策略周报：复盘近十年12月两大重磅会议前后的A股走势和风格选择

证 券 研2023年12月04日 究 报复盘近十年12月两大重磅会议前后的A股走势 告和风格选择 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周报 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股注册恢复但发行节奏缓慢，北交所次新股表现亮眼》2023-11-27 2、《春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡》2023-11-26 3、《“三大工程”：房地产发展新模式的体量、成效和受益方向》2023-11-20 策略研究 年底两大重磅会议释放大小盘利好因素，驱动春季躁动和短周期均衡。复盘近十年年底两大重磅会议，多催化春季躁动，会议后周期、成长风格占优，行业投资主线主要受到产业政策定调引导，经济政策定调、剩余流动性变化触发市场风格轮动。建议重点关注医药科技（TMT、医药）、高端制造 （汽车、机器人等）、顺周期（家电、建筑装饰、银行、煤炭、钢铁等）以及年末红利策略。 ▌春季躁动的抉择 近十年年底两大重磅会议制定了来年工作的宏观、财政、货币、产业政策基调，前期定调积极的中央政治局会议多提振了政策预期，而后续的中央经济工作会议则进一步强化了市场信心，年底两大重磅会议后，10次中有7次A股短期反弹上行，助推春季躁动行情的开启。 ▌风格主线的指引 复盘近十年中央经济工作会议后的市场表现，行业风格方面，金融风格先行，周期、成长风格后至。行业指数方面，年底行业的产业政策定调很大程度上引导了市场的投资主线。市场风格方面，小盘向大盘切换的幅度和胜率更低。触发风格轮动的因素主要为经济政策定调和剩余流动性变化。 ▌大小盘利好因素交织，驱动春季躁动和短周期均衡 展望此次会议将释放稳增长、扩财政、宽货币、稳地产、活跃资本市场的政策信号。外看FOMC利率指引，内看政策预期和产业催化，春季躁动可期。大小盘利好因素交织，市场风格趋于均衡。重点关注医药科技、高端制造、顺周期以及年末红利策略。 ▌微观交易：交投情绪调整下行，内外资流动性增加 本周市场交投情绪深度调整，内外恐慌情绪反转上行。融资余额小幅增加，北向资金结束了连续8周的净流出，重新小幅净流入。 ▌投资日历：关注国内PMI、通胀，国外非农 国内方面，重点关注财新PMI、中国出口和通胀数据。海外 方面，下周重点关注11月的非农数据。 ▌风险提示 （1）国内流动性波动（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 正文目录 1、春季躁动的抉择5 2、风格主线的指引7 2.1、周期、成长风格占优7 2.2、产业政策指引行业主线8 2.3、经济政策定调、剩余流动性变化触发市场风格轮动10 3、大小盘利好因素交织，驱动春季躁动和短周期均衡13 3.1、政策展望：稳增长、扩财政、宽货币、稳地产、活跃资本市场13 3.2、A股走势：春季躁动可期13 3.3、风格主线：大小盘风格趋于均衡14 4、市场复盘：整体调整下行14 5、情绪总览17 5.1、交投活跃度：市场交投情绪有所下行17 5.2、恐慌：国内外恐慌情绪反转上行17 5.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅下降18 5.4、外资：北向资金结束了连续8周的净流出，重新小幅净流入19 6、资金行业选择：内外资净流出行业扩大20 7、投资日历：关注国内PMI、通胀数据，国外非农数据21 8、风险提示21 图表目录 图表1：近十年年底中央经济工作会议要点复盘5 图表2：年底政治局会议提振政策预期，后续中央经济工作会议触发春季躁动6 图表3：短期上证50、沪深300指数反弹明显，长期上证指数、深证成指表现占优7 图表4：金融风格先行，周期、成长风格后至8 图表5：产业政策定调引导市场投资主线9 图表6：小盘向大盘切换的幅度和胜率更低10 图表7：短期大盘优于小盘、价值优于成长；长期大盘成长、小盘价值表现占优11 图表8：经济政策定调、剩余流动性变化触发风格轮动11 图表9：剩余流动性收敛驱动市场风格向大盘切换，剩余流动性扩大则利好小盘风格12 图表10：宽基指数涨跌幅（%）15 图表11：申万行业涨跌幅（%）15 图表12：行业估值水平16 图表13：PE&PB静态估值16 图表14：成交额与换手率变化趋势17 图表15：50隐波大幅上升18 图表16：VIX指数小幅上升18 图表17：融资余额小幅增加18 图表18：融资交易占比大幅下降18 图表19：偏股型基金新发规模小幅增加19 图表20：偏股型基金可用现金大幅增加19 图表21：北向资金持续小幅净流出19 图表22：内外资分歧与共识（单位：亿元）20 图表23：双周投资日历21 一般情况下，每年年底都会召开两个与经济工作密切相关的重要高层会议，分别为中央政治局会议和中央经济工作会议，召开时间多在12月中上旬。目前已进入2023年12月，这两个重要经济工作会议召开在即。今年会议政策展望、以及其对A股走势、风格主线的影响几何？本周策略观点将围绕以上市场关注的内容展开。 1、春季躁动的抉择 本文复盘了近十年年底中共中央政治局会议、中央经济工作会议的会议要点。总结来说近十年年底的这两个重磅会议制定了来年工作的宏观、财政、货币、产业政策基调，是国内外探寻未来经济政策趋势的绝佳窗口。其中中央经济工作会议往往会对前期的政治局会议的政策精神做出强调和计划部署。 图表1：近十年年底中央经济工作会议要点复盘 会议时间 会议名称 会议要点 政策：“大力调整产业结构，着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展”； 2013/12/3 政治局会议 风险：“着力防控债务风险”；新增：“全面认识持续健康发展和生产总值增长的关系”这一逻辑，“用改革的精神、思路、办法来改善宏观调控”这一命题，“要把握好经济社会发展预期目标和宏观政策的黄金平衡点”这一理念 2013/12/13 中央经济工作会议 进一步部署“传统产业优化升级”政策：“坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”；风险：“强化风险防控”； 2014/12/5 政治局会议 新增：首提“主动适应经济发展新常态”，“要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，着力推动传统产业向中高端迈进，促进大众创业、大众创新，积极发现培育新增长点”； 2014/12/11 中央经济工作会议 补充关于“经济发展新常态”九大趋势性变化的阐释政策：“坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底”； 2015/12/14 政治局会议 风险：“要防范化解金融风险，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”；新增：“着力加强结构性改革”，“产业政策要准、改革政策要实”，“加大国企、财税、金融、社保等重要领域和关键环节改革力度”，“要化解房地产库存，稳定房地产市场” 2015/12/21 中央经济工作会议 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板政策：“坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底”； 2016/12/9 政治局会议 风险：“全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作”；新增：“推进供给侧结构性改革”； 2016/12/16 中央经济工作会议 进一步部署“深化供给侧结构性改革”，首提“房子是用来住的、不是用来炒的”，促进房地产市场平稳健康发展政策：“创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革”； 2017/12/20 中央经济工作会议 风险：“防范化解重大风险，重点是防控金融风险”；新增：“今后3年要重点打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”，“强化科技创新，推动传统产业优化升级”；政策：“保持战略定力，加强协调配合”；风险：“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作” 2018/12/13 政治局会议 新增：今年会议首次出现“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）；此次会议出现“五个首次”（“提振市场信心”，“最优政策组合”，“加快经济体制改革”，“推进先进制造业与现代服务业深度融合”，增强人民群众“安全感”） 2018/12/21 中央经济工作会议 进一步部署“六稳”工作，首提“新型基础设施建设”政策：“宏观政策要稳、微观政策要活”； 2019/12/6 政治局会议 风险：“确保不发生系统性金融风险”；新增：“保稳定”要求，预示逆周期调节加力；“推动农业、服务业高质量发展”； 2019/12/12 中央经济工作会议 首提“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，绝不是大水漫灌式宽松；脱贫被放到三大攻坚战之首；政策：“科学精准实施宏观政策”； 2020/12/11 政治局会议 风险：“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”；新增：“强化反垄断和防止资本无序扩张”，“促进房地产市场平稳健康发展”，“强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力”；首提“注重需求侧改革”；政策：“宏观政策要保持连续性，不急转弯”； 2020/12/18 中央经济工作会议 风险：“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，“处理好恢复经济和防范风险关系”；新增：首提“做好碳达峰、碳中和工作”，“强化国家战略科技力量”，“增强产业链供应链自主可控能力”，“解决好大城市住房突出问题”；需求侧改革调整为需求侧管理； 2021/12/6 政治局会议 政策：“宏观政策要稳健有效，微观政策要激发市场主体活力”；新增：“实施好扩大内需战略，积极扩大有效投资”，“结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性”，“要推进保障性住房建设”； 2021/12/10 中央经济工作会议 政策：“加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性”；风险：“要正确认识和把握防范化解重大风险”；产业政策：“适度超前开展基础设施投资”，“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”； 2022/12/6 政治局会议 政策：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”；风险：“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”；新增：“要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应能韧性和安全水平”，“力争推动经济运行整体好转”，“大力提振市场信心”； 2022/12/16 中央经济工作会议 政策：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”；风险：“有效防范化解重大经济金融风险，包括优质头部房企风险、金融风险、地方政府债务风险”；新增：“狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节”，“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，； 资料来源：政府网、求是、人民网、新华网、wind资讯，华鑫证券研究 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 上证综合指数 年底政治局会议时点 年底中央经济会议时点 图表2：年底政治局会议提振政策预期，后续中央经济工作会议触发春季躁动 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料