橡胶投资策略月报：到港量存增加预期，供给端扰动偏多

到港量存增加预期，供给端扰动偏多 观点策略 行情研判：上行承压。操作建议：区间操作。 逻辑驱动 1、10月国外旺产期叠加国内非标价差高位，预计后续天胶进口保持增量。 2、收储仍旧是四季度的不确定性，其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年10月7日 能3、原料价格存季节性走弱可能，但成本端的变化或将于10月 王扬扬（F303454，Z0014529） 源的主交易逻辑中逐步淡化。 4、双节假期轮胎企业降负，但目前轮胎库存储备相对低位，减 化停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。 工5、国庆期间外围市场普遍下跌，节后或限制胶价上行。 组6、青岛地区天然橡胶总库存持续去化，预期节后到港量增加。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、节后到港实际情况。6、外围氛围情绪影响。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 节后青岛地区实际到港情况。轮储落地情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：上行承压。操作建议：区间操作。 核心逻辑：进入10月，国内高产期但边际递减，重点关注国外产量的变化情况。现有非标价差依旧保持高位，到港量有望进一步增加，预计后续国内天胶进口量保持增量。此外， 收储仍旧是接下来四季度最大的不确定性，目前仍未形成核心的交易逻辑，但其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。成本端，四季度原料价格存在季节性走弱的可能，但介于目前生产利润和交割利润尚存，短期内原料持续下跌可能性较小。成本端的变化或将于10月的主交易逻辑中逐步淡化。需求方面，月末叠加双节假期来临多数厂家存在减停产情况导致轮胎开工率走低，但目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。此外，根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年9月份，我国重卡市场销售约8万辆左右，环比8月上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%， 净增加接近3万辆。基本符合市场自8月后数据公布后的市场预期。从目前的排产情况和终端需求情况来看，9-11月的重卡市场表现大概率会超出行业在年中时的预期。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存持续去化，但前期NR上涨给出交割利润，预期节后到港量陆续增加。综合来看，虽终端数据尚可，但成本支撑弱化，外围环境利空，远端到港增加，进口增量预期等因素叠加，预计胶价上行空间不大，区间操作。 二、天然橡胶市场回顾 月初，天胶市场自前期大涨后高位震荡，非标价差历史高位但贸易商谨慎。月中，NR上涨给出了交割利润，NR远月面临印标到期及到港量增加压力，BR在原油价格支撑下高位震荡，三大橡胶高位震荡。月末，原油价格回调、原料价格下跌、双节临近开工率下滑和避险情绪增加、非标套利商谨慎加仓的影响下，胶价较大幅度回落。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/8/31 2023/9/28 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13330 13930 +600 +4.50% RU2405 元/吨 13320 13875 +555 +4.17% RU2309 元/吨 12180 13845 +1665 +13.67% NR主连 元/吨 9965 10610 +645 +6.47% 山东STR20#混合 元/吨 10975 11550 +575 +5.24% SCRWF上海 元/吨 12125 12750 +625 +5.15% SVR3L华东 元/吨 11350 11950 +600 +5.29% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2355 -2380 -25 -1.06% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1205 -1180 +25 +2.07% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1980 -1980 0 0.00% RU01-RU05 元/吨 10 55 +45 +450.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -1150 -85 +1065 +92.61% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3365 3320 -45 -1.34% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.旺产期叠加非标价差高位下预计进口保持增量，总供给稳增长格局未变 9月，泰国产区受降雨影响和下游需求恢复原料价格持续上涨，杯胶43.95泰铢/公斤，涨9.74%；烟胶片51.90泰铢/公斤，涨7.72%；胶水均价48.50泰铢/公斤，涨10.23%。国内产区，原料价格先扬后抑，成本支撑效应逐渐走弱，原料的下跌主要由于前期原材料价格高位高压成本传导受阻，月末在期货价格下挫带动下走弱，预计短期原料价格下跌空间有限。 进入10月，在不考虑天气因素的影响下，国内产量仍处于高峰期但边际递减，因此重点关注国外产量的变化情况。此外，现有非标价差依旧保持高位，到港量有望进一步增加，预计后续国内天胶进口量保持增量。旺产期叠加非标价差高位下对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限，预计其影响或推迟至明年。外部因素方面，收储仍旧是接下来四季度最大的不确定性，目前仍未形成核心的交易逻辑，但其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。综合来看，10月橡胶的关注重点依旧集中于供给端，稳增量格局未变，但超预期因素仍存。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.原料价格或季节性回落，短期持续下跌可能性较小 9月，泰国产区受降雨影响和下游需求恢复原料价格持续上涨。国内方面，前期浓乳供需缺口逐步回补，且受制于下游制品行业需求未见明显回暖，而原料价格高位高压下成本传导受阻，月末原料价格大幅下挫。四季度原料价格存在季节性走弱的可能，但介于目前生产利润和交割利润尚存，短期内原料持续下跌可能性较小。成本端的变化或将于10月的主交 易逻辑中逐步淡化。截止9月28日，经测算的云南全乳胶交割利润为487元/吨，较同期- 74元/吨。海南浓乳生产利润为523元/吨，较同期+248元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，预期节后到港量逐步增加 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至9月22日当周，青岛地区天然橡胶总库存 74.66万吨，较上周减少2.9万吨，跌幅3.74%；其中保税区内库存16.9万吨，