陈刚波动率收敛后A股风格和板块的选择20241021

陈刚：波动率收敛后A股风格和板块的选择20241021_导读2024年10月21日21：06 关键词 波动率市场A股东吴证券策略分析师科技股上证指数交易预期政策经济美元降息名义增长人民币汇率金融博弈非农数据股市监管财政部 全文摘要 本期万得3C会议探讨了A股市场波动率及其对投资者决策的影响。东吴证券策略首席分析师指出，科技股近期表现反映了市场波动率上升对投资者预期的显著影响。讨论揭示，尽管波动率高，指数未达历史高点，暗示市场可能未稳，波动率下降是市场继续上行的前提。会议强调，中美名义增长差影响资本流动和股市，美国利率下降可能促进资本回流，国内政策空间扩大。人民币汇率变动及政策反应反映了中美金融博弈的深度。最终，会议认为市场可能进入震荡上行新阶段，强调政策拐点和全球流动性正面影响。科技成长股市场风格转变，资金流向受到全球流动性、利率和美元周期等因素影响。美元周期的转变开启了政策空间，成长风格预计持续2到3年，投资者应以较高赔率投资成长股，关注流动性周期对估值和需求的影响，保持对远期基本面的信心。此外，讨论了市场波动率上升对新一轮行情的影响及政策预期在中美金融博弈框架下的重要性。 章节速览 ●00：00东吴证券策略首席分析师陈刚讨论A股市场波动率与投资策略 在万得3C会议的一期节目中，东吴证券策略首席分析师陈刚与参会者探讨了A股市场的波动率及其对投资者决策 的影响。陈刚回顾了近期科技股的表现，指出市场波动率的上升对投资者预期产生了显著影响。他分析了波动率处于高位但指数尚未达到历史高点的情况，提示市场可能未处于稳态。会议旨在提供对当前市场状况的深入见解，并讨论波动率如何指导未来的投资策略。 ●07：37波动率分析及中美增长差对股市影响 分析显示，波动率上升往往预示市场预期不稳，可能导致短期快速上涨后调整。历史行情表明，波动率下降是市场继续上行的前提。同时，讨论了中美名义增长差对资本流动和股市表现的影响，指出美国利率下降和名义增长放缓可能促进资本回流和国内政策空间扩大。 ●14：48中美金融博弈下的汇率政策与股市影响 分析了过去三年中人民币汇率三次触及7.3的关键点位，以及随后出台的国内政策，指出这些变动反映了中美金融 博弈的深度。特别强调了金融市场对美国降息、中国金融定位提升、政策支持等事件的反应，以及这些因素如何影响中国股市的短期波动和长期趋势。最终结论认为，尽管存在不确定性，但市场可能进入一个震荡上行的新阶段，强调政策拐点和全球流动性的正面影响。 ●22：59科技成长股市场风格转变与资金流向分析 讨论了科技成长股市场风格的转变及资金流动情况。最初科技股热情集中在少数领域，但随着行情扩散，证明了科技成长的崛起。市场风格的转变不再局限于传统的经济周期框架，而是受到全球流动性、利率和美元周期等多重因素影响。分析了不同风格股票的定价机制差异，以及国内外资金流向对市场的影响，强调了美元周期在其中的作用，预计美元周期的转折点将影响资金流动和市场表现。 ●32：33A股成长风格将持续2到3年 分析指出，A股市场的风格转向成长型，并预计这一风格将持续2到3年，这不仅基于美元周期的分析，还涉及到 科技周期和产业政策因素。成长风格的持续性体现在其与美元利率的明显相关性，以及在美元利率下行周期中的表现。投资者在考虑成长股的盈利时，需理解不同阶段的投资逻辑和风险收益特征。建议投资者在当前阶段，以较高的赔率去投资，即使这可能牺牲一部分确定性。强调了宏观逻辑变化对投资策略的影响，以及从过去的胜利思维向成长股的赔率思维的转变。 ●38：38美元周期拐点与政策空间的开启 美元周期的转变开启了政策空间和预期变化，促使市场从赔率逻辑转向成长风格。借鉴19年至21年的市场表现，当前成长股面临业绩不确定，但AI制造行业可能受益于美元下行周期，呈现超预期增长。建议投资者从动态视角看待行业，尤其是AI产业链和远期产业趋势，关注流动性周期对估值和需求的影响，保持对远期基本面的信心。 ●45：13市场波动率及政策预期对投资策略的影响 讨论了当前市场波动率的上升对新一轮行情的影响，强调波动率下降的重要性。分析了政策预期在中美金融博弈框架下的影响，指出政策拐点的重要性超过斜率。此外，强调科技成长作为未来投资的主要方向，包括美元周期、科技周期和产业政策的共同作用。还提到了并购重组可能带来的投资机会和三季报可能成为业绩拐点的分 析。 要点回顾 万得三C会议的路演会议平台具有哪些特点和覆盖范围？ 万得三C会议是一个专业的路演会议平台，其特点在于累计超过10万场的专业路演会议，提供公开会议服务给超过5000家金融机构，同时覆盖了超过300万金融专业人士。它致力于通过便捷智能的会议服务，使您的会议能够触达全球，确保优质的金融会议内容。 本周三C会议一周论述栏目将讨论什么主题？ 本周的三C会议一周论述栏目将邀请东吴证券策略首席分析师陈刚进行线上观点交流，主题围绕波动利率收敛后A股风格和板块的选择展开深入讨论。 市场波动率上升是否预示着指数将见顶？ 市场波动率上升可能预示着市场预期的不稳定，过去几轮行情中，随着波动率上升往往会出现第一波行情，但并不意味着指数必然见顶。波动率的上升通常代表短期快速上涨，然而由于市场预期与实际之间可能存在分歧，如预期过高导致短期见顶调整。因此，市场下一波行情需要看到波动率的下降，这是过去每一轮行情的第一波行情所共有的特征。 在市场有下一波行情的假设下，波动率有何关键作用？波动率上升对股市的影响是什么？ 如果市场有下一波行情，波动率的下降是一个前提条件。节后，以上证指数为代表的整体波动率出现下降势头，这将伴随交易成交额的回落。波动率的下降有助于提升市场稳定状态的可能性，为下一轮上涨行情的起点提供基础。波动率上升会增强资金博弈和政策博弈的力量，导致市场维持稳定状态的可能性降低。类似19年2、3月份波动上升后进入波动下行的过程，这可能是当前波动率上升阶段的一个特征。 如何从中国与海外对比的角度解释A股表现？ 年初对于今年A股表现的展望中，认为需要中美增速差收敛作为底层逻辑。虽然美元降息看似重要因素，但其本质是经济结果。实际需要关注的是美国名义增长的变化，中美名义增长差距的收敛才是影响全球资本流动以及国内政策空间的关键变量。 为什么中美名义增长差的变化对A股有重要影响？ 中美名义增长差决定了中美利率差，进而影响资金回流和国内政策空间的打开。过去两年A股表现较弱和国内政策较弱的核心原因在于美国名义增长高位震荡，导致A股估值压力增大及资金流出。 汇率变动与政策反应之间的关系如何？ 过去三年中，人民币汇率触及7.3的关键点位时，国内政策往往会作出相应调整，反映出中美金融博弈。年初提出的中美名义经济增速差框架，更多是基于两国经济和金融博弈的视角来理解和分析当前问题。 美联储降息后，我国金融地位及政策走向有何变化？ 9月18日美联储降息后，9月22日新华社发文强调金融是国之重器，金融定位明显提升。随后几天，三部委会议出台了多项支持金融市场的政策，央行设立了新的货币工具对股票市场进行支持。此后，政策基调发生显著转变，涉及整体经济表述、地产以及资本市场等多个方面，表明我国对金融的重视程度显著提高，并采取了一系列积极措施。 在当前政策目标下，市场波动率上升对政策有何影响？ 由于市场预期快速转变导致第一波加仓行情时波动率快速上升，未及时加仓的投资者被迫快速加仓，引发了市场的大幅波动。在中美金融博弈框架下，政策制定者正通过一系列会议调整预期管理，如财政部10月12日会议和央行上周表述，旨在明确政策底线和节奏。因此，在后续政策理解中，拐点的出现更为关键，而非斜率的变化。 短期政策与市场走势之间存在怎样的关联？当前市场风格变化如何影响投资策略？ 随着短期政策带来预期拐点的出现，权益资产仓位低的投资者大量加仓，导致股票市场波动率大幅上升，这意味着市场将进入理性预期状态。在此背景下，市场的斜率可能会变得更平缓，而非快速上行。整体而言，市场将根据政策拐点和全球流动性拐点进行调整，尽管存在海外大选、降息节奏等不确定性因素，但市场总体趋势仍为震荡上行。近期市场风格发生了显著变化，从偏空头思维转变为偏多头思维。科技股行情已经从集中在少数基本面确定性强的领域扩散到更广泛的范围，印证了此前推荐的科技成长崛起逻辑。对于后续市场风格，虽然目前尚无 统一的框架，但预计会看到科技成长股的崛起。同时，A股市场风格定价锚的变化要求投资者采用不同的研究框架来分析市场不同风格的定价因子和视角，例如全球流动性和国内利率对成长股和价值股定价的影响。 过去五六年的时间里，A股经历了哪两轮风格行情？这两轮行情背后分别受到了什么因素驱动？ 过去五六年的时间里，A股经历了两轮风格行情，分别是19到20年上半年两年半的成长股行情以及2021年上半下半年到今年三季度三年的价值股或红利行情。第一轮成长股行情由全球需求流动性驱动；第二轮价值股行情则源于国内利率下行的影响。 制造业ROE与全球利率之间存在怎样的关系？ 制造业ROE与全球利率之间存在负相关关系，随着全球利率下行，制造业ROE开始承压，这一路径可通过全球制造业PMI数据反映出来。 在资金层面，哪些现象可能影响A股市场风格？ 除了明面上的资金流出，如外资流出、公募基金新发减少以及保险资金对权益资产配置降低等，还存在一些暗线资金流出，例如企业在海外利率上行时不愿意结汇，导致可结汇但未结汇的资金规模显著增大。 一级市场如何与美元周期传导影响A股市场风格？ 一级市场中的美元基金，在美元利率上行阶段会大幅收缩杠杆资金，进而影响全球PE投资规 模，如2022年全球PE投资规模同比减少38%，中国PE基金募资和投资规模分别减少56%和30%。这些规模的减少受到美元周期影响，表明基金经理低估了美元周期对市场风格的边际影响。 A股市场成长风格将持续多久，其背后的原因是什么？ 成长风格将持续2到3年时间，这一轮成长风格并非短期反弹或弹性行情，而是基于美元周期、科技周期以及产业政策等因素的影响。过去十年，A股成长风格与美元周期紧密相关，尤其是美元利率下行时，成长风格不仅是一轮反弹，而是有望延续较长一段时间。 在当前美元利率出现拐点及国内政策预期发生变化的背景下，如何看待本轮成长行情的盈利路径？成长股投资分为哪三个阶段，并分别由什么驱动？ 在这个阶段，由于盈利路径受到全球科技周期和美元周期的影响，很难在目前阶段清晰地预见未来两年的成长股盈利情况。盈利和基本面数据更多地反映了全球科技周期与美元周期的结果，它们之间存在较长的传导链条，这使得投资者能够抓住底部与左侧的机会，即赔率较高的阶段。成长股投资分为三个阶段：第一阶段是高赔率阶段，修复估值；第二阶段是高胜率阶段，盈利和估值双双上行；第三阶段是低赔率高胜率的高位阶段，资金面形成正反馈。每个阶段的驱动力量不同，赔率与胜率不可兼得，买确定性较高的品种往往错过赔率高的时机。 当前阶段应该如何看待成长股的业绩情况以及未来的投资方向？ 当前成长股的业绩存在不确定性，类似2019年上半年消费电子行业的表现。在全球流动性宽松刺激下，成长股如AI产业链中的AI制造板块将在美元下行周期中表现出更强的需求和弹性，因为AI制造对美元周期反应更为敏感。因此，在当前阶段不应害怕AI相关股票的静态估值偏贵，而应从美元周期、资金需求视角看待整个产业，寻找未来星辰大海般的发展机遇。 为何需要从胜率思维切换到赔率思维，并且何时进行切换？ 在美元周期拐点出现后，宏观逻辑变化主导了投资思维的切换，从过去红利型胜率思维转向成长股赔率思维。只有在宏观逻辑变化带来的赔率高点进行投资，才能买到最强风格的行业并获取最大涨幅。例如，参照19-21年医药、新能源行情，盈利好转的窗口期已过，而现阶段正是赔率较高的时候，建议投资者关注宏观经济变化带来的赔率机会。 在投资远期产业政策驱动的品种时，应如何结合流动性周期进行考量？ 对于这类受产业政策驱动但短期内缺乏业绩支持的行业（如低空、车路云、商业