港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年12月 2023年12月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 11月港股市场仍未有起色，但相较于过去两月基本面企稳资金面承压，11月市场情况有明显不同。11月期间资金面压力明显缓解，但基本面预期走弱，结合三季报期间多个关注度较高的上市公司大幅下跌，导致市场情绪面明显恶化，市场在11月下旬大幅走弱，导致11月市场整体冲高回落。展望后市，在基本面、资金面和情绪面难以形成合力的情况下，我们对港股短期走势继续持谨慎态度。 投资要点 2023年11月港股市场表现回顾 虽然资金面有明显回暖，但是基本面和情绪面的走弱导致港股市场11月仍未 有明显起色，震荡向上后快速回落，最终11月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+0.51%/-0.41%/+3.74%。风格方面，本月中盘成长风格表现相对较好。行业板块层面，11月港股市场行业互有涨跌。11月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。南向资金在底部仍保持越跌越买，但11月的南向资金流入量较10月小幅减少，医疗保健业是南下资金流入重点。11月港股仍在底部运行，回购金额仍较高。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，中国10月经济金融数据表现一般，明显不及上月强势，近期11月PMI数据继续走弱且不及预期，中国经济再次显示出弱复苏态势，明显不利于市场基本面预期。我们的关注重点将继续放在政策端，重点关注12月中央经济工作会议。资金面方面，随着美国经济和通胀的顺利回落，11月港股资金面明显转好，超我们预期，是本月支撑港股的最主要因素。市场对于后续加息节奏的预期同样明显改善，市场预计12月的议息会议继续不加息，后续也 将停止加息，并且明年3月份将会开启降息周期。 2023年12月港股市场展望及配置建议 展望后市，在基本面、资金面和情绪面难以形成合力的情况下，我们对港股短期走势继续持谨慎态度。对于中长期走势，市场估值水平随着市场下跌再次进入价值区间，对于市场的左侧配置性价比较高。配置上，我们继续强调保持分散均衡的行业板块配置，保留一定的顺周期配置和对景气行业板块的布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高或改善明显的黄金、电子、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 7.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 8.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 9.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 10.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 11.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日12.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 正文目录 1.2023年11月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2023年12月港股市场展望及配置建议17 4.浙商国际月度十大金股18 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：港股通净买入/卖出行业分布7 图表9：月度净买入前十大公司7 图表10：月度净卖出前十大公司7 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表12：港股市场月度分行业回购金额8 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表14：社会消费品零售总额：当月同比10 图表15：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表16：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表17：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表18：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表19：工业增加值:当月同比12 图表20：国内月度物价数据12 图表21：新增社融规模当月值13 图表22：新增社融规模当月同比多增结构13 图表23：新增人民币贷款当月值13 图表24：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表25：制造业PMI和服务业PMI14 图表26：美国CPI和PCE物价指数16 图表27：美国MarkitPMI数据16 图表28：美国:新增非农就业人数:当月值:季调16 图表29：美国:失业率:季调16 图表30：美国十年期国债收益率16 图表31：美元指数16 图表32：离岸人民币汇率17 图表33：浙商国际2023年12月十大金股18 1.2023年11月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 11月港股市场的表现依旧不佳，恒生指数在连续三个月的大幅收跌后，11月仍未有明 显起色，震荡向上后快速回落，最终11月整体收跌，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。 但11月港股市场的情况较之前有所区别。前两月港股基本面在政策端发力的情况下有明显转好，拖累市场大幅下跌的症结在不断恶化的资金面。但11月有所不同的是，11月期间港股资金面压力有明显缓解，但基本面预期却明显走弱，结合三季报期间多个关注度较高的上市公司大幅下跌，导致市场情绪面恶化，市场在11月下旬大幅走弱，导致11月 市场整体冲高回落，最终恒生指数11月收跌-0.41%。但值得一提的是，对于资金面改善更 为敏感的恒生科技指数在11月涨幅较大，达到+3.74%。 截至11月底，11月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别 +0.51%/-0.41%/+3.74%。风格方面，本月港股市场中盘成长风格表现相对较好。 行业板块层面，11月港股市场行业互有涨跌。其中电讯业涨幅最大，本月涨幅超过了3%；消费行业11月表现较差，必选消费跌幅超过4%，可选消费跌幅也接近3%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 11月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。截至11月底，恒生综指的PE （TTM）为9.02，较上月末的9.13继续下降，点位接近5年均值往下一个标准差的位置。5年的PE估值分位点大幅下降至4.31%左右，再次进入价值区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从月初的6.08上升至6.72。风险溢价水平处在5年均值左右的位置。但美债收益率仍不低，港股较美债收益率性价比承压。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 11月港股市场继续保持弱势，虽然南向资金在底部仍保持“越跌越买”，但11月的 南向资金流入量较10月小幅减少。 11月港股市场南向资金净流入为184亿港元，较10月有所减少。从每日的流入情况 来看，南下资金在11月的交易日中流入天数小幅多余流出天数。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，11月南下资金流入的行业多于流出的行业，其中医疗保健业的南下资金流入量显著大于其他行业。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，11月南下净流入最大的是盈富基金，其次是小鹏汽车和中芯国际；11月南下净流出最大的腾讯控股，其次是美团和中国移动。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：月度净买入前十大公司图表10：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 11月港股仍在底部运行，回购金额仍较高。11月港股市场回购总金额从上月的105 亿港元上升至125亿港元左右。本月回购总金额较高，仍主要依靠腾讯控股、汇丰控股和 友邦保险的大幅回购推动；回购公司总数量则从上月的84家上升至本月的93家。 从11月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在金融和信息技术行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。 从11月的回购公司数量来看，可选消费、医疗保健和信息技术的回购公司数量最多，分别有19、18、15家相关行业公司进行了回购。 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。消费方面，10月社零同比超预期，但剔除基数影响后增速较前值有所回落。 10月社零同比+7.6%，超市场预期的同比+7.0%，同比增速较上月的5.5%继续上行，部 分受去年低基数支撑。但剔除基数因素后的两年复合增速显示10月社零较9月再度回落。分项来看，剔除基数因素后，多数行业的两年复合增速有所回落，鞋服、石油制品行业增速回落较大，相反文化办公用品增速有明显提升，另外地产相关的家电、家具和建材降幅都有小幅改善。从绝对增速来看，粮油食品、饮料、烟酒、中西药品和汽车类仍保持了5%以上较高的复合增速。 进出口方面，10月出口明显不及市场预期，但进口明显超预期。 按美元计价，10月我国进出口总额4.931.3亿美元，同比-2.5%。其中：出口2748.3 亿美元，同比-6.4%，明显不及市场预期的-3.5%，上月前值为-6.2%；进口2183.0亿美元，同比+3.0%，明显超市场预期的-5.0%，上月前值为-6.2%； 出口方面，10月出口数据明显不及市场预期，剔除基数原因后的两年平均增速同样明显下滑。10月全球PMI下行，全球需求端承压，对欧美日韩和东盟地区的出口同比下滑明显。 出口分产品来看，10月轻工纺织、钢材和机电产品三大类跌幅都有所扩大。但其中手机和汽车及配件出口表现亮眼：手机出口增速10月同比+21.8%，较上月的同比-7.1%大幅提升；汽车及配件出口同比+24.9%，较上月小幅回落，但仍延续了高增的态势。 分地域来看，10月对欧美日韩和东盟地区的出口同比跌幅仍不小，其中美国和东盟出口跌幅小幅收窄，但对日本韩国的出口跌幅较上月显著扩大。俄罗斯地区