见稿的监管要求略有放松。表内直投方面，校准政策行次级债、房地产和股权等风险暴露的风险权重，方向多为放松；委外投资方面，放松银行投资资管产品运用“穿透法”的使用条件；表外业务方面，放松对服务贸易信用证业务、回购业务风险权重计量的相关要求。 3、《资本办法》对于银行整体业务的影响：利于降低银行业整体的资本压力， �大行和招行采用内评法，资本底线的下降或将缓解其资本补充压力；其他采 用权重法的银行，对公和对私业务的资本占用或多为下降，金融市场业务中部分业务的资本占用可能上升，银行个体或根据自身各类业务资本成本和收益的变化适当调整业务投向和占比。 二、对银行债券投资影响：资本占用或有增大，主要受存单及次级债拖累 1、各类债券资产风险权重调整：利于银行自营配置地方政府一般债、投资级非银金融债、投资级企业债以及其他中小企业债；对于3M以上偏长久期的存单、二级资本债、证券公司次级债以及保险公司次级债的配置动力将有所减弱。2、债券投资整体的风险权重调整后，采用权重法计量的银行的资本占用或增 大。地方一般债风险权重的下调10%或带来2072亿元的RWA节约效应，投 资级头部券商普通债、短期融资券与投资级企业债的风险权重下调25%或分 别释放4亿元、1245亿元的风险资本占用；而存单、银行普通债、二级资本债、保险和券商次级债的RW调高或导致RWA增加7353亿元。总体上，采用权重法计量的银行的风险加权资产统计规模或增加4034亿元左右，或压低0.03%左右的资本充足率水平。 三、对银行委外投资影响：公募影响或有限，高杠杆率产品偏好或下降 1、尽管资管产品交易属性较强，但银行投资资管产品多纳入银行账簿而非交易账簿，需按《资产管理产品风险加权资产计量规则》计量风险加权资产。2、规则：银行投资资管产品或对比穿透法和授权基础法按孰低选择。（1）穿 透法：使用条件有所放松，现阶段向银行披露基础资产信息的公募基金无须再 找其他第三方机构确认信息，商业银行也可使用资管产品经外部审计合格的风险权重计量结果，但要×1.2倍。（2）授权基础法：依据基金季报披露持仓，最大推定原则下可能会高估计量结果，需进一步细化季报的信息披露。（3）备用法：1250%。（4）强调杠杆调整和资产管理产品嵌套处理。 3、影响：银行或更偏好指数基金、定制基金和利率债基金，但对于其他风险资本占用可能提升的产品也会综合考虑节税效应，影响较为可控；由于新规将杠杆率纳入风险权重计算，银行对杠杆率较高的私募产品偏好或有所下降。 四、投资级标准下信用债如何筛选 1、《资本办法》对投资级公司提出了8条标准，由于第1条、5条未有明确定 量条件，基于其他6条标准对当前存量信用债中进行筛选。 2、从主体评级来看，投资级公司集中分布在AAA、AA+级，投资级存续债规模占比为19%。 3、分信用债类型来看，投资级产业债存续债规模最大，而投资级非银金融债存续债规模最小。 风险提示：商业银行执行新规影响超预期，引发市场调整压力。 投资主题 报告亮点 报告的创新之处： 1、机构行为视角解读重磅银行监管文件：本文系统梳理了《商业银行资本管理办法》相对《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》和《商业银行资本管理办法（试行）》的修订重点，并从机构行为视角分析《资本办法》执行对银 行整体业务、配债行为、委外投资的影响。 2、定性分析结合定量测算，明确影响方向及程度：结合修订内容定性对银行的对公业务、对私业务和金融市场业务的资本占用变化进行逐项分析；根据各类债券资产风险权重调整和持有人结构，就债券资产风险权重调整对银 行的资本影响进行定量测算。 3、聚焦投资机会，对投资级公司债名单进行详细梳理。由于《资本办法》下调了投资级公司风险暴露的风险权重，可能会增加银行投资意愿，报告将对投资级公司债的评级分布、主体分布进行了详细梳理。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架： 重点梳理《商业银行资本管理办法》的修订要点，分析《资本新规》执行对银行整体业务、配债行为、委外投资的影响，并对投资级公司债名单进行梳理。 （1）《资本办法》实施安排及修订变化：设置新旧办法并行报送期，对计入资本净额的损失准备和信息披露机进行过渡期安排；对比征求意见稿的监管要求略有放松；对比旧版资本办法，新规执行或利于降低银行业整体的资本 压力，银行个体或根据自身各类业务资本成本和收益的变化适当调整业务投向和占比。 （2）银行配债方面：对于采用内评法的银行而言影响有限；对于采用权重法的银行而言，配置地方政府一般债、头部券商普通债和短期融资券、投资级企业债和其他中小银行债的意愿或有所增强，配置偏长期限同业存单、金融 次级债的动力或有所减弱，总体上债券资产的风险权重变化或带来4000亿元左右的风险加权资产规模增加，或压低0.03%左右的资本充足率水平。 （3）委外投资方面：穿透法使用条件有所放松，银行投资资管产品或对比穿透法和授权基础法按孰低选择；银行或更偏好指数基金、定制基金和利率债基金，但对于其他风险资本占用可能提升的产品也会综合考虑节税效应，影 响较为可控；由于新规将杠杆率纳入风险权重计算，银行对杠杆率较高的私募产品偏好或有所下降。 （4）投资级公司债名单：从主体评级来看，投资级公司集中分布在AAA、AA+级，投资级存续债规模占比为19%；分信用债类型来看，投资级产业债存续债规模最大，而投资级非银金融债存续债规模最小。 目录 一、《资本办法》实施安排及修订变化5 （一）《资本办法》实施安排5 （二）《资本办法》对比征求意见稿的监管要求略有放松6 （三）《资本办法》对于银行整体业务的影响8 二、对于银行债券投资影响：资本占用或有增大，主要受存单及次级债拖累13 三、对于银行委外投资影响：公募影响或有限，高杠杆率产品偏好或下降18 （一）银行投资资管产品多按照《资产管理产品风险加权资产计量规则》进行计量 ...........................................................................................................................18 （二）规则：三种计量方法（穿透法、授权基础法和1250%）+杠杆调整+嵌套处理 ...........................................................................................................................18 （三）银行偏好影响：对公募基金影响或有限，杠杆率较高的私募产品偏好或下降 ...........................................................................................................................20 四、投资级标准下信用债如何筛选22 （一）投资级城投债全梳理23 （二）投资级产业债全梳理25 （三）投资级非银金融债全梳理26 �、风险提示26 图表目录 图表1《资本办法》对商业银行信息披露设置5年过渡期安排5 图表2资本新规正式稿与征求意见稿的对比7 图表3《商业银行资本管理办法）》修订内容重点概览9 图表42023年《商业银行资本管理办法》与2012年《商业银行资本管理办法（试行）》新旧两版办法对比11 图表5《商业银行资本管理办法》修订对银行投资债权影响13 图表6地方政府债存量结构分布14 图表7商业银行为地方政府债的主要持有者（亿元）14 图表89月末存单持有结构情况14 图表92023年8月中旬以来，1Y-3M存单发行利率明显压缩14 图表10存量商业银行普通债原始发行期限在1年以上15 图表11商业银行普通债主要由银行、基金持有（亿元）15 图表12二级资本债主要由基金、银行持有（亿元）15 图表13政策性银行次级债存续情况15 图表14商业银行持有非银金融债的托管量变动情况（亿元）16 图表15商业银行持仓企业债规模情况（亿元）17 图表16RW调整后，不同品种债券投资对风险加权资产及资本充足率的影响17 图表17多数资管产品纳入银行账簿，按资管产品风险加权资产计量规则管理18 图表18资管产品风险权重计量的三种方法及适用情况19 图表19授权基础法下，公募基金可进一步细化季报的大类资产信息披露20 图表20银行通过基金配债较直接购买债券具有节税优势21 图表21银行机构直接投债的杠杆率较低，借助资管产品体外杠杆投资22 图表22《资本办法》下投资级公司标准22 图表23投资级公司债主体评级分布23 图表24分信用债类型的投资级公司债存续债规模分布23 图表25投资级城投债存量规模的省份分布（亿元）24 图表26当前存续债规模Top20投资级城投主体概览24 图表27投资级产业债存量规模的行业分布（亿元）25 图表28当前存续债规模Top20投资级产业主体概览25 2023年11月1日，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》（以下简 称《资本办法》），并将于2024年1月1日起正式实施。资本管理作为商业银行稳健经营的核心监管原则，对于指导银行业务开展起到至关重要的作用，新规的出台亦将对银行参与金融市场业务、债券及委外投资等行为产生直接影响，需要重视其变化。 一、《资本办法》实施安排及修订变化 经过近10个月的修订期，《资本办法》在2月征求意见稿的基础上结合各界反馈意见，进一步校准部分风险权重、完善规则表述、制定配套文件、明确过渡期安排，以确保新规的稳妥有序实施。 （一）《资本办法》实施安排 《资本办法》将于2024年1月1日起正式实施，并设置报送并行期及过渡期安排。 一是，设置新旧办法并行报送期。根据监管要求，自《资本办法》实施之日起至2024年年底，商业银行应按照新旧《资本办法》相关要求，分别计算并报送资本监管非现场监管报表。其中，市场风险相关报表首次报送从2024年一季度末开始，即新规