有色金属锡周报：需求复苏有限，高库存抑制锡价

有色金属锡周报 需求复苏有限，高库存抑制锡价 作者：纪元菲 联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月3日 品种 主要观点 本周建议 上周建议 供应方面，缅甸矿山复产时间仍无法确定，并且复工后招工亦受到前期动荡局势及打击电诈影响，后续缅甸锡矿供应存担忧，但前期大量进口锡进入国内市场，整体供应短期依旧维持宽松，高库存仍需时间消耗。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行 锡修复，消费回暖预期向好，持续跟踪半导体复苏情况，光伏下游产品库存高企带来的降价降排产的负反馈导致光伏焊带需求短期走弱。综上所述，短期供应维持充裕，高库存对锡价压制较强，预计锡价依旧偏弱势，但供给端依旧存在低弹性问题，低价时下游采购情绪较强，锡价难 观望主力关注20万元/吨一线支撑 品种观点 以大幅下跌，关注需求端复苏情况。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 锡主力合约走势 本周市场情绪整体不佳，叠加锡基本面较弱，库存高位，需求仍未有明显改善，锡价本周延续弱势。 二、精炼锡供应端 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 4032000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 30 20 10 0 -10 -20 27000 22000 17000 12000 0 2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08 -30 7000 2017-08-072018-08-072019-08-072020-08-072021-08-072022-08-072023-08-07 冶炼厂加工费本周小幅下调，后续仍有下调空间 当月产量（吨）累计同比(%)云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年9月国内锡矿生产6105.26吨，环比增加16.83%，同比减少11.09%，1-9月累计生产5.14万吨，同比 减少7.84%，银漫矿业技改完成放量逐步显现，月产量逐步增加，预计后续月产量可维持在6-7000吨。 加工费本周小幅下调，截止12月1日，云南40%加工费15500元/吨，周环比降低500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比降低500元/吨。目前缅甸停产恢复时间仍未确定，根据与贸易商沟通了解，缅甸已开采锡矿库存已大幅消耗，若缅甸地区仍不复产，锡矿供应端逐步收紧，预计加工费仍有下调空间。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-03 2023-06 2023-09 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10月进口环比大幅增长，短期锡矿供应依旧充裕，关注后续缅甸地区锡矿生产恢复情况 锡矿进口量（单位：吨） 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20192020202120222023 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，根据海关数据显示，10月国内锡矿进口量为25299吨，环比增加248.33%，同比124.2%，1-10月累计进口20.46万吨，同比增长4.5%，其中从缅甸进口锡矿为10317吨，从其他国家进口锡矿14982吨，占总进口量的比重为59.2%，缅甸地区比重较之前有所下降，主因在缅甸锡矿进口可能面临受限的情况下，企业积极寻找其他锡矿资源，10月刚果金及玻利维亚进口量均有明显增幅，但如果缅甸持续停工的话，尽管其余国家进口量有所增长，但依旧较难填补缅甸地区锡矿减量，了解到目前缅甸佤邦当地约70%的选矿厂处于停工状态，另约有10%的选矿厂由于原矿库存问题将于月底停产。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在明年2月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其出口至国内锡矿量级。 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国内企业开工率（%） 2017201820192020202120222023 云南、江西地区开工率（%） 10月产量小幅环比增加，废锡供应相对紧张 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 据SMM统计，10月份国内精炼锡产量为15523吨，较9月份环比增加0.6%，较去年同比减少7.3%，1-9月累计产量为15.36万吨，累计同比增加2.37%，10月产量总体持稳，短期锡矿供应保持正常，预计11月产量持稳。 截止12月1日，云南、江西合计开工率63.91%，周环比下跌0.52%，其中云南地区开工率69.25%，周环比下跌0.16%；江西地区开工率54.81%，周环比下跌1.12%。江西某冶炼厂本周少量减产，并因成本较高预计在12月继续减产，同时近期了解到市场中废锡供应情况依然紧张，尽管锡价大幅回落，但废锡产品价格跌幅相对较缓。 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 10月锡锭进口环比增长13.61%，预计11月亦将维持较高水平 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 印尼贸易部公布数据10月出口5.4千吨，环比减少6.9%，同比减少21.74%，1-9月累计出口55.13千吨，同比减少15.18%。受海外需求偏弱拖累影响，印尼精锡累计出口同比减少。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 根据海关数据显示，10月份国内锡锭进口量为3322吨，环比13.61%，同比-5.41%，1-10月累计进口量为2.31万吨，累计同比2.57%，近期进口窗口持续扩张维持较高位置，预计11月锡锭 进口将维持较高水平。 三、精炼锡消费端 11 10月焊锡开工率环比走弱，除假期影响外，光伏订单亦有所走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 焊锡企业月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业中型企业小型企业 据SMM统计，10月焊锡开工率82.7%，月环比下降3.3%。10月份国内样本企业锡焊料产量及开工率下降，主要由于十月上旬国庆假期工厂放假月度生产时间大量缩短，另外其中主要客户面向光伏行业的企业反馈其10月份产量较9月份有环比10-20%不等的减量，且11月份亦未看到订单的明显增量，尤其产品客户以半导体、电子元器件、白色家电为主的焊料企业反馈未见订单明显增长。总体来说10月份国内焊料样本企业的开工率下降而预计11月份的开工率会有所上升。这主要因为十一国庆假期缩短了生产时间，以及部分面向光伏行业的客户因光伏行业高库存降排产的情况导致订单量下降，但超过半数的焊料企业反馈10月份的订单还是相对稳定的。而11月份生产时间较10月份略有增长带动开工率小幅上升，但订单方面并无明显增长。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 450,00060 400,00050 350,000 40 300,000 250,00030 200,00020 150,00010 100,0000 50,000 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 -40 0 0 2015-11 2016-11 2017-112018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 全球半导体9月销售额同比减少4.5%，同比增速继续向上修复 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 10集成电路月产量同比增长34.5%，国内手机出货量同比增速转正，平板电脑出货依旧较弱 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2008-12 2009-07 2010-02 国内智能手机当月出货量（左： 2010-09 2011-04 2011-11 中芯国际 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 华虹 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 半导体销售额（右轴） 2017-09 万部 2018-04 2018-11 2019-06 右：%） 2020-01 2020-08 2021-03 2022-08 2021-10 2022-12 2022-05 2023-04 2022-12 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-07 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-0