金融工程量化月报：资金情绪环比好转，机构调研选股策略超额收益显著

2023年12月4日 总量研究 资金情绪环比好转，机构调研选股策略超额收益显著 ——金融工程量化月报20231204 要点 北向资金追踪：2023年11月，万得全A指数微涨0.35%，北向资金小幅净流出17.77亿元，资金情绪环比上月好转。沪深两市北向资金情绪分化较大，沪股 通净流入45.81亿元，深股通净流出63.57亿元。 从行业变动看，电子行业股价微涨，获得北向资金最大规模加仓；医药行业北向资金加仓幅度次之；金融板块遭受北向资金较大规模净卖出。 上月，配置盘资金延续净卖出，交易盘资金转为净流入；行业配置思路上，共识方面，配置盘和交易盘均加仓电子、医药，减配银行，二者在食品饮料、非银行金融存较大分歧。 市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月环比下降，上涨家数占比低于50%，市场情绪略显低迷。从动量情绪指标走势来看，快线向下，慢线向下，快线处于慢线之下，预计在未来一段时间内将维持中性观点。 基金分离度跟踪：截至2023年11月30日，基金抱团分离度下行，基金抱团程度有所加强。最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤。 PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年11月在各股票池均出现回撤。基于中证500股票池获得超额收益-2.10%。基于中证800股票池获得超额收益 -2.87%。基于全市场股票池获得超额收益-1.93%。 机构调研策略跟踪：公募调研选股策略和私募调研跟踪策略在11月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益2.67%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益4.50%。 负面清单：截至2023年11月30日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、现代投资、美晨生态、光智科技、林州重机、宜宾纸业在传统口径下排名在100及以后。 财务成本负担率较高的股票有雪浪环境、友阿股份、东尼电子、苏常柴A、金龙汽车、多伦科技、*ST新联、文科园林、天瑞仪器、翔鹭钨业、新湖中宝、鹏都农牧、陕西黑猫、移远通信、康芝药业和中欣氟材，其指标数值均在10倍以上 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：陈颖 010-56513042 chenying6@ebscn.com 联系人：张威 010-56513039 zhangw@ebscn.com 相关研报构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一（2017-04-27） 司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25） 重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06） 逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27） 细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12） 超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24） 机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22） 目录 1、北向资金追踪4 1.1、总量维度4 1.2、交易盘转为买入，配置盘延续净流出4 1.3、电子、医药获得北向较大规模加仓5 1.4、交易盘和配置盘共加仓电子、医药6 2、市场情绪追踪7 2.1、上涨家数占比情绪指标7 2.2、上涨家数占比择时跟踪7 2.3、均线情绪指标8 3、抱团基金分离度跟踪9 4、组合跟踪9 4.1、PB-ROE-50策略跟踪9 4.2、机构调研策略跟踪12 5、负面清单跟踪13 5.1、有息负债率13 5.2、财务成本负担率14 6、风险提示14 7、附录15 中庚基金 图目录 图1：北向资金净流入走势4 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细5 图4：交易盘上月行业净流入6 图5：配置盘上月行业净流入6 图6：沪深300指数成分股上涨家数占比7 图7：动量情绪指标择时策略净值表现8 图8：动量情绪指标8 图9：均线情绪指标择时策略净值表现8 图10：均线情绪指标8 图11：超额净值最大回撤与分离度对比9 图12：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值9 图13：PB-ROE-50超额净值曲线10 图14：机构调研组合超额净值曲线12 表目录 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业6 表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业6 表3：PB-ROE-50组合业绩指标10 表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）10 表5：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）11 表6：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）11 表7：机构调研组合业绩指标12 表8：公募调研选股最新持仓12 表9：私募调研跟踪最新持仓12 表10：有息负债率负面清单13 表11：财务成本负担率负面清单14 1、北向资金追踪 随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。 北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“外资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》中对北向资金做了进一步拆 解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。 1.1、总量维度 从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。 2023年11月，万得全A指数微涨0.35%，北向资金小幅净流出17.77亿元， 资金情绪环比上月好转。沪深两市北向资金情绪分化较大，沪股通净流入45.81 亿元，深股通净流出63.57亿元。 图1：北向资金净流入走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.04.28-2023.11.30 1.2、交易盘转为买入，配置盘延续净流出 按照机构类型看，配置盘资金持续净流出，净流出规模较上月有所减少，近四个月累计净卖出近1200亿元。交易盘资金情绪好转，资金净流入超百亿元。 过去4个月中（2023年8月-2023年11月），配置盘平均每月保持-295.54亿元规模左右的净买入量，2023年11月净流入规模为-135.02亿元，处历史均值以上水平。交易盘平均每月净流入-126.94亿元，11月资金净流入131.70亿元，处于历史均值以上水平。 入 入 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.04.28-2023.11.30 1.3、电子、医药获得北向较大规模加仓 从行业变动看，上月（2023年11月1日-2023年11月30日，下同）电子行业股价微涨，获得北向资金最大规模加仓；医药行业北向资金加仓幅度次之；金融板块遭受北向资金较大规模净卖出。 电子行业上月股价上涨0.81%，获得北向资金76.56亿元净买入，其中配置盘净买入43.17亿元，交易盘净买入33.35亿元。银行行业上月股价下跌2.28%， 遭受北向资金净卖出46.12亿元，其中交易盘净流出11.03亿元，配置盘净流出 35.10亿元。 - - - 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细 交易盘净流 （亿元） 配置盘净流 （亿元） 北向净流入（亿 元） 行业涨跌 幅（ %） 电子 33.35 43.17 76.56 0.81 医药 33.88 35.26 69.13 2.93 食品饮料 35.66 -1.89 33.77 0.74 汽车 10.41 3.57 13.99 3.10 电力及公用事业 9.75 4.04 13.84 0.49 计算机 17.58 -8.04 9.53 2.71 农林牧渔 6.45 2.58 9.03 2.64 煤炭 9.03 -4.17 4.86 6.93 国防军工 4.43 0.34 4.78 0.02 石油石化 2.65 1.95 4.60 -0.62 房地产 3.58 0.83 4.40 -1.39 纺织服装 1.35 1.87 3.23 0.98 商贸零售 2.16 -0.36 1.80 4.10 综合 1.13 0.43 1.57 3.93 通信 -0.88 0.16 -0.73 1.95 传媒 11.23 -13.22 -1.99 5.86 综合金融 -0.04 -2.12 -2.17 -0.37 消费者服务 5.67 -9.09 -3.42 2.64 钢铁 -3.48 -0.37 -3.85 -1.46 机械 2.56 -7.94 -5.42 3.08 家电 1.90 -8.38 -6.48 -0.57 交通运输 0.39 -7.11 -6.72 1.14 轻工制造 -5.48 -8.19 -13.67 0.73 建筑 -5.53 -14.58 -20.10 -1.66 基础化工 11.81 -8.73 -20.55 -2.01 建材 -6.69 -19.39 -26.08 -3.89 电力设备及新能源 -7.15 -23.19 -30.34 -3.26 有色金属 27.40 -5.46 -32.81 -3.22 非银行金融 18.04 -51.92 -33.88 -3.34 银行 11.03 -35.10 -46.12 -2.28 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.11.01-2023.11.30，采用中信一级行业分类。配置盘与交易盘净流入数据估算方式为：托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。 1.4、交易盘和配置盘共加仓电子、医药 上月，配置盘资金延续净卖出，交易盘资金转为净流入；行业配置思路上，共识方面，配置盘和交易盘均加仓电子、医药，减配银行，二者在食品饮料、非银行金融存较大分歧。 配置盘加仓电子、医药，净卖出非银行金融、银行、电力设备及新能源；交易盘净买入食品饮料、医药、电子，净卖出有色金属、基础化工、银行。 具体看，共性方面，配置盘对电子和医药行业分别净买入43.17亿元和35.26 亿元，交易盘对其净买入33.35亿元和33.88亿元。差异方面，交易盘对非银行 金融行业加仓18.04亿元，配置盘却减配51.92亿元；交易盘加仓规模较大的食品饮料和计算机行业也均遭受配置盘净卖出。 图4：交易盘上月行业净流入图5：配置盘上月行业净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.11.01-2023.11.30，采用中信一级行业分类 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.11.01-2023.11.30，采用中信一级行业分类 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业 行业名称 上月净流入(亿元) 上月涨跌幅（%） 近四月净流入(亿元 近四月涨跌幅（%） 食品饮料 35.66 0.74 -2.77 -9.48 医药 33.88 2.93 49.13 3.57 电子 33.35 0.81 61.46 -1.25 银行 -11.03 -2.28 3.84 -9.56 基础化工 -11.81 -2.01 24.08 -11.41 有色金属 -27.40 -3.22 -34.59 -11.98 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2023.11.30，采用中信一级行业分类表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业 行业名称 上月净流入(亿元) 上月涨跌幅（%） 近四月净流入(亿元 近四月涨跌幅（%） 电子 43.17 0.81 44.61 -1.25 医药 35.26