PTA/MEG投资策略月报：供应增加，需求减弱，聚酯链上行乏力

供应增加，需求减弱，聚酯链上行乏力 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出。 逻辑驱动 源 11月来看，PTA价格或震荡下跌。首先，高通胀下全球经济担忧能情绪犹在，宏观弱势拖累市场；其次，后道环境趋弱，聚酯、织造高库存下负荷存在继续下沿预期；再次，PTA新增产能投放加 剧竞价，市场进入成本供矛盾给及弱宏观缠斗的偏空风向中。预 化期PTA市场价格围绕5400-5700元/吨震荡。 工 风险提示 组 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2022年11月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 逻辑驱动 11月，榆林化学新投装置即将稳定，国内增量明确，需求端碍于高库存整体负荷提升难度较大，供需两弱下市场驱动不足。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计11月乙二醇市场弱势震荡为主，国内现货均 价在3700-4200元/吨。 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：11月来看，PTA价格或震荡下跌。首先，高通胀下全球经济担忧情绪犹在，宏观弱势拖累市场；其次，后道环境趋弱，聚酯、织造高库存下负荷存在继续下沿预期；再次，PTA新增产能投放加剧竞价，市场进入成本供矛盾给及弱宏观缠斗的偏空风向中。预期PTA市场价格围绕5400-5700元/吨震荡。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：11月，榆林化学新投装置即将稳定，国内增量明确，需求端碍于高库存整体负荷提升难度较大，供需两弱下市场驱动不足。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计11月乙二醇市场弱势震荡为主，国内现货 均价在3700-4200元/吨。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 9000 201720182019202020212022 9000 8000 201720182019202020212022 8000 8000 8000 7000 7000 7000 6000 5000 4000 7000 6000 5000 4000 6000 5000 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/10/8 97.92 696.5 1129 432.5 735 880 6800 2022/10/31 94.83 684.13 950 265.87 735 870 7200 涨跌 -3.09 -12.37 -179 -166.63 0 -10 400 涨跌幅 -3.26% -1.81% -18.84% -62.67% 0.00% -1.15% 5.56% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 10月国际油价整体震荡走底，其中国庆节后受到OPEC+大幅减产的原因大幅走高，月中受 到美联储11月加息预期影响，油价震荡下跌，至月底布伦特收盘94.83美元/桶。11月国际 原油市场价格或有上行空间，OPEC+减产策略提供底部支撑，同时欧盟计划12月初全面禁运俄 罗斯海运原油，西方对俄新制裁的推进速度可能在11月加速，同时俄乌局势不稳定性的地缘风险仍在。 10月，PX价格震荡走低，但PX端由于月内企业提负荷、重启等，PX现货略有增加，叠加新装置投产提前打压市场，PXN月内下降明显，PX绝对价格大幅回落，截止10月底PX收1129美元/吨。综合考虑，预计11月PX绝对价格在1000美元/吨附近。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：PTA产业链价格走势 150 130 110 90 70 50 30 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 141800 121600 101400 81200 61000 4800 2600 0400 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图5：PXN（美元/吨）图6：PX周度开工率（%） 201720182019202020212022201720182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA价格走势 截止2022年10月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨 /年PTA新装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2022/10/8 6400 5386 1046 354.25 75.28 102.71 3.28 2022/10/31 5525 5012 513 290.48 73.39 106.48 3.98 涨跌 涨跌幅 -875-15.84% -374-7.46% -533 -103.9% -63.78 -21.96% -1.89 -2.58% 3.77 3.54% 0.7 17.59% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 10月PTA市场价格涨后持续下沿，加工费先窄后扩。OPEC+减产在国庆期间持续发酵，期间结合天气影响船期，现货偏紧局势中，PTA绝对价格、基差双升。中旬随着货源到港以及宏观风向弱势，聚酯虽存补库需求，却并不足以支撑市场，价格持续下沿，加工费持续压缩。下旬，疫情、台风限制下现货流通有所收紧，考虑检修装置陆续重启，月内供需趋宽，下游负反馈持续抑制市场，市场跌势延续，然PX跟走原油弱势且增产，助力PTA加工费修复。 供应方面，预计11月PTA装置产能利用率或将窄幅提升至74%附近，预计产量或降至458万吨左右，逸盛大化2#、恒力石化2#存重启计划，仪征化纤1#、四川能投、逸盛大化1#珠海BP1#存检修预期，其余装置保持降幅或延续检修。 加工费方面，10月，银十表现弱于预期，聚酯、织造低负荷运转，伴随着供需压力回升，PTA加工费持续压缩。至下旬，宏观弱势下PX持续下沿，随着PXN压缩，PTA加工费渐有修复 库存方面，2022年10月末，PTA企业库存3.98天，较上月末+21.18%，平均库存在3.84天，较上月-5.19%。 进出口方面，PTA出口量环比增加，进口量可忽略不计。2022年9月，PTA当月进口量为 159.24吨，环比-97.07%，PTA当月出口量为23.67万吨，环比+20.2%。进出口波动的主要原因是：国内PTA产能已过剩，产能向外输出以缓解压力，然宏观弱势风向下，外围需求亦有萎缩。 图7：PTA期现基差（元/吨）图8：TA1-5价差（元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1000 1000 1500 1500 500 500 1000 100000 1 500 500 -500 -500 0 1 -500 0 -500 -1000 -1500 -1000 -1500 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图9：PTA开工率（%）图10：PTA加工费（元/吨） 95% 90% 85% 80% 75% 201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 2500 2000 1500 1000 201720182019202020212022 2500 2000 1500 1000 70% 70% 500 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 65% 60% 0 1 -500 0 -500 图11：PTA社会库存（万吨）图12：PTA出口量及出口价格 2017201820192020202120222021�口量2022�口量2021�口价2022�口价 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、乙二醇 截止2022年9月，我国乙二醇装置产能基数为2311.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数调 整至807万吨；非煤制乙二醇产能基数维持在1484.1万吨。新增镇海炼化2#80万吨的装置、 广西华谊20万吨装置、神华40万吨装置、延长10万吨装置、新疆广汇40万吨、浙石化80 万吨；剔除（新乡、安阳、洛阳）永金60万吨装置。 表3：乙二醇基本面月度变化 MEG现货价 MEG期货价 基差 开工率 煤制利润 乙烯制利润 港口总库存 单位 元/吨 元/吨 元/吨 % 元/吨 美元/吨 万吨 2022/10/8 4415 4310 109 61.64 -510.5 -87.15 85.21 2022/10/31涨跌 3770-645 3769-541 -20 -129 63.61 1.97 -1155.5 -645 -188.35 -101.2 82.93-2.28 涨跌幅 -17.11% -14.35% 3.10% -2.75% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 10月中国乙二醇市场震荡走弱，下游多刚需采购为主，张家港乙二醇现货月均价为4059元/吨，同比-2484元/吨，或-37.96%；环比-194元/吨，或-4.56%。国庆之后受原油带