国债期货周度报告：关注稳增长预期变化，短期债市仍震荡

周度报告-国债期货 关注稳增长预期变化，短期债市仍震荡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年12月03日 ★一周复盘：国债期货上涨 本周（11.27-12.03）国债期货上涨。周一，资金面较为紧张，国债期货下跌，收益率曲线继续走陡。周一晚间央行公布三季度货政报告，本次报告立意较为长远。周二，国债利率水平已经偏高，在资金面转松的情况下，债市开始修复。周三，跨月资金面偏紧，现券承压，但期货价格震荡上涨。周四，11月官方制造业PMI录得49.4%，不及市场预期，叠加资金面不紧反松，债市震荡收涨。周五，早盘市场担忧明年国债供给，但尾 国盘情绪有所缓解，利率小幅下行。截至12月1日收盘，两年、债五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.982、101.885、101.950和99.310元，分别较上周末变动 期+0.056、+0.150、+0.260和+0.410元。 货 ★关注稳增长预期变化，短期债市仍震荡 市场仍然处于震荡行情之中。一方面，中央较为关注资金空转问题，央行资金投放相对较为谨慎，叠加12月信贷大概率同比多增，资金面紧平衡的状态难以改变。但是另一方面，基本面不支持资金利率继续大幅上行，且国债收益率已经偏高，利率也难以持续上行。展望下周，随着中央经济工作会议召开时间的临近，稳增长政策预期将会升温，债市可能会由涨转跌。期货方面，目前各品种主力合约的基差均低于季节性水平，TS和TF2403合约还存在着正套机会。做多债券的话，月初资金面相对宽松，现券性价比整体更高；若担心债市调整，空头套保的成本较低。 综合来看，近期债市整体偏震荡。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可随着利率上行逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）跨期价差策略逐渐退出。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：国债期货下跌4 1.2下周观点：关注稳增长预期变化，短期债市仍震荡4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR9 3.3跨期价差10 4、资金面周度观察10 5、海外周度观察12 6、通胀高频数据周度观察13 7、投资建议14 8、风险提示14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额为1656.83亿元5 图表3：本周地方债净融资额回落5 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：国债收益率下行6 图表6：10Y-1Y国债利差收窄、10Y-5Y走阔6 图表7：隐含税率震荡上行6 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债7 图表10：国债期货上涨8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量8 图表13：国债期货总成交/总持仓8 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势9 图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势9 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势9 图表17：国债期货12-03价差收窄9 图表18：TS*2-TF10 图表19：TF*2-T10 图表20：央行逆回购累计净回笼310亿元11 图表21：DR007和R007均下行11 图表22：SHIBOR隔夜和1周均下行11 图表23：银行间市场质押式回购成交量继续回落11 图表24：同业存单到期收益率12 图表25：股份行同业存单发行利率12 图表26：城商行同业存单发行利率12 图表27：农商行同业存单发行利率12 图表28：美元指数震荡走弱13 图表29：美国十年期国债利率下行13 图表30：工业品价格齐跌13 图表31：农产品价格齐涨13 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货下跌 本周（11.27-12.03）国债期货上涨。周一，资金面较为紧张，国债期货下跌，收益率曲线继续走陡。周一晚间央行公布三季度货政报告，本次报告立意较为长远。周二，国债利率水平已经偏高，在资金面转松的情况下，债市开始修复。周三，跨月资金面偏紧，现券承压，但期货价格震荡上涨。周四，11月官方制造业PMI录得49.4%，不及市场预期，叠加资金面不紧反松，债市震荡收涨。周五，早盘市场担忧明年国债供给，但尾盘情绪有所缓解，利率小幅下行。截至12月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.982、101.885、101.950和99.310元，分别较上周末变动+0.056、+0.150、+0.260和+0.410元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 11月27日 10月工业企业利润：累计同比 现值-7.8%，前值-9.00%，预期-- 11月30日 11月官方制造业PMI 现值49.4%，前值49.5%，预期49.8% 12月7日 11月进出口数据 出口金额当月同比：现值--，前值-6.4%，预期1.98% 进口金额当月同比：现值--，前值3.0%，预期2.45% 12月9日 11月通胀数据 CPI当月同比：现值--，前值-0.2%，预期-0.11%PPI当月同比：现值--，前值-2.6%，预期-2.82% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：关注稳增长预期变化，短期债市仍震荡 本周债市修复。一方面，周初利率的水平已经偏高，继续上行需要市场上出现更多的利空逻辑；另一方面，部分交易日资金面相对宽松，债市于是震荡走强。 当前的基本面修复节奏不及市场预期，债市持续走熊缺乏基础。11月官方制造业PMI数据录得49.4%，低于前值和市场预期。综合各个分项的情况分析，需求不足仍是当前国内经济的主要问题。虽然随着万亿国债的发行和落地，基建投资将受到提振，但地产产业链需求仍然是较为疲弱的，当前供需两侧的政策可能不足以扭转地产行业疲弱的基本面，短期来看，经济内生的修复动能仍会偏弱。 本周央行公布三季度货政报告，本次报告立意较为长远，短期来看货币政策的态度相对中性。长期来看，我国信贷增速将震荡下行。从结构上看，地产、城投等低效信贷将逐渐退出、优化，而央行将大力引导金融机构发力新兴产业，做好“五篇大文章”。短期来看，信贷投放的节奏将会比较平稳，这意味着今年年末信贷投放额度大概率同比多增。另外，央行表示“灵活有力开展公开市场操作，保持流动性和货币市场利率平稳运行”，预计年内公开市场操作将是央行调节资金缺口的主要形式，降准概率有所下降。 短期内，市场仍然处于震荡行情之中。一方面，中央较为关注资金空转问题，央行资金投放相对较为谨慎，叠加12月信贷大概率同比多增，资金面紧平衡的状态难以改变。但是另一方面，基本面不支持资金利率继续大幅上行，且国债收益率已经偏高，利率也难以持续上行。展望下周，随着中央经济工作会议召开时间的临近，稳增长政策预期将会升温，债市可能会由涨转跌。 近期债市博弈的焦点仍然在于政策端。地产供需两端的政策均有所升级，地产股、债情绪得以提振，国债市场情绪暂受到冲击。但值得注意的是，当前出台的政策难以扭转居民部门不愿意加杠杆这一形势，而在销售不振、市场情绪低迷的情况下，金融机构很难主动增加对地产行业的金融资源投放规模。因此，地产政策的效果不宜高估，对于债市的冲击幅度也不会太大。 期货方面，目前各品种主力合约的基差均低于季节性水平，TS和TF2403合约还存在着正套机会。做多债券的话，月初资金面相对宽松，现券性价比整体更高；若担心债市调整，空头套保的成本较低。曲线方面，目前收益率曲线已经非常平坦，一旦资金转松曲线将会快速走陡。相较于现券，期货隐含收益率曲线10Y-5Y自2020年以来的利差分位数更低。建议使用T和TF布局曲线策略。 综合来看，近期债市整体偏震荡。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可随着利率上行逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）跨期价差策略逐渐退出。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为1656.83亿元图表3：本周地方债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债48只，总发行量和净融资额分别为2638.08和1656.83亿元，分别较上周变化-4572.80和-3981.89亿元。地方政府债共发行29只，总发行量和净融资额分别为698.38亿元和568.13亿元，分别较上周变化-1319.50和-1695.06亿元。同业存单发行372只，总发行量和净融资额分别为3004.8亿元和-140.9亿元，分别较上周变化-221.2和 +1040.3亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y国债利差收窄、10Y-5Y走阔图表7：隐含税率震荡上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率下行。截至12月1日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.43%、2.57%、2.69%和2.95%，分别较上周末变动-1.48、-1.97、-1.34和-2.07个bp。国债10Y-1Y利差收窄3.5bp至34.2bp，10Y-5Y利差走阔0.6bp至11.6bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.50%、2.66%和2.77%，分别较上周末变动 +1.35、-0.24和+1.80bp。 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货整体上涨。截至12月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.982、101.885、101.950和99.310元，分别较上周末变动+0.056、 +0.150、+0.260和+0.410元。 图表10：国债期货上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为46022、62610、81775和 27359手，分别较上周变化-9136、-26313、-35933和-8094手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为66253、106170、186317和 34942手，分别较上周变化-8463、-16859、-27164和-5811手。 3.2基差、IRR 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：国债期