流动性跟踪周报：历史上大市值IPO上市前后A股走势复盘

历史上大市值IPO上市前后A股走势复盘 ——流动性跟踪周报 证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2023年6月13日 摘要： 本期关注：历史上大市值IPO上市前后A股走势复盘 未来，3只大市值IPO或将登录A股。近期先正达、华虹宏力、华电新能均处于IPO发行流程中，3只大象股密集上市或对A股产 生流动性冲击，引发市场担忧。 从历史走势来看，单只大象股上市后或多只大象股密集上市期间，A股通常会表现出震荡走低的态势，其后随着大盘的调整逐步修复。历年大象股上市当日，A股均较前1-2个交易日下跌，或系当日资金需求明显增加，带来资金博弈，日内交易层面资金有所承压。但资金压力的短期影响不改长期趋势，不论处于场内流动性偏松或偏紧时期，大象股上市后A股走势均未呈现明显 规律。一方面，一次性的资金流出压力往往只影响日度交易级别的资金面波动，中期走势以逻辑驱动为主；另一方面，随着市场成交额不断增大，单个IPO带来的资金需求占日度成交额比例也较此前明显降低。 宏观流动性与资金价格 宏观流动性：央行公开市场累计净回笼690亿元，基本维持宽松，投放量100亿元，回笼量790亿元。 资金价格：（1）货币市场利率：中长端利率延续下行态势。（2）债券市场利率：国债和信用债收益率进一步下行，资产荒加剧。（3）外汇市场：中美利差持续扩大，达到-107.97bp。（4）信贷市场利率：2023Q1个人住房、企业贷款创历史新低。 信用货币派生：在Q1信贷大力投放、供给驱动社融高增后，5月社融增速环比放缓、新增信贷规模同比收缩，内需仍较疲弱。 微观流动性与A股市场资金面 成交热度：A股成交额、指数换手率回落。 资金供需：A股资金净流入转为净流出。A股资金总计净流出52亿元，净流入额较前期下降296亿元，主要系资金供给端全线走 弱带来的资金流入减少，叠加IPO规模扩大导致资金需求增加所致。 资金供给：（1）新成立偏股型基金份额大幅下滑，主动偏股型基金中偏股混合型、灵活配置型增仓，普通型股票基金减仓。 （2）北向资金维持周度净流入，主要流向银行、家电类板块。（3）股票型ETF净申购规模边际收缩，生物医药和非银金融类 ETF净申购较多。（4）融资资金净流出，两融余额小幅下行，资金最多流向传媒行业，TMT板块内部流向分化显现。 资金需求：（1）IPO资金需求提升，定增资金需求略微提升，股权融资总规模回升。（2）重要股东净减持规模小幅收缩，下 周限售解禁规模达年内最大 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。2 数据来源：东吴证券研究所 目录 1、本期关注：历史上大市值IPO上市前后A股走势复盘 2、宏观流动性与资金价格 3、微观流动性与A股市场资金面 4、风险提示 1.本期关注：历史上大市值IPO上市前后 A股走势复盘 3只大市值IPO或将登录A股 近期，先正达、华虹宏力、华电新能均处于IPO发行流程中，3只大象股密集上市或对A股产生流动性冲击，引发市场担忧。 先正达IPO募资总额达650亿元，系2011年以来规模最大的IPO标的，仅次于农业银行、中国石油、中国神华，将于6月16 日首发上会。 华虹宏力申请于科创板上市，已获中国证监会批准，拟募资180亿元。 华电新能拟募资300亿元，将于6月15日首发上会。 先正达、华虹宏力、华电新能IPO信息及业务简介（单位：亿元） 申报日期 上会申请日期 注册批复日期 一级行业 二级行业 IPO募资总额 主要经营业务 先正达 2023.05.19 2023.06.09 - 日常消费 食品、饮料与烟草 650亿元 涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，同时从事现代农业服务。 华虹宏力 2022.11.04 2023.05.10 2023.05.25 信息技术 半导体与半导体生产设备 180亿元 晶圆特色工艺代工服务及配套服务（包括IP设计、测试、晶圆后道加工等） 华电新能 2022.03.03 2023.06.08 - 公用事业 公用事业Ⅱ 300亿元 风力发电、太阳能发电为主的新能源项目的开发、投资和运营，主要产品是电力。 历史上大象股IPO上市后，A股通常呈现震荡走低态势 从历史走势来看，单只大象股上市后或多只大象股密集上市期间，A股通常会表现出震荡走低的态势，其后随着大盘的调整 逐步修复。 800 700 募资金额均达500 亿以上的建设银行、中国神华、中国石油密集上市 A股史上最大IPO 农业银行上市 IPO规模与A股走势（单位：亿元；点） 中芯国际上市 中国电信、中国移动、中国海油三只“大象”接连上市 8,000 7,000 600 500 400 300 200 100 中国建筑上市 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 01,000 IPO规模（亿元）万得全A（点）（右轴） 大象股上市当日A股下跌，但中长期走势分化明显 历年大象股上市当日，A股均较前1-2个交易日下跌，或系当日资金需求明显增加，带来资金博弈，日内交易层面资金有所承压。 但资金压力的短期影响不改长期趋势，历史上不论处于场内流动性偏松或偏紧时期，大象股上市后A股走势均未呈现明显规律。 一方面，一次性的资金流出压力往往只影响日度交易级别的资金面波动，中期走势以逻辑驱动为主； 另一方面，随着市场成交额不断增大，单个IPO带来的资金需求占日度成交额比例也较此前明显降低。 超大盘股上市前25个交易日至后35个交易日A股累计涨跌幅（单位：%） 大象股上市当日， A股均走跌 -25-23-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-11357911131517192123252729313335 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2007.11中国石油2009.7中国建筑2010.7农业银行2020.7中芯国际 2021.8中国电信2022.1中国移动2022.4中国海油 2、宏观流动性与资金价格 8 公开市场操作：货币净回笼690亿元，宏观流动性维持宽松 本期（6/2-6/9）央行公开市场累计净投放-690亿元。其中，货币投 放量100亿元，回笼量790亿元。 逆回购净投放-690亿元。其中，逆回购投放量100亿元，回笼 量790亿元。 公开市场操作（单位：亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 逆回购净投放（单位：亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2023/1/13 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 2023/3/3 2023/3/10 2023/3/17 2023/3/24 2023/3/31 2023/4/7 2023/4/14 2023/4/21 2023/4/28 2023/5/5 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 -10,000 -15,000 -20,000 公开市场操作 本期 上期 变动 逆回购 投放 100 790 -690 回笼 -790 -180 -610 净投放 -690 610 -1,300 MLF 投放 0 0 0 回笼 0 0 0 净投放 0 0 0 货币净投放量总计 投放 100 790 -690 回笼 -790 -180 -610 净投放 -690 610 -1,300 资金净投放量（单位：亿元） 2022/11/4 2022/11/18 2022/12/2 2022/12/16 2022/12/30 2023/1/13 2023/2/3 2023/2/17 2023/3/3 2023/3/17 2023/3/31 2023/4/14 2023/4/28 2023/5/12 2023/5/26 2023/6/9 逆回购投放量（亿元）逆回购到期量（亿元）逆回购净投放（亿元） 货币市场利率：中长端利率延续下行态势 本期（6/2-6/9）R007利率下行、DR007利率回升，SHIBOR一周利率回升，隔夜及中长期利率下行。 截至6月9日，R007利率为1.92%，较前期下行1.44bp；DR007利率为1.81%，较前期上行3.47bp。 截至6月9日，SHIBOR隔夜、1周、1个月、3个月利率分别为1.25%、1.83%、2.03%、2.16%，较前期变动-5.60bp、1.20bp、- -3.70bp、-3.80bp。 2.7 2.2 1.7 1.2 0.7 0.2 中国:SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1个月 中国:SHIBOR:1周 SHIBOR:3个月 Shibor利率（单位：%） 指标 本期（%） 上期（%） 变动（bp） 货币市场 公开市场操作 逆回购利率（7天） 2.00 2.00 0.00 MLF（1年） 2.75 2.75 0.00 质押式回购 R007 1.92 1.93 -1.44 DR007 1.81 1.78 3.47 SHIBOR SHIBOR：隔夜 1.25 1.31 -5.60 SHIBOR：1周 1.83 1.81 1.20 SHIBOR：1个月 2.03 2.07 -3.70 SHIBOR：3个月 2.16 2.20 -3.80 货币市场利率（单位：%；bp） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007、DR007利率（单位：%） 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 债券市场利率：国债和信用债收益率进一步下行，资产荒加剧 本期（6/2-6/9）国债收益率、信用债收益率及利差均下行。 截至6月9日，一年期和十年期国债到期收益率分别为1.86%和2.67%，较前期变化-10.95bp和-2.48bp。 截至6月9日，5年期AAA级企业债到期收益率为3.04%，较前期变化-3.58bp；信用利差为0.61%，较前期变化-1.66bp。 债券市场利率（单位：%；bp） 指标 本期（%） 上期（%） 变动（bp） 债券市场 国债 国债收益率（1年） 1.86 1.97 -10.95 国债收益率（10年） 2.67 2.70 -2.48 信用债 企业债收益率（5Y/AAA） 3.04 3.08 -3.58 企业债信用利差（5Y/AAA） 0.61 0.62 -1.66 3.5 3.0 2.5 2.0 国债到期收益率（单位：%） 4.0 3.5 3.0 2.5 信用债到期收益率及利差（单位：%；bp） 110 100 90 80 70 60 50 2021-01-15 2021-03-15 2021-05-15 2021-07-15 2021-09-15 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 2022-11-15 2023-01-15 2023-03-15 2023-05-15 40 1.5