有色金属投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年12月4日星期一 品种 行情评述 操作建议 市场预期降息时间提前至明年3月，国际金价再创历史新高 贵金属 1）重要消息：美国旧金山联储主席戴利：现在根本“没有考虑”降息可能性。FOMC货币政策处于良好的状态，美联储应当保持耐心和警惕。现在判断美联储是否已经完成（本轮周期的）加息任务还为时尚早。美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权）威廉姆斯：重申美联储处于、或接近利率峰值。预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态。欧元区11月制造业PMI终值44.2，反弹至6个月高位，德国11月制造业PMI终值42.6，法国11月制造业PMI终值42.9，英国11月制造业PMI终值47.2，为2023年4月以来新高，均好于预期； 据央视新闻，以军称哈马斯违反临时停火协议，已恢复军事打击行动。美国11月Markit制造业PMI终值为49.4，低于预期，创3个月新低； 美国11月ISM制造业指数46.7，低于预期，为连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期。美联储主席鲍威尔：准备适宜时进一步紧缩，判断何时可能宽松还言之过早。FOMC政策利率已经“深入限制性区域”，尚未感知到（本轮加息周期内）紧缩行动的整个效果。通胀已经回落，但核心通胀仍然太高，美联储将坚守承诺，维持利率政策在限制性水平，直至通胀处于朝着2%回落的正轨之上。2）行情回顾：12月1日（周五），沪金期货主力合约价格报收475.72元/克，涨0.27%；沪银期货主力合约价格报收6170元/千克，涨0.03%。 3）逻辑观点：尽管美联储主席鲍威尔试图淡化市场的降息预期，但由于鲍 短期：料偏强运行；长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 威尔讲话并不够鹰派，加上美国11月ISM制造业PMI低于预期且连续13个月萎缩，市场对美联储明年降息时间节点从5月提前至3月（互换合约显示 ★★★ 美联储3月降息的概率超过60%），导致美元指数、美债收益率大幅走低，提振贵金属价格强劲上涨，其中COMEX期货黄金价格高位触及2095美元/盎司，再创历史新高，沪金逼近480元/克关口，COMEX期货白银价格逼近26美元/盎司关口，创近7个月新高，沪银再度突破6200元/千克，维持2年半高位。此外，以军称已恢复对哈马斯的军事打击行动，避险需求小幅升温亦对贵金属价格构成支撑。 展望后市，长期来看，由于美国明年财政政策支持力度退坡概率较大， 在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 风险点在于：美国经济软着陆概率仍在，美国通胀和就业的降温路径或存有反复，因此短期仍需警惕市场对降息节奏交易得“过于乐观”，一旦美国经济数据表现好于市场预期，贵金属价格仍可能面临阶段性调整风险。供应扰动仍有反复，镍价维持高波动率 镍 1、现货方面：1日SMM1#电解镍报129400-133200元/吨。现货市场，金川升水报2900-3000元/吨，均价2950元/吨，价格与上一交易日相比上调200元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比下调50元/吨。今日镍豆价格130200-130600元/吨，较前一交易日现货价格上调2400元/吨。镍铁价格持稳运行，报950元/镍。2、市场消息整理：（1）11月30日周四，美国商务部最新数据显示，10月份剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%，较前值0.3%放缓，与市场预期一致。（2）12月1日公布的2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。从分项指数看，11月制造业生产由降转升，需求加速扩张，当月生产指数为近四个月第三次高于荣枯线，新订单指数连续四个月位于扩张区间并录得7月以来新高。外需持续疲弱，新出口订单指数连续第五个月低于荣枯线。（3）“新美联储通讯社”NickTimiraos：美联储自认为已经完成（本轮周期的）加息任务，但别指望（美联储）官员们白纸黑字地承认。（4）11月末，随着最后一包MHP产品的下线，力勤HPL公司正式宣告提前一个月完成HPAL项目一期和二期共包括三条生产线年设计产能——55,000金属吨镍钴化合物。HPL公司，是力勤资源与印尼合作伙伴共同投资兴建的湿法冶炼项目公司。截至2023年11月，HPL各种原辅材料的消耗指标均低于设计值、系统有效运行时间超设计值，这也为2024年三条线超设计产能奠定了坚实的基础。（5）11月30日，STX宣布2022年8月获得20%股权的苏拉威西镍矿优先产区钻探结果显示，镍含量为1.6%的腐泥土层。除杂后纯镍含量达到1.6%以上的镍矿石，是当地冶炼厂首选的优质镍矿石。这一钻探结果意味着STX不仅确保了镍的早期获取，而且由于其高质量而获得了经济效益和价格竞争力。根据这些结果，STX计划向镍矿注入额外的资金和人力，以加快生产进度。STX表示：“我们的目标是确保苏拉威西镍矿的年镍产量达到200万湿吨，创造超过1.3亿美元的收入。考虑到目前的进展，我们预计2024年上半年即可开始生产。”3、总结展望：（1）美国核心PCE如期放缓至3.5%，强化市场降息预期，但美联储官员仍强调货币政策将在相当一段时期内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对地产托底等政策预期阶段性回暖，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。 宏观情绪有所反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，印尼镍矿定价机制变化扰动市场，镍价维持高波动率，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。推荐星级 ★★★ （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）伦镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，供应端扰动对钢价形成短期提振，补库需求有所回升，但下游需求仍未明显回暖，钢厂维持低利润生产，12月排产有所增加，市场货源较为充足，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，交投氛围出现阶段性回暖，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国核心PCE如期放缓，但美联储官员仍强调货币政策将在 相当一段时期内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，关注近期将召开的中央经济政治工作会议进展。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，但SMM公布的10月一体化MHP生产电积镍成本低至11万，关注电积镍企业生产情况以及成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复。镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，在供应端消息扰动下镍价维持高波动率，关注印尼镍价指数进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 巴拿马Cobre铜矿供应扰动，铜价大幅走高 铜 1、事件回顾：（1）中国11月财新制造业PMI50.7，预期49.6，前值49.5；（2）鲍威尔重申谨慎行动，称紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均 衡，利率已“深入”限制性区域；现在就断定联储的立场已达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早；“新美联储通讯社” 观望推荐星级 ★★ 称，美联储加息可能已经结束，但官员们依然“嘴硬”；（3）美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。其中，新订单指数48.3，10月前值45.5。就业指数45.8，10月前值46.8；（4）11月，韩国的出口同比增加了7.8%，出口连续两个月保持增长，创下2022年7月以 来的最快增长；（5）据mining消息，巴拿马最高法院周二裁定，第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）与巴拿马科布雷铜矿（CobrePanama）签订的巨型铜矿运营合同违宪。Cobre铜矿是全世界最大的铜矿之一,年产量达35万金属吨,占全球铜产量的1.5%。 2、现货市场：早盘月差走扩，但市场货源紧张，升水无下调趋势，下游采 购情绪亦不高。进口铜近日到港报盘较少，比价平平，现货或进一步紧张。 逻辑观点：宏观层面，中国11月财新制造业PMI超预期回升，市场情绪有所好转；欧美通胀双双超预期回落，美元指数下行，提振市场信心，短期有色板块存在支撑；产业端，巴拿马Cobre铜矿供应存在扰动，若该矿永久关闭将导致未来全球铜矿供应紧缺，受此影响铜价走强；此外，国内铜现货库存维持低位，虽然进口窗口持续打开，但保税铜库存处于历史低位水平，进口铜货源补充有限，国内现货升水及近远月价差仍维持高位，支撑近月价格；整体而言，近期美元指数走低支撑铜价，叠加铜矿供应存在扰动，铜价进一步上行，预计短期价格有望延续强势。 市场情绪，铝价走强 1、事件回顾：（1）中国11月财新制造业PMI50.7，预期49.6，前值49.5； （2）鲍威尔重申谨慎行动，称紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡，利率已“深入”限制性区域；现在就断定联储的立场已达到足够的 铝 限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早；“新美联储通讯社”称，美联储加息可能已经结束，但官员们依然“嘴硬”；（3）美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。其中，新订单指数48.3，10月前值45.5。就业指数45.8，10月前值46.8；（4）11月，韩国的出口同比增加了7.8%，出口连续两个月保持增长，创下2022年7月以来的最快增长；（5）据mining消息，巴拿马最高法院周二裁定，第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）与巴拿马科布雷铜矿（CobrePanama）签订的巨型铜矿运营合同违宪。Cobre铜矿是全世界最大的铜矿之一,年产量达35万金属吨,占全球铜产量的1.5%。 2、现货市场：华东地区以持货商出货为主，货源维持相对充足状态，但部 观望推荐星级 ★★ 分现货北上，现货货源有所收紧，且因铝价下跌，成交较前几日有所好 转，贴水小幅收窄。 逻辑观点：宏观层面，中国11月财新制造业PMI超预期回升，市场情绪有所好转；欧美通胀双双超预期回落，美元指数下行，提振市场信心，短期有色 板块存在支撑；产业端，云南地区减产基本完成，国内电解铝库存逐步去库；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库影响，铝价受挫下行，但国内供应端扰动仍存在，且国内电解铝库存持续去库，预计铝价下行空间有限。 锌 LME社库增加，锌价冲高回落 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月01日，精炼锌升贴水维持在升水25元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘 方面，截止至2023年12月1日，LME近月与3月价差报价为-1.5美