有色金属锡周报：国内库存延续去库趋势，持续跟踪需求复苏情况

有色金属锡周报 国内库存延续去库趋势，持续跟踪需求复苏情况 作者：何济生联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 何济生 从业资格：F3014875 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月15日 品种 主要观点 操作建议 宏观方面，美国CPI数据超市场预期，强化了市场对美联储要将高利率保持更久以及今年内将再加息一次的紧缩预期，美元偏强运行。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复， 锡近期锡价大幅回落下游采购意愿较强，带动国内库存大幅去库，但可持续性仍 需观察。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及海外锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/吨。对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品 短期区间震荡，逢低做多思路为主 品种观点 种，整体操作思路建议逢低做多为主。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 锡主力合约走势 十一假期期间，海外LME库存持续累库同时美元指数持续走强，节后开盘沪锡大幅回落，随后周内逐步回升收回跌幅。价格 大幅下跌时，下游采购意愿较强，现货成交火热，但随着价格逐步回升，现货成交转弱。 二、精炼锡供应端 冶炼厂加工费上调难度较大 14000 •中国锡矿产量（单位：吨） •加工费（单位：元/吨） 4032000 12000 10000 8000 30 27000 20 1022000 6000 017000 4000 2000 -10 -20 12000 0 2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06 当月产量（吨）累计同比(%) -30 7000 2017-06-122018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-122023-06-12 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年7月国内锡矿生产4854.56吨，环比减少15.32%，同比减少10.89%，1-7月累计生产38433.32吨，同比减少9.99%，主要受银漫矿业技改影响，国内锡矿产量维持低位，但随着银漫技改完成三季度开始逐步放量，后续国内锡矿供给量小幅增加，预计后续月产量约在7000吨。 冶炼厂加工费三季度小幅上调维持低位震荡，截止10月13日，云南40%加工费17000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费13000元/吨，周环比不变。随着9月缅甸选矿厂恢复生产，锡矿供应恢复，加工费较8月上调，但展望后期，若缅甸锡矿停产至年底，则锡矿供应端缺口走扩，冶炼厂加工费大幅上调难度较大，关注缅甸锡矿政策后续变化。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-10 2023-01 2023-04 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 缅甸选矿厂恢复生产，短期锡矿供应充裕，关注具体缅甸停产建议 锡矿进口量（单位：吨） 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20192020202120222023 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，8月份国内锡矿进口量为2.71万吨，环比-12.29%，同比57.2%，1-8月累计进口量为17.21万吨，累计同比2.14%，其中缅甸地区8月进口22845.12吨，环比-13.42，同比65.3%，1-8月累计进口13.51万吨，同比6.46%，占今年进口量的78.52%。尽管其他地区锡矿供应有一定增量，但是缅甸锡矿依旧是我国锡矿进口的 主要来源，缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况，8月21日缅甸发红头文件，选矿厂将于9月上旬复产。随着选矿恢复生产，短期锡矿供应充足，但就采矿恢复时间文件并未有进一步说明，市场目前仍存分歧，关注后续缅甸停产动态。 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南大厂复产9月产量环比大幅增加，但近期锡矿采购困难，后续难以维持高开工 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南、江西地区开工率（%） 2017201820192020202120222023 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 201820192020202120222023 据SMM统计，9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比45.28%，较去年同比2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比4.36%，云南大企业于8月下旬检修结束恢复生产，9月产量明显增加，进入10月，国内云南某企业由于锡矿采购问题导致部分减量，另江西某两家企业国庆期间休假，预计10月产量环比减少。 截止10月13日，云南、江西合计开工率58.38%，周环比增加0.93%，其中云南地区开工率64.83%，周环比增加0.66%；江西地区开工率47.39%，周环比增加1.4%。某冶炼企业反馈锡矿采购量级减少已影响到锡锭产量，预估后续开工率难以回到9月的高开工水平。10 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023201820192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 印尼贸易部公布数据9月出口5.8千吨，环比增加0.8千吨，同比减少16.87%，1-9月累计出口49.7千吨，同比减少14.46%。尽管上半年印尼出口量为上行趋势，但印尼锡锭出口量累计 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 同比减少，海外需求偏弱是影响出口的原因之一。 8月国内锡锭进口量为2173吨，环比8.6%，1-8月累计进口量为16925吨，累计同比4.49%，随着8月下旬进口窗口逐步打开，预计9月份锡锭进口将有明显增长。 海外需求偏弱导致出口减少，印尼锡锭累计出口量同比减少14.46% 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 11 需求较三季度有所回暖，但复苏程度仍待考证，后续持续跟踪需求恢复情况 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业 中型企业 小型企业 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 焊锡企业月度开工率（%） 据SMM统计，焊锡企业8月开工率82.9%，月环比增加3.5%，其中大型企业开工率87.1%，环比增加1.7%，中型企业开工率76.5%，环比增加10.7%，小型企业开工率55.2%，环比上升3.3%。8月份国内焊料样本企业开工率回升及9月份预期开工率小幅上涨主要由于“金九银十”传统消费旺季及十一假期提前备库因素影响，但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度，且仍有半数以上焊料样本企业反馈订单相对平稳，尤其产品客户以半导体、电子元器件、白色家电为主的焊料企业反馈未见订单明显增长。 节后部分下游反馈前两日订单火热，但随价格回升订单数逐步减少；部分下游反馈节后订单较好，较9月环比增长，目前需求较 三季度有所回暖，但复苏程度仍待考证，后续持续跟踪下游需求恢复情况。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 全球半导体8月销售额同比减少6.8%，同比增速继续向上修复 费城半导体指数与沪锡价格走势 4,500 450,000 60 4,000 400,000 50 3,500 350,000 3,000 300,000 40 2,500 250,000 30 2,000 200,000 20 1,500 150,000 1,000 100,000 10 500 50,000 0 全球半导体销售额（十亿美元） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:合计:当月值 半导体:销售额:合计:当月同比 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 0 0 2015-10 2016-10 2017-102018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-06 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2008-09 8月集成电路月产量同比增长7.03%，同比进一步上行 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 2009-04 2009-11 国内智能手机当月出货量（左： 2010-06 2011-01 2011-08 中芯国际 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 华虹 2015-